Nigerias Pensionsfondsverwalter bringen den demografischen Motor, der erforderlich wäre, um ihre eigenen Systeme zahlungsfähig zu halten, stillschweigend zum Erliegen. Indem sie in die vermeintliche Sicherheit von Staatsschulden flüchten, wendet sich institutionelles Kapital vom schnell wachsenden Technologiesektor ab, der genau jene Generation beschäftigt, von der die Finanzierung künftiger Verpflichtungen erwartet wird – das zentrale Argument von Samuel Frank Chigozirim von Sahara Impact Ventures.

Nigerias Pensionsvermögen beläuft sich derzeit auf über 31,48 Billionen ₦. Das makroökonomische Umfeld hat jedoch eine gravierende Renditefalle geschaffen, und Frank argumentiert, dass genau diese Dynamik das Haupthindernis dafür ist, dass Kapital in die Innovationsökonomie fließt.

„Ich denke, eines der Dinge, die sie blockieren, ist die derzeitige Attraktivität von Staatsschulden“, erklärt Frank. „Wenn sie mit einem staatlich abgesicherten Wertpapier 14, 15 oder 16 % im Jahr erzielen können, tun sie das lieber und sind sich sicher, denn es geht um Renten und um die Altersvorsorge von Menschen. Sie setzen also lieber auf diese Sicherheit, statt das Risiko zu erkunden.“

Eine Obergrenze ohne Untergrenze

Zwar lässt das Pension Reform Act von 2014 rechtlich Engagements im Bereich Private Equity zu, doch sieht es keine Durchsetzung vor. Die National Pension Commission (PenCom) hat eine maximale Obergrenze für die Wagniskapital-Allokation eingeführt, aber keinen Mindesteinsatz vorgeschrieben. Frank hebt dies als strukturelles politikisches Versagen hervor, insbesondere im Vergleich zur Infrastrukturfinanzierung.

„Es gibt eine Obergrenze, aber keine Untergrenze, und ich denke, das ist das Problem“, stellt Frank fest. „Das sehen wir besonders bei dem Punkt, an dem ihnen eine Investition in Infrastruktur vorgeschrieben wurde. Man sieht viele Infrastrukturfonds, die bei den PFAs Geld einsammeln, weil es eine Vorgabe gibt, mindestens 5 % bereitzustellen.“

Die Frühphasen-Pipeline mit einer 1-Milliarden-US-Dollar-Rechnung überbrücken

Um diesen Kreislauf der Stagnation zu durchbrechen, diskutieren politische Entscheidungsträger und führende Köpfe des Ökosystems über die Mechanik einer Umleitung von verpflichtenden 5 % der Pensionsvermögen in Startup-Investitionen. Laut Frank würde das Ausmaß dieser inländischen Kapitalzufuhr das nigerianische Wagniskapital-Ökosystem grundlegend verändern.

„Nun, 1,5 Billionen ergeben zu einem sehr groben Umrechnungskurs von 1.500 etwa 1 Milliarde US-Dollar an zusätzlicher Finanzierung“, rechnet Frank vor. Um dies ins Verhältnis zu ausländischen Direktinvestitionen zu setzen, weist er darauf hin, dass die Gesamtfinanzierung des afrikanischen Wagniskapitals im Jahr 2025 rund 3 Milliarden US-Dollar erreichte, während Nigeria 343 Millionen US-Dollar einsammelte. „Allein 1 Milliarde ist also etwa das Dreifache dieser Zahl. Das Dreifache dessen, was allein in einem Jahr hereingekommen ist, lässt sich freisetzen.“

Dieses Kapital soll späte Bewertungen nicht aufblähen. Stattdessen zielt es Franks Argument zufolge bewusst auf ein kritisches Marktversagen ab, indem Pre-Seed- und Seed-Unternehmen finanziert werden – dort, wo die lokale Pipeline am schwächsten ist und Investoren späterer Phasen oft kaum genügend investierbare Unternehmen finden.

„Eine der größten Lücken, die wir im Hinblick auf VC-Finanzierung oder das VC-Ökosystem in Afrika insgesamt beobachtet haben, ist eine sich vergrößernde Lücke bei Unternehmen, die auf Pre-Seed- und Seed-Ebene nicht finanziert werden“, bemerkt Frank. „Für diejenigen, die größere Schecks ausstellen, Serie A und Serie B, ist es schwierig, Unternehmen zu finden, die sie unterstützen können, weil es für sie keine ausreichende Pipeline gibt.“

Die Wirtschaftsmodellierung, die diese 5-%-Allokation stützt, beruht auf erheblichen makroökonomischen Multiplikatoren, wie Frank sie darstellt, und schlüsselt die Kapitalzufuhr von 1 Milliarde US-Dollar über einen disziplinierten Zehnjahreszeitraum auf.

„Wenn man 1 Milliarde US-Dollar herauszieht und das über 10 Jahre verteilt, sind das 100 Millionen US-Dollar“, erklärt Frank. „Wird das auf 1.000 Unternehmen verteilt, sind das 100.000 US-Dollar pro Unternehmen – genau passend für die Pre-Seed- und Seed-Phasen.“

Ein unmittelbares Nebenprodukt dieses Modells ist eine aggressive Arbeitsplatzschaffung. Laut Frank hat ein durchschnittliches Startup heute sieben bis zehn Kernmitglieder im Team.

„Das ergibt 7.000 bis 10.000 Beschäftigte, die sich innerhalb eines Jahres verdoppeln können. In 10 Jahren blickt man auf 140.000 bis 200.000 geschaffene Arbeitsplätze“, modelliert er. „Multipliziert man das mit der durchschnittlichen Familiengröße von etwa sechs Personen, wirkt sich das auf rund 1,2 Millionen Menschen aus – allein dadurch, dass die PFAs 5 % herausgeben.“

Der BIP-Beitrag beruht auf einer äußerst konservativen Basisannahme, bei der die finanzierten Unternehmen nur 50.000 US-Dollar Jahresumsatz erwirtschaften – ein Abschlag von 50 % gegenüber ihrer Anfangsfinanzierung.

„Bei 1.000 Unternehmen mit 50.000 US-Dollar Jahresumsatz sind das 50 Millionen US-Dollar zusätzliches BIP“, rechnet Frank und prognostiziert, dass sich das über zehn Jahre „auf etwa 2,75 Milliarden US-Dollar“ beläuft. Das schließt das Aufwärtspotenzial möglicher Einhörner vollständig aus. „Um ein Unternehmen mit einem Wert von über 1 Milliarde US-Dollar zu werden, muss man rein technisch mindestens 100 bis 200 Millionen US-Dollar an wiederkehrenden Jahresumsätzen erzielen. Wir betrachten hier aber nur Unternehmen, die dauerhaft lediglich 50.000 US-Dollar im Jahr erwirtschaften.“

Eine Frage der Selbsterhaltung für die Rentenverwalter

Franks drängendstes Argument dreht sich um die Selbsterhaltung der Pensionsverwalter selbst. Eine alternde und sich abwendende Beitragsbasis gefährdet das verwaltete Gesamtvermögen.

„Wir beobachten, dass junge Nigerianer aktiv nicht einmal in Renten einzahlen, weil sie bereits mit sozialen Medien Geld verdienen“, warnt er. „Menschen, die auf TikTok sind oder mit Facebook, mit Instagram oder als Influencer Geld verdienen – sie denken nicht an Renten. Es gibt also bereits einen großen Geldtop, den die PFAs derzeit verpassen.“

„Die größte Belastung, der sich die Rentenbranche derzeit gegenübersieht, ist Untätigkeit“, betont Frank.

Er prognostiziert, dass die 10.000 finanzierten Unternehmen, wenn sie im Namen ihrer Mitarbeiter mindestens 2.000 US-Dollar pro Jahr einzahlen, dem System jährlich 20 Millionen US-Dollar zuführen würden. „In 10 Jahren sind das 3 Billionen Naira, die dem verwalteten Vermögen (AUM) hinzugefügt werden – unabhängig von den 1,5 Billionen, die bereits hineingeflossen sind.“

Lokales Kapital gegenüber Dollar-denominierten Vorgaben

Afrikanische Technologie-Ökosysteme bleiben stark von ausländischem Wagniskapital abhängig, das strenge, auf Dollar lautende Vorgaben mit sich bringt. Frank weist darauf hin, dass lokale Pensionsliquidität eine entscheidende, marktkontextuelle Geduld mitbringt.

„Bei lokalem Kapital gibt es mehr Geduld, weil dieses kontextuelle Verständnis des Marktes vorhanden ist“, argumentiert er.

Die makroökonomische Turbulenz zwischen 2021 und 2024 veranschaulicht dies seiner Ansicht nach. „Wenn ein Unternehmen 2021 1 Million US-Dollar erhalten hat, etwa 300 Millionen Naira, muss es bis 2024, als der Wechselkurs bis auf 1.500 stieg, das Fünffache erwirtschaften, um weiterhin dieselben Dollar-Kennzahlen beim Umsatz auszuweisen“, erläutert Frank. „Unter ausländischen Vorgaben ist dieses Unternehmen nicht gewachsen, wäre es aber lokales Kapital gewesen, hätte sich das Unternehmen hervorragend entwickelt.“

Inlandsfinanzierung verschiebt zudem die Machtverhältnisse zugunsten lokaler Gründer. „Es sind dann lokale Personen, die Teil Ihrer Verwaltungsräte bilden“, bemerkt Frank, wodurch die Reibung entfällt, inländische Wirtschaftsverschiebungen ausländischen Vorstandsmitgliedern erklären zu müssen.

Außerdem vereinfacht sie die Kapitaltabellen und Rechtsstrukturen der Gründer. „Es ist einfacher, seine HoldCo und OpCo hier in Nigeria zu haben, als zu versuchen, eine Delaware-Gesellschaft, eine Mauritius-Gesellschaft oder eine UK-Gesellschaft zu betreiben und sich wegen aller rechtlichen und steuerlichen Verpflichtungen zu stressen“, fügt er hinzu und verweist auf Sonderwirtschaftszonen wie Itana als ideale inländische Ausgangsplattformen.

Was die Renditen angeht, legt Frank nahe, dass Treuhänder von Pensionsfonds über einen Zeitraum von 10 bis 15 Jahren mit einem realistischen Profil der internen Rendite (IRR) von 12 % bis 18 % rechnen können. „Exits können leicht stattfinden, wenn es eine starke lokale Unterstützung gibt“, stellt er fest. „Unternehmen, die sich an ihre Partner verkaufen oder an der Nigerianischen Börse notieren, ohne USD-Meilensteine erreichen zu müssen.“

Eine SPV-Struktur mit integrierten Schutzvorrichtungen

Die Umsetzung dieses Wandels erfordert eine Architektur, die die Altersersparnisse der Arbeitnehmer ausdrücklich schützt. Frank plädiert nachdrücklich für ein Special Purpose Vehicle (SPV) statt eines fragmentierten Fund-of-Funds-Ansatzes.

„Meine bevorzugte Struktur wäre ein SPV, der gemeinsam von Vertretern der PenCom und erfahrenen Fachleuten aus dem PE- und VC-Bereich verwaltet wird“, empfiehlt Frank. Diese Hybridstruktur verleiht den Verwaltern eine unmittelbare operative Aufsicht. „Die PFAs haben dann auch eine stärkere Aufsicht und müssen nicht auf Berichte warten, wie es bei einem Fund-of-Funds-Modell der Fall wäre“, fügt er hinzu.

Um strengen Treuhänderpflichten zu genügen, skizziert Frank regulatorische Schutzmaßnahmen, die er für unverhandelbar hält. „Eine der interessanten Schutzvorrichtungen, die festgelegt werden kann, sind Co-Investitionen mit bereits etablierten lokalen PE- und VC-Fonds“, schlägt er vor. Er betont zudem, dass ergänzende Schutzvorkehrungen zu Corporate Governance, Verschuldungsgrenzen und gestaffelten Kapitalauszahlungsplänen direkt in die einzelnen Term Sheets eingebettet werden müssen.

Entscheidend ist: Dieser gesamte Rahmen lässt die große Mehrheit des Pensionskapitalpools gesichert. „Man bedenke, dass es sich bei den unterstützten Unternehmen um Unternehmen der Frühphase handelt. Die Gründer sind wahrscheinlich noch Anfang 20 oder in den 30ern und haben noch etwa 20 bis 30 Jahre bis zum Ruhestand“, bemerkt Frank. „Und wie gesagt: Das sind nur 5 % ihres gesamten Kapitalpools, 95 % bleiben unberührt.“

Ghanas Ci Gaba als regionale Blaupause

Nigeria muss diesen Rahmen nicht im luftleeren Raum entwickeln. Frank verweist auf Nachbarländer der Region mit erprobten Blaupausen und hebt insbesondere Ghanas Ci-Gaba-Fonds-of-Fonds hervor, der erfolgreich 5 % der inländischen Renten- und Versicherungsvermögen in lokales Wagniskapital investiert hat.

„Das Ci-Gaba-Modell ist eines, bei dem wir uns ihre politischen Konzepte abschauen und die Kraft systematischer Zusammenarbeit verstehen müssen“, mahnt er.

„Die größte Belastung, der sich die Rentenbranche derzeit gegenübersieht, ist Untätigkeit“

Wenn es um die unausweichlichen Risiken hoher Startup-Ausfallquoten, möglicher Skandale und der Risikoübernahme geht, argumentierte Frank, dass die operative Last unmittelbar auf dem gemeinsam verwalteten Special Purpose Vehicle liegt, das den Regulierungsbehörden und institutionellen Beitragszahlern streng Rechenschaft schuldet.

„Wenn es eine Haftung gibt, trägt jeder, und insbesondere der SPV, die Hauptlast, weil dieser SPV der PenCom und den PFAs Bericht erstatten würde“, erklärte Frank.

Er deutete das Risiko jedoch völlig neu und bestand darauf, dass die größte einzelne Bedrohung für nigerianische Renten nicht das Scheitern von Portfolios ist, sondern institutionelle Trägheit. „Die größte Belastung, der sich die Rentenbranche derzeit gegenübersieht, ist Untätigkeit“, warnte er und fragte, ob die Verwalter lieber mit ansehen möchten, wie ihre Beitragsbasis in Staatsschulden schrumpft, oder ob sie einen größeren, Arbeitsplätze schaffenden Pool aufbauen möchten, der die Rentenvermögen langfristig kontinuierlich wieder auffüllt.

„Anstatt Skandale als Fehlschläge zu sehen, betrachten wir sie als Wege, das Modell zu iterieren oder neu auszurichten“, begründet er. „Ein Beispiel ist das Electoral Act. Fast alle vier oder acht Jahre gibt es eine Novelle, um unvorhergesehene Lücken zu schließen. Gute Führung bedeutet, Verantwortung zu übernehmen.“

Ein 12-Monats-Fahrplan

Um dies von der theoretischen Diskussion zu konkreter Wirtschaftspolitik zu bringen, legte Frank einen klaren 12-Monats-Fahrplan vor.

„Ich möchte Treffen der Interessengruppen sehen und einen tatsächlichen Gesetzentwurf als Anschluss an das Nigeria Startup Act, vorangetrieben von der Nationalversammlung gemeinsam mit NITDA und NIDCOM“, schließt er.

Für Frank erfordert die Rechtfertigung dieser Politik den Blick über die unmittelbaren Hürden hinaus. „Was ist am Ende die große Geschichte?“, fragt er. „Die große Geschichte ist, dass 10.000 Unternehmen unterstützt, über 200.000 Arbeitsplätze geschaffen, bis zu 1,2 Millionen Menschen aus der Armut gehoben und das BIP um mindestens 3 Milliarden US-Dollar gesteigert werden kann.“