Nasdaq entwickelt tokenisierte Aktien, die über eine durchgehend verfügbare Blockchain-Infrastruktur gehandelt und abgewickelt werden könnten. Das Projekt könnte die Technologie selbst bestätigen, ohne das einzelne Gewinnernetzwerk hervorzubringen, von dem der Investor Kevin O'Leary erwartet, dass es aus der institutionellen Adoption hervorgeht.

O'Learys Vorhersage bekommt einen praktischen Test

O'Leary sagte The Block in einem am 18. September veröffentlichten Interview, dass er vor dem nächsten Marktzyklus neue Krypto-Positionen aufbaue. Der wichtigere Teil seines Arguments betraf jedoch, worauf er von der traditionellen Finanzwelt wartet.

Er bezeichnete die erste große Börse, die Blockchain-Technologie übernimmt, als einen „Scheidepunkt“ (watershed moment). Seiner Ansicht nach hätten Banken, Broker und andere Finanzunternehmen dann einen Grund, auf einer Infrastruktur aufzubauen, die die operativen und regulatorischen Anforderungen einer Börse bereits erfüllt hat.

O'Leary fügte hinzu, dass Führungskräfte aus verschiedenen Branchen unterschiedliche Blockchains prüften, statt sich auf eine zu einigen. Seine These beruht daher auf zwei getrennten Annahmen: dass die Adoption durch eine Börse die Blockchain-Infrastruktur validieren könnte und dass ein Netzwerk zum bevorzugten institutionellen Standard werden könnte.

Nasdaq hatte bereits ein Projekt angekündigt, das die erste Annahme testen kann. Am 10. September – acht Tage vor der Veröffentlichung von O'Learys Interview – erweiterte der Börsenbetreiber seine Beziehung zu Payward, der Muttergesellschaft von Kraken, um Nasdaq Equity Tokens (NETs) zu entwickeln.

Was Nasdaq tatsächlich angekündigt hat

Im Rahmen der von Nasdaq angekündigten Vereinbarung plant Nasdaq Ventures, 100 Millionen US-Dollar in Payward zu investieren. Die Unternehmen erwarten, dass NETs im zweiten Quartal 2027 starten – dies bleibt jedoch ein Ziel und kein garantierter Einsatztermin.

Der Rahmen soll Nasdaq Equity Tokens mit Paywards xStocks-Ökosystem, einer bestehenden Reihe tokenisierter Aktien, verbinden und deren Vertrieb, Handel und After-Trade-Verarbeitung unterstützen. Payward wird zudem Nasdaqs Marktüberungstechnologie über seine Krypto-, Aktien-, tokenisierte Aktien-, Futures- und Options-Plattformen hinweg nutzen.

Keine vollständige Börsenmigration

Nasdaq hat nicht angekündigt, dass sein primäres Orderbuch, seine Matching-Engine oder sein gelisteter Wertpapiermarkt auf eine öffentliche Blockchain umziehen wird. NETs betreffen die Repräsentation und Bewegung von Aktien und nicht den Ersatz der Börse selbst.

Eine Aktie kann durch einen Token dargestellt werden, während Preisfindung, Orderausführung, Verwahrung und regulatorische Berichterstattung weiterhin von den üblichen Marktbetreibern abhängen. Nasdaqs Projekt ist daher eine institutionelle Blockchain-Adoption – jedoch noch nicht die klare Auswahl eines einzelnen Netzwerks, wie in O'Learys These vorgesehen.

Das wirtschaftliche Argument beginnt nach dem Handel

Anlegern ist es vermutlich egal, ob ihre Aktien tokenisiert sind, wenn sich am Besitzerlebnis nichts ändert. Der mögliche Vorteil liegt hinter dem Bildschirm – im Prozess, mit dem ein Handel abgeschlossen wird, nachdem Käufer und Verkäufer sich auf einen Preis geeinigt haben.

Warum die Abwicklung weiterhin Sicherheiten erfordert

US-Aktienhandelsgeschäfte werden durch Netting zusammengefasst, das Käufe und Verkäufe vor der Abwicklung verrechnet. Dies reduziert die Menge an Bargeld und Wertpapieren, die den Besitzer wechseln muss, erheblich; dennoch stellen Broker weiterhin Sicherheiten gegen das verbleibende Risiko bereit, solange die Abwicklung aussteht. US-Aktien werden derzeit in einem T+1-Zyklus am nächsten Geschäftstag abgewickelt – ein Zeitplan, den die Branche 2024 von zwei Tagen auf einen verkürzt hat, sodass die verbleibende Wartezeit bereits kürzer ist als früher.

Sethis Argument ist, dass eine Onchain-Abwicklung die verbleibende Wartezeit verkürzen und mehr Kapital freisetzen könnte. Die genannten Zahlen erschienen in Nasdaqs Ankündigung als Paywards Erläuterung der Gelegenheit; es sind keine unabhängig verifizierten Ergebnisse aus einem funktionierenden NETs-Markt.

Der eigentliche Vergleich wird operativ sein. Ein tokenisiertes System müsste Vermögenswerte effizienter abwickeln, ohne die Vorteile von Netting, Marktüberwachung, Anlegerschutz und Fehlerbehandlung zu verlieren. Schnellere Bewegung allein wäre nicht ausreichend, wenn sie andernorts höhere Liquiditäts- oder Gegenparteikosten verursachen würde.

Tokenisierte Aktien sind keine synthetischen Tracker

Nasdaq sagt, sein Rahmen werde um ein emittentenorientiertes Modell entwickelt, das die mit traditionellen Aktien verbundenen Rechte und Schutzmechanismen bewahrt.

Dieser Unterschied bestimmt, ob tokenisierte Aktien zu mehr als spekulativen Produkten werden können. Echtes Eigentum zu unterstützen erfordert Systeme für Dividenden, Aktionärsregister, Abstimmungen, Offenlegungen und andere Kapitalmaßnahmen.

Anleger haben bereits schnellen Zugang zu US-Aktien über traditionelle Broker, von denen mehrere inzwischen Übernacht- oder durchgehende Wochentagssitzungen anbieten. NETs müssen einen praktischen Nutzen hinzufügen – etwa längere Handelsverfügbarkeit, einfachere Bewegung zwischen Plattformen oder effizientere Abwicklung –, ohne den rechtlichen Schutz zu schwächen, den Anleger bereits erhalten.

Die SEC hat einen Weg eröffnet, NETs nicht genehmigt

Das regulatorische Umfeld änderte sich am 17. September, als die SEC eine vorübergehende und bedingte Erleichterung für bestimmte Tokenized Securities Venues einführte. Der Rahmen erlaubt qualifizierten permissionierten Plattformen, tokenisierte, an US-Börsen gelistete Aktien zu handeln, während die Behörde dauerhafte Regeln prüft.

Zu den Bedingungen der SEC gehören:

• Permissionierter Zugang statt uneingeschränktem Handel
• Einhaltung der US-Sanktionsanforderungen
• Dieselben Rechte wie beim traditionellen Wertpapier
• Kein Verlust von Dividenden oder Stimmrechten
• Das Recht des Emittenten, die Teilnahme zu verhindern

Die Maßnahme der SEC genehmigt weder Nasdaq Equity Tokens, Payward noch den angestrebten Start 2027. Sie zeigt jedoch, wie Regulierer beginnen, tokenisiertes Eigentum von Produkten zu unterscheiden, die lediglich den Preis einer Aktie nachbilden.

Behörden handeln, während der Kongress blockiert bleibt

SEC-Vorsitzender Paul Atkins verband die vorübergehende Maßnahme mit dem Scheitern des Senats, den CLARITY Act voranzubringen – ein Gesetzestext, der Marktstrukturregeln für digitale Assets festlegen würde. O'Leary sagte ebenfalls, er erwarte nicht, dass das Gesetz vor den Zwischenwahlen verabschiedet werde, glaubte jedoch, dass die Gesetzgeber schließlich zur Krypto-Regulierung zurückkehren würden.

Andere Behörden arbeiten ebenfalls im Rahmen ihrer bestehenden Befnisse. Die CFTC hat nach dem gesetzgeberischen Rückschlag einen separaten Vorschlag für den Krypto-Markt ans Weiße Haus gesandt.

Diese Maßnahmen schaffen mehr Raum für kontrollierte Experimente, bieten jedoch nicht die Sicherheit dauerhafter Gesetzgebung. Nasdaq und Payward müssen ihren Rahmen möglicherweise anpassen, während die Regulierer Beweise sammeln und langlebigere Regeln schreiben.

Fünf Ergebnisse werden nach dem Start 2027 wichtig sein

Die Ankündigung verleiht O'Learys These ein namentlich genanntes Institut, einen kommerziellen Partner und ein Zieldatum. Ob sie zu einem echten Wendepunkt wird, hängt davon ab, was nach dem Einsatz geschieht. Fünf beobachtbare Ergebnisse ergeben sich unmittelbar aus dem, was angekündigt wurde:

• ob NETs nahe am Ziel des zweiten Quartals 2027 eintreffen oder sich verzögern;
• ob Emittenten tokenisierte Aktien in Umlauf bringen und eine nennenswerte Handelsaktivität folgt;
• ob der Überwachungs- und After-Trade-Rahmen wie geplant über Paywards Plattformen hinweg funktioniert;
• ob die vorübergehende Erleichterung der SEC verlängert, verschärft oder durch dauerhafte Regeln ersetzt wird;
• ob Banken und Broker beginnen, auf der Infrastruktur aufzubauen, wie O'Learys Scheidepunkt-Deutung erwartet.

Diese Ergebnisse zeigen auch, ob das Projekt Nachfrage nach einer bestimmten Kryptowährung schafft. Nasdaq und Payward könnten blockchainbasierte Infrastruktur nutzen, ohne eine nennenswerte Nachfrage nach einem frei handelbaren Token zu erzeugen. Der kommerzielle Wert könnte stattdessen bei der Börse, den Infrastrukturanbietern, Verwahrern und Compliance-Dienstleistern verbleiben.

Nasdaq könnte Blockchain validieren, ohne einen Gewinner zu küren

Wenn NETs Emittenten und nennenswerte Handelsaktivität anzieht, würde das Projekt O'Learys breitere Überzeugung stützen, dass die Adoption durch den Aktienmarkt die Blockchain in den Mainstream der Finanzen bringen kann. Es würde nicht zwingend bestätigen, dass ein einziges Netzwerk den Großteil des Werts an sich ziehen wird.

Nasdaqs Plan deutet auf ein leiseres Ergebnis hin. Blockchain könnte als ein Teil der Maschinerie in den Aktienmarkt Einzug halten und hinter vertrauten Aktien, Aktionärsrechten und regulierten Handelsplätzen arbeiten. In dieser Variante der Adoption gelingt die Technologie gerade deshalb, weil Anleger nicht mehr darüber nachdenken müssen, welche Chain darunter liegt.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar. Projektzeitpläne, regulatorische Bedingungen und Pläne für Marktinfrastruktur können sich ändern.