MSCI hat neue Regeln für nicht-operative Unternehmen finalisiert, ein Framework, das Strategy (MSTR) und Metaplanet ihre Plätze in globalen Aktienindizes kosten könnte. Der Indexanbieter gibt am 11. November 2026 bekannt, welche Unternehmen tatsächlich rausfliegen.

MSCI berechnet Aktienindizes, denen passive Fonds und börsengehandelte Fonds folgen. Wenn der Anbieter eine Aktie aufnimmt oder entfernt, kaufen oder verkaufen diese Fonds automatisch. Genau diese mechanische Verbindung ist der Grund, warum eine reine Methodikänderung in echten Handelsdruck für die betroffenen Aktien umschlagen kann. Die Global Investable Market Indexes des Anbieters bilden die Grundlage der bekannten MSCI-World- und ACWI-Familien.

Im Oktober 2025 hatte MSCI ursprünglich vorgeschlagen, Unternehmen mit mindestens 50% Digital Assets an ihrer Bilanz auszuschließen – ein Plan, der insgesamt 39 Unternehmen betroffen hätte. Im Januar 2026 nahm der Indexanbieter den Plan jedoch zurück und kündigte eine breitere Konsultation an. Diese lief von Anfang August bis Ende September 2026, und die Unterlagen enthielten eine Simulation auf Basis der Daten vom Mai 2026. Die Simulation führte Strategy, Metaplanet und den britischen Uran-Halter Yellow Cake als potenzielle Streichungen an. Strategy und Metaplanet sind Digital-Asset-Treasury-Unternehmen, die Kryptowährungen als Kernbestand ihrer Bilanz halten. Strategy hält 848.250 BTC, Metaplanet rund 44.000 BTC. Genau dieses Modell – Bilanzen, die auf Krypto-Beständen statt auf operativen Geschäften aufbauen – ist das Profil, das die neue Methodik misst.

Zwei Stufen entscheiden, ob ein Unternehmen im Index bleibt

MSCI veröffentlichte die Ergebnisse der Konsultation am Donnerstag, den 15. Oktober 2026, nach Börsenschluss in den USA. Die Umsetzung folgt später in der November-Indexüberprüfung.

Das Framework funktioniert in zwei Stufen. Zunächst prüft ein sogenannter Core Screen, ob ein Unternehmen wesentliche operative Vermögenswerte besitzt. Übersteigen die operativen Vermögenswerte 50% der Gesamtaktiva, endet die Prüfung an dieser Stelle. Ein Unternehmen, das diesen Test nicht besteht, muss sich stattdessen an fünf Finanzkennzahlen messen lassen und wird unqualifiziert, wenn es vier der fünf verfehlt.

Diese Struktur hatte MSCI bereits in seiner Konsultationsankündigung vom 3. September 2026 dargelegt. Zu den Kennzahlen gehören Operating Asset Intensity, Expense Intensity und ein Cashflow-Screen zum operativen Cashflow. Hinzu kommen zwei weitere: Non-Operating Fair Value Intensity und Capital Dependence, also die Abhängigkeit von externer Finanzierung.

Auffällig ist der Anwendungsbereich. Die Regel erfasst nicht-operative Unternehmen zusammen mit passiven Anlagevehikeln wie Fonds und Business Development Companies (BDCs) – Krypto-Firmen sind damit nur ein der Gruppe. Yellow Cake zeigt, wie weit das Framework reicht: Das britische Unternehmen hält Uran statt Bitcoin und taucht dennoch in der Simulation auf.

Parallel beendet MSCI die Übergangsregel, die an Digital Assets von 50% oder mehr der Gesamtaktiva gekoppelt war. Seit Januar 2026 konnten betroffene Indexmitglieder im Index bleiben, doch MSCI erhöhte ihre Aktienanzahl oder den Inclusion Factor nicht, und auch neue Aufnahmen und Segmentmigrationen dieser Firmen ruhten. Künftig wird der Indexanbieter sie wie alle anderen Unternehmen nach der neuen Methodik bewerten. Damit verschiebt sich die Trennlinie von der Krypto-Exposure zur operativen Substanz eines Unternehmens.

Puffer und Fristen verschieben den Ausschluss auf Dezember

Das Framework sieht keinen sofortigen Ausschluss vor. MSCI nutzt Puffer, die sowohl für die Kennzahlenschwellen als auch für das Timing von Aufnahmen und Streichungen gelten – ein Mechanismus, der die Umschlagshäufigkeit in den Indizes reduzieren soll. Eine neue Aufnahme ist unqualifiziert, wenn das Unternehmen das Kriterium in einem der letzten beiden Geschäftsberichtsperioden verfehlt; bestehende Mitglieder entfernt MSCI jedoch nur, wenn sie in beiden Perioden scheitern. Der Indexanbieter kann zudem auf die neuesten Zwischenfinanzberichte zurückgreifen, was Unternehmen im Index mehr Spielraum lässt als Kandidaten. Auf Strategy angewandt bedeutet das: Ein Ausschluss würde erfordern, dass die Kennzahlen in beiden der letzten beiden Geschäftsberichtsperioden verfehlt werden – nicht nur in einer.

Der Zeitplan ist knapp bemessen. Am 11. November 2026 veröffentlicht MSCI die finale Liste der betroffenen Unternehmen. Die Änderungen treten später in Kraft, nach Börsenschluss am 30. November 2026, also ab dem 1. Dezember 2026. Erst ab diesem Datum würden die Indexfonds etwaige Streichungen in ihren Portfolios abbilden. MSCI hat bislang kein Unternehmen entfernt, und Entscheidungen zu einzelnen Namen fallen erst mit dieser Liste.

Offen ist auch, wie breit die Gruppe werden wird. Neben Strategy und Metaplanet könnte die Regel auch SharpLink treffen, ein Unternehmen, das Ethereum als Treasury-Reserve hält. In der Mai-Simulation erschien die Firma auf einer Watchlist, nicht unter den Streichungen.

Was die MSCI-Entscheidung für Strategy bedeutet

Für Strategy ist die zentrale Frage der passive Kapitalfluss. Das Unternehmen hat für seine Bitcoin kumuliert rund 64 Mrd. USD ausgegeben. In der Woche bis zur Frist kaufte es weitere 250 BTC für 21,5 Mio. USD, dokumentiert in einer Einreichung bei der SEC.

Strategy schätzt, dass MSCI-verbundene Fonds rund 13 Mio. MSTR-Aktien halten, etwa 3,1% der ausstehenden Basisaktien. Das entspricht ungefähr 60% des durchschnittlichen Tagesvolumens der Aktie der letzten 30 Tage. Die Streichungen vom Mai 2026 liefern eine Art Vergleichsmaßstab: Bei den Firmen, die damals den MSCI World verließen, lag die entsprechende Zahl bei etwa zwei Tagen Volumen.

Ältere Schätzungen beziffern das Risiko in Dollar. 2025 prognostizierte JPMorgan potenzielle Abflüsse von bis zu 2,8 Mrd. USD aus MSCI-verbundenen Fonds. Folgten andere Indexanbieter wie FTSE Russell nach, setzte die Bank die Zahl mit 8,8 Mrd. USD an. Für alle 39 Firmen der früheren Liste kursierten Schätzungen von insgesamt 10 bis 15 Mrd. USD erzwungenem Verkauf. Diese Zahlen bezogen sich jedoch die alte 50%-Regel; ob sie auf die neue Methodik übertragbar sind, ist unklar. Wie sensibel der Markt reagiert, zeigte sich im Januar 2026: Nachdem MSCI den ersten Plan fallen ließ, stiegen MSTR-Aktien im Nachbörshandel um rund 6%.

Ein Ausschluss selbst hätte begrenzte Folgen. Die Aktie bliebe an der Nasdaq gelistet, und Strategy müsste keinen Bitcoin verkaufen. Das langfristige Risiko liegt anderswo: Eine schwächere Nachfrage nach der Aktie würde es erschweren, das Kapital hinter den Bitcoin-Käufen des Unternehmens aufzunehmen. Zudem haben weder S&P Dow Jones noch FTSE Russell bislang bestätigt, ob sie mit ähnlichen Regeln nachziehen.

Strategy bestreitet die Grundlage der Klassifizierung

Strategy hatte die Konsultation scharf kritisiert. In seiner Stellungnahme nannte das Unternehmen den Vorschlag ein Vorwand gegen Digital-Asset-Treasuries und sah darin eine Wiederholung des zurückgezogenen Plans von 2025. Zudem argumentierte es, die Begriffe „operating“ und „non-operating“ seien undefiniert und hätten keine Grundlage in US-GAAP oder IFRS. Strategy weist sein Bitcoin-Geschäft nach US-GAAP als operatives Segment aus; nach Angaben des Unternehmens steht dies im Einklang mit Gesprächen mit SEC-Mitarbeitern.

Michael Saylor und CEO Phong Le bezeichneten die Regel ähnlich als diskriminierend gegenüber Treasury-Firmen. Im August 2026 brachte das Unternehmen seine Position auf X in wenigen Worten auf den Punkt: „Digital assets are assets.“ Indexanbieter sollten Märkte messen, statt zu entscheiden, welche Assets Unternehmen halten dürfen, fügte es hinzu.

Abschließend erklärte Strategy im September, die Regel hätte bei Verabschiedung keinen wesentlichen Einfluss auf das eigene Geschäft. Sie würde jedoch MSCIs Ruf als verlässlicher und neutraler Indexanbieter tief beschädigen.