Moody's Ratings, eine der drei großen US-Kreditratingagenturen, warnte in einer in dieser Woche veröffentlichten Research-Note, dass der rasante Ausbau der Künstliche-Intelligenz-Infrastruktur den freien Cashflow aushöhlt und das Bilanzrisiko bei sechs großen Technologieunternehmen erhöht, wie CNBC berichtet.

„Der Übergang von资产leichten zu assetintensiven Geschäftsmodellen erfordert beispiellose Investitionssummen“, schrieb Moody's in der Mittwoch veröffentlichten Note. Die Agentur erklärte, dass diese Entwicklung die Kreditqualität von Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle und CoreWeave gefährdet.

Moody's geht davon aus, dass die kombinierten Investitionsausgaben der sechs Unternehmen im Jahr 2026 785 Milliarden Dollar erreichen und im darauffolgenden Jahr auf etwa 1 Billion Dollar steigen werden. Ihre direkten Schulden belaufen sich bereits auf rund 460 Milliarden Dollar. Kurz nachdem die Note zirkulierte, zeigten die Quartalszahlen von Alphabet, wie sich der Druck aus KI-bezogenen Ausgaben in Echtzeit manifestiert.

Alphabet zeigt den KI-Cashflow-Druck

Alphabet veröffentlichte am 22. Juli nach Handelschluss die Ergebnisse für das zweite Quartal. Demnach stieg der Umsatz um 24 % auf 119,8 Milliarden Dollar, und der Umsatz von Google Cloud erhöhte sich um 82 % auf 24,8 Milliarden Dollar, wie aus dem Transkript der Ergebniskonferenz hervorgeht. Das Betriebsergebnis betrug 40,8 Milliarden Dollar bei einer Marge von 34 %.

Die Investitionsausgaben des Unternehmens erreichten 44,9 Milliarden Dollar und überstiegen damit den operativen Cashflow von 39,1 Milliarden Dollar. Dies führte bei Alphabet zu einem negativen freien Cashflow von 5,9 Milliarden Dollar – das erste negative Quartal seit dem Börsengang des Unternehmens im Jahr 2004. Für ein Unternehmen, das in der Vergangenheit mehr Cash generiert hat als fast jedes andere börsennotierte Unternehmen, unterstreicht dieses Ergebnis, wie die Kosten der KI-Infrastruktur selbst die stärksten Bilanzen des Sektors neu formen.

Finanzvorständin Anat Ashkenazi hob die Prognose für die Kapitalausgaben des gesamten Jahres auf eine Spanne von 195 Milliarden bis 205 Milliarden Dollar an, gegenüber der Schätzung des Vorquartals von 180 Milliarden bis 190 Milliarden Dollar. Sie deutete zudem an, dass die Investitionsausgaben 2027 erneut deutlich steigen würden.

Die Aktien von Alphabet fielen im After-Handel um mehr als 4 %, und Rückkäufe wurden ausgesetzt. Dem Unternehmen verbleiben zwei finanzielle Puffer: Der freie Cashflow bleibt auf Basis der letzten zwölf Monate mit etwa 53 Milliarden Dollar positiv, und Alphabet verfügt über rund 240 Milliarden Dollar an Barkassen und marktfähigen Wertpapieren.

Oracle und CoreWeave stehen unter größerem Kreditdruck

Moody's erklärte, dass Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta zu den Unternehmen mit den stärksten Bilanzen weltweit gehören, was eine sofortige Herabstufung für diese Firmen sehr unwahrscheinlich macht. Der größere Druck konzentriert sich auf die beiden niedriger eingestuften Unternehmen der Gruppe.

Oracle verfügt über ein Rating von Baa2 mit negativem Ausblick und liegt damit zwei Stufen über dem Junk-Status. CoreWeave ist mit Ba3 eingestuft, befindet sich also im Hochzinsbereich, und finanziert seine Nvidia-GPU-Server über komplexe Schuldenstrukturen. Wie Cryptopolitan berichtete, wurde Oracles unerfüllte Leistungsverpflichtung mit 523 Milliarden Dollar erfasst – fast das Neunfache seines Jahresumsatzes.

Oracle und CoreWeave befinden sich auch auf der anderen Seite von Alphabets Lieferengpässen. Alphabet kündigte an, im dritten Quartal die Nutzung von Kapazitäten Dritter als Überbrückung zu erhöhen, während das Unternehmen seine interne Infrastruktur weiter ausbaut. Das Unternehmen nannte CoreWeave und Nebius unter den Anbietern. Die Aktien beider Unternehmen stiegen nach der Bekanntgabe um 4 % bis 5 %.

Rechenzentrums-Leasingverträge erhöhen schuldenähnliche Verbindlichkeiten

Moody's erklärte, dass die sechs Unternehmen insgesamt 1,2 Billionen Dollar an Leasingverträgen zugesagt haben, darunter 820 Milliarden Dollar für den Bau von Rechenzentren, die die Agentur als schuldenähnliche Verbindlichkeiten betrachtet.

Wie Cryptopolitan zuvor berichtete, berechneten Moody's-Analysten, darunter David Gonzales und Alastair Drake, den Wert der noch nicht begonnenen Leasingverträge im Februar auf 662 Milliarden Dollar. Diese Zahl ist in fünf Monaten um rund 24 % gestiegen, und die Gesamtsumme der nicht in der Bilanz ausgewiesenen Verbindlichkeiten entspricht mittlerweile fast dem Doppelten der kombinierten direkten Schulden der Gruppe.

Eine separate Analyse von Nikkei ergab, dass fünf der Unternehmen 1,65 Billionen Dollar für KI-bezogene Investitionen zugesagt hatten, die nach geltenden Bilanzierungsstandards nicht als Schulden erfasst wurden.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, die in Basel ansässige Institution, die die Politik unter den Zentralbanken koordiniert, hat ebenfalls erklärt, dass einige mit dem KI-Infrastrukturausbau verbundene Finanzierungen Schattenkrediten ähneln.

Moody's sagt, KI-Ausgaben werden zunehmend zirkulär

Hyperscaler haben auf große Auftragsrückstände als Beweis für eine starke Nachfrage verwiesen. Moody's stellte jedoch fest, dass ein Teil dieser Nachfrage von KI-Laboren vor dem Börsengang stammt, wie OpenAI und Anthropic, die ebenfalls erhebliche Investitionen von denselben Technologiegiganten erhalten haben, die ihnen Cloud-Kapazitäten verkaufen.

Moody's beschrieb dies als ein zirkuläres KI-Ökosystem. Die Sorge besteht darin, dass die größten Unternehmen des Sektors durch dieselben Kunden, Finanzierungsvereinbarungen und Erwartungen an die künftige KI-Nachfrage zunehmend miteinander verbunden werden.

Der Cloud-Auftragsrückstand von Alphabet belief sich auf 514 Milliarden Dollar, eine Steigerung von mehr als 50 Milliarden Dollar gegenüber dem Vorquartal. Das Unternehmen mietet zudem Nvidia-Chips von SpaceX für etwa 920 Millionen Dollar pro Monat, um die Nachfrage zu befriedigen.

Nach Ansicht von Moody's „werden Anleger zunehmend die Frage stellen, ob die Ausgaben ausreichende Renditen erzielen.“