Michael Burry, der Investor, der berühmt dafür wurde, vor der Finanzkrise 2008 gegen den US-Immobilienmarkt zu wetten, hat seine Alibaba-Aktien abgestoßen und das Geld in JD.com, Inc. (JD) umgeleitet, womit er eine größere Position in dem chinesischen E-Commerce-Konkurrenten aufgebaut hat.

Burry bestätigte den Schritt in einem Beitrag auf X und schrieb, dass er vor einigen Monaten seine Alibaba-Aktien in eine große JD.com-Position umgeschichtet habe. Er sagt, dass er nicht plane, zur Aktie zurückzukehren.

Seine Begründung ist unmittelbar. Alibaba kündigte eine Aktienplatzierung im Wert von 80 Milliarden HKD an – rund 10,2 Milliarden US-Dollar – zur Finanzierung von KI-Infrastruktur. Burry sieht das Angebot als Zeichen dafür, dass die Ausgabe von Aktien nun Teil der Art ist, wie Alibaba operiert und sich künftig finanziert. Die Kapitalerhöhung gehört zu den größten Folgeemissionen in Hongkong seit Jahren und fällt mitten in ein Wettrennen um Ausgaben für KI-Infrastruktur, in dem Chinas größte Internetunternehmen – analog zum Capex-Boom bei den US-Hyperscalern – Kapital in Cloud-Computing und KI-Rechenzentren lenken.

„Die Ausgabe von Aktien ist nun sein neues Paradigma“, schrieb Burry. Er fügte hinzu, dass Alibaba rund 50 % unter dem aktuellen Niveau fallen müsste, bevor er einen erneuten Kauf der Aktie in Betracht ziehen würde.

Diese Haltung dreht sich um die Kapitalerhöhung, die Burry als Beleg dafür ansieht, dass die Verwässerung der Aktionäre zu einem wiederkehrenden Merkmal von Alibabas Finanzierungsstrategie geworden ist. Jede neue Aktie verteilt dieselben Gewinne auf eine größere Basis, sodass sich die Kosten wiederholter Emissionen für bestehende Aktionäre im Laufe der Zeit kumulieren – die Rechnung hinter seinem Einspruch.

Die Bewertungslücke zwischen den beiden Aktien

Die Bewertungs- und Cashflow-Kennzahlen hinter dem Trade zeichnen einen deutlichen Kontrast zwischen den beiden Unternehmen. Alibaba notiert mit dem 25-Fachen der Gewinne der letzten zwölf Monate und weist eine negative freie Cashflow-Rendite von 4,2 % auf, was bedeutet, dass das Unternehmen derzeit eher Cash verbraucht als generiert. JD.com handelt mit dem 17,9-Fachen der Gewinne der letzten zwölf Monate und dem 8,3-Fachen der erwarteten Gewinne, bei einer positiven freien Cashflow-Rendite von 10,7 %.

Auch die Ertragsprofile unterscheiden sich: JD.com weist eine Dividendenrendite von 3,3 % auf, verglichen mit 0,9 % bei Alibaba. Blickt man auf die Fair-Value-Modelle der Analysten, zeigt JD.com ein Aufwärtspotenzial von rund 49,6 % bis zum fairen Wert, gegenüber 19,9 % bei Alibaba.

Die Aktienplatzierung selbst bepreiste 710 Millionen neue Alibaba-Aktien zu je 112,70 HKD, ein Abschlag von 8,4 % auf den Schlusskurs des Vortages. Die Platzierung erhöht die Aktienzahl um etwa 3,7 % und verwässert bestehende Aktionäre um genau diesen Betrag – die Zahl im Zentrum von Burrys Kritik. Die Alibaba-Aktie fiel nach der Nachricht um fast 10 %.

Die jüngsten Ergebnisse unterstreichen den Unterschied bei der Cashgenerierung. Alibabas Nettogewinn sank von 17,83 auf 15,35 Milliarden US-Dollar, obwohl der Umsatz um 8 % stieg, und die Rendite auf das eingesetzte Kapital ist auf nur noch 2,6 % gefallen. Auch bei JD.com ging der Nettogewinn zurück, von 5,67 auf 2,81 Milliarden US-Dollar, doch Analysten sagen, dass dieser Rückgang Ausgaben für neue Geschäftsfelder wie die Lebensmittelzustellung widerspiegelt und kein Problem des Kerngeschäfts ist. JD stieg 2025 in die Lebensmittelzustellung ein und tritt dort gegen Meituan und Alibabas Ele.me in einem subventionsgetriebenen Wettbewerb um Kunden an – Ausgaben, die auf die Margen drücken, auch wenn das Kern-Einzelhandelsgeschäft verteidigt wird.

Risiken auf beiden Seiten

Nicht jeder teilt Burrys Rotation. Morgan Stanley hat JD.com auf „Underweight“ herabgestuft und ein Kursziel von 28 US-Dollar festgelegt – ein Niveau, das unter dem aktuellen Handelskurs der Aktie liegt.

Analysten bei Barclays haben auf der JD.com-Seite ein Konzentrationsrisiko benannt: Das Unternehmen ist stark von Elektronik und Haushaltsgeräten abhängig, Kategorien, die schwächeln könnten, wenn die staatlichen Einwechselprämien auslaufen. Diese Subventionen, die Peking 2025 auf Smartphones und andere Unterhaltungselektronik ausweitete, haben genau die Nachfrage gestützt, auf die JD am stärksten setzt.

Auf der Alibaba-Seite des Trades ist der Analystenkonsens tatsächlich positiv. Das durchschnittliche Kursziel impliziert ein Aufwärtspotenzial von rund 58,5 %, und ein Fair-Value-Modell bewertet die Aktie mit 143,11 US-Dollar je Aktie, rund 20 % über dem aktuellen Niveau.

Insgesamt bedeutet der Tausch eine klassische Wertrotation – der Verkauf einer Cash verbrauchenden Aktie, die zu einem höheren Multiplikator handelt, und deren Ersetzung durch ein Cash generierendes Geschäft, das zu einem niedrigeren Preis verfügbar ist. Die Wegmarken, die beide Seiten des Trades auf die Probe stellen werden, sind konkret: ob Alibaba für weiteres Kapital an den Aktienmarkt zurückkehrt, ob sein KI-Ausbau beginnt, den Cashflow zu erwirtschaften, der ihn selbst finanziert, und wie sich JDs Margen verhalten, wenn die Subventionen im Lebensmittelzustellungsgeschäft und das staatliche Einwechselprogramm auslaufen.