Luxemburg plant, eine Staatsanleihe als Benchmark-Emission direkt auf Distributed-Ledger-Technologie (DLT) auszugeben und zielt dabei auf einen Mindestwert von 1 Mrd. €, da Regierungen und Finanzinstitute zunehmend blockchainbasierte Schuldenemissionen erproben. Benchmark-Emissionen sind typischerweise die größten und liquidesten Wertpapiere eines Staates und dienen als Preisreferenz für das übrige Schuldenprogramm einer Regierung – ein Status, der das von Luxemburg angestrebte Volumen widerspiegelt.

Finanzminister Gilles Roth stellte die Initiative im Zuge der Präsentation des Entwurfs für den Haushalt 2027 des EU-Mitgliedstaates vor. In einer am 7. Oktober veröffentlichten Erklärung des Finanzministeriums wurde die geplante Transaktion als europäische Premiere bei der Emission von Staatsanleihen nach diesem Verfahren beschrieben.

Nach dem Plan soll die Anleihe nativ auf einer digitalen Asset-Plattform begeben werden. Das bedeutet, dass die Wertpapiere direkt auf der Distributed-Ledger-Infrastruktur erzeugt und registriert würden, statt sie über konventionelle Systeme zu emittieren und anschließend in digitale Token umzuwandeln – ein Unterschied, der im Kern der Transaktion liegt.

Auf institutionelle Investoren ausgerichtet

Die Anleihe soll auf Euro lauten, eine erwartete Laufzeit von 10 Jahren haben und an der Luxemburger Börse notiert werden, womit dem Wertpapier ein regulierter Handelsplatz für den Sekundärmarkt zur Verfügung stünde. Das Finanzministerium erklärte, der Ausgabetermin hänge vom Feedback der Investoren und den vorherrschenden Marktbedingungen ab.

Die Regierung beabsichtigt, die Transaktion um die etablierte Finanzmarktinfrastruktur herum zu strukturieren, um die Anforderungen institutioneller Investoren zu erfüllen. Die geplante Anbindung an regulierte Marktsysteme soll zudem die potenzielle Verwendbarkeit der Anleihe als Sicherheit in Kreditoperationen Eurosystems unterstützen – ein Merkmal, das ihre Attraktivität für Investoren erhöhen könnte. Das Eurosystem umfasst die Europäische Zentralbank und die nationalen Zentralbanken der Mitgliedstaaten der Eurozone. Die Verwendbarkeit als Sicherheit kann für institutionelle Investoren wichtig sein, da qualifizierende Wertpapiere damit bestimmte Zentralbank-Kreditoperationen unterstützen können, vorbehaltlich der geltenden Anforderungen.

Obwohl Luxemburg weniger als 700.000 Einwohner zählt, ist es ein bedeutendes europäisches Finanzzentrum und beherbergt mehrere wichtige Institutionen, darunter die Europäische Investitionsbank. Die Bank hat die Entwicklung blockchainbasierter Anleihemärkte seit der Emission einer digitalen Anleihe in Euro im Jahr 2021 mitgestaltet.

Aufbau auf früheren digitalen Schuldenemissionen

Die geplante Benchmark-Anleihe folgt auf Luxemburgs frühere Experimente mit digitalen Staatsschulden. Im Juni 2025 gab die Staatliche Kasse ihre erste Serie digitaler Schatzscheine im Wert von 50 Mio. € aus. Die kurzfristigen Instrumente hatten eine Laufzeit von sechs Monaten und wurden über HSBCs Orion-Distributed-Ledger-Plattform begeben, was der Regierung praktische Erfahrung mit Blockchain bei öffentlichen Schuldeninstrumenten verschaffte.

Der neue Vorschlag würde eine erhebliche Ausweitung dieser Bemühungen darstellen. Mit einem Ziel von mindestens 1 Mrd. € wäre die geplante Anleihe mehr als 30-mal größer als Sloweniens blockchainbasierte Staatsanleihe über 30 Mio. € aus dem Jahr 2024.

Slowenien gab seine digitale Anleihe im Rahmen des Experimentierprogramms der Europäischen Zentralbank für die Abwicklung mit Zentralbankgeld im Großhandel aus. Die Transaktion wurde unter Verwendung von digitalem Zentralbankgeld im Großhandel über die DL3S-Lösung der Banque de France abgewickelt, die interoperable tokenisierte Zahlungsmittel unterstützt. Digitales Zentralbankgeld im Großhandel ist eine Form digitalen Zentralbankgeldes, das auf Finanzinstitute beschränkt ist, im Gegensatz zu Varianten für die Allgemeinheit. Die slowenische Anleihe hatte einen Nennwert von 30 Mio. € und ein Endfälligkeitsdatum vom 25. November 2024. Die slowenische Regierung stellte das Geschäft als frühen Schritt dar, neue Technologien in das öffentliche Schuldenmanagement zu integrieren und die Transparenz und Effizienz der Finanzmärkte zu verbessern.

Luxemburgs vorgeschlagene Transaktion unterscheidet sich durch ihren Fokus auf native Emission. Bei diesem Modell wird das Wertpapier direkt auf digitaler Infrastruktur erzeugt, statt es zunächst über traditionelle zentrale Wertpapierverwahrstellen zu emittieren und anschließend in digitale Form umzuwandeln.

Potenzielle Gewinne bei der Datenintegrität

Eine 32-seitige Investorenpräsentation der Luxemburger Staatlichen Kasse umreißt die erwarteten Vorteile der geplanten Transaktion. Dazu gehört, dass Investoren über ihre bestehenden Verwahrstellen und internationale zentrale Wertpapierverwahrstellen auf tokenisierte Wertpapiere zugreifen können.

Die Präsentation nennt zudem eine verbesserte Datenintegrität als potenziellen Vorteil und weist darauf hin, dass Distributed-Ledger-Technologie eine gemeinsame, unveränderliche Aufzeichnung von Emissions- und Instrumenteninformationen bereitellt. Eine solche Aufzeichnung könnte die Konsistenz entlang der Wertschöpfungskette für Wertpapiere verbessern und Diskrepanzen zwischen den Aufzeichnungen verschiedener Marktteilnehmer reduzieren. Der praktische Nutzen wird jedoch davon abhängen, wie die digitale Plattform an bestehende Verwahr-, Abwicklungs- und Handelsinfrastruktur angebunden wird.

Neben der digitalen Emission hat die Regierung angezeigt, dass sie noch bis Jahresende eine konventionelle Anleihe begeben könnte. Die kombinierte Mittelbeschaffung aus der traditionellen und der blockchainbasierten Transaktion könnte bis zu 3 Mrd. € erreichen. Im März 2026 gab die Luxemburger Staatliche Kasse eine konventionelle Staatsanleihe im Wert von 2,5 Mrd. € mit zehnjähriger Laufzeit aus.

Globaler Wettbewerb bei tokenisierten Staatsanleihen

Luxemburgs Ankündigung erfolgt kurz nachdem Hongkong digitale grüne Anleihen im Volumen von rund 20 Mrd. HK$ bepreist hat, lautend in Hongkong-Dollar, Renminbi, US-Dollar und Euro. Die Transaktion zeigte das wachsende Volumen blockchainbasierter öffentlicher Schuldenemissionen und das zunehmende Interesse von Regierungen an tokenisierten Finanzinstrumenten.

Mit seiner geplanten Anleihe über 1 Mrd. € will Luxemburg an seine früheren digitalen Schuldenexperimente anknüpfen und zugleich testen, ob native Emission in einem für institutionelle Investoren und etablierte europäische Finanzmärkte relevanten Umfang funktionieren kann. Die Initiative spiegelt ein breiteres Bestreben wider zu prüfen, ob Distributed-Ledger-Infrastruktur Wertpapieremission, Registerführung und Abwicklung verbessern kann, ohne etablierte Marktsicherungen aufzugeben. Ihre letztliche Bedeutung wird von der Investorennachfrage, der operativen Leistungsfähigkeit und der Fähigkeit abhängen, die Technologie in bestehende Finanzsysteme zu integrieren.