Die Leitindizes der Londoner Börse mögen nahe ihren Allzeithochs handeln, doch unter der Oberfläche ist 2026 für den Markt der City ein weiteres belastendes Jahr. Dame Julia Hoggett, die die London Stock Exchange seit fast sechs Jahren führt, weist darauf hin, dass der Pessimismus rund um Großbritanniens Kapitalmärkte übertrieben sei — obwohl Unternehmen weiterhin in einem beispiellosen Tempo abwandern.

Im Foyer der historischen Londoner Börse leuchtet eine große Anzeige grün: Der FTSE 100 nähert sich dem Rekord, den er im Februar aufgestellt hatte, bevor geopolitische Turbulenzen — Donald Trumps militärisches Vorgehen im Iran — die Ölpreise nach oben trieben und Aktien unter Druck setzten. Der FTSE 250, der lange im Schatten seines größeren Pendants stand, erreicht ebenfalls ein neues Hoch. Selbst der angeschlagene Nebenwertemarkt Aim legte in der ersten Augustwoche um sechs Prozent zu.

Für Hoggett sind diese ermutigenden Zahlen jedoch nur eine Nebenhandlung. Die eigentliche Geschichte von 2026 ist die eines Abflusses: Der stetige Strom von Unternehmen, die die Börse verlassen, ist zu einer Flut geworden, während der Nachschub fast vollständig versiegt ist. Dieses Muster hat sich beschleunigt, seit London Anfang 2021 kurzzeitig Amsterdam als führenden Handelsplatz für Aktien in Europa verlor — ein Moment, der zwar bei den gesamten Handelsvolumina inzwischen wieder umgekehrt ist, aber die Sorgen über die Wettbewerbsfähigkeit der City nach dem Brexit verdichtet hat.

Ein belastendes Jahr für Londons Börse

Mehr als 30 Unternehmen haben den Hauptmarkt Londons in diesem Jahr bereits verlassen oder bereiten den Abschied vor. Einschließlich der Abgänge bei Aim ist die Zahl noch höher. Einige Firmen suchen eine Börsennotierung an anderer Stelle; eine Handvoll kleinerer Unternehmen will schlicht die Last des Börsenlebens loswerden. Doch überwiegend werden sie von ausländischen Wettbewerbern oder Investoren übernommen.

Zu den prominentesten Abgängen zählen der Vermögensverwalter Schroders, übernommen vom größeren US-Rivalen Nuveen; der Versicherer Beazley, der nach Zürich wechselt; sowie der FTSE-100-Stammwert Intertek, der im Juni vom schwedischen Private-Equity-Giganten EQT übernommen wurde. City-Vertreter warnten, die Börse sei „am Tropf“, werde „ausgehöhlt“ und biete „einen fruchtbaren Boden für Schnäppchenjäger“.

Bei knappen tierischen Trieben folgen Schuldzuweisungen. Manche machen aufeinanderfolgende Regierungen verantwortlich; andere zeigen auf die Aufsichtsbehörden der City und die Pensionsbranche. Eine wachsende Minderheit richtet ihren Unmut jedoch auch gegen die LSE und gegen Hoggett selbst und argumentiert, dass es der Börsenführung inmitten der Welle von Abgängen an der nötigen Dringlichkeit — oder, wie Octopus-Gründer Greg Jackson es formulierte, am nötigen „Hustle“ — fehle.

Als sie sich für ihr erstes großes Interview seit mehr als sechs Monaten Zeit nimmt, will die leise sprechende, brilletragende Vorstandschefin entschieden gegen das antreten, was sie als Erzählung eines verwalteten Niedergangs sieht.

„Wir liegen weltweit auf Platz drei bei der Gründung von Unternehmen, weltweit auf Platz drei beim Skalieren von Unternehmen“, sagt Hoggett gegenüber City AM. „Wir verfügen je nach Zählweise über das zweit-, dritt- oder viertgrößte Volumen an institutionellem Kapital weltweit. [Und wir] schaffen pro Kopf mehr relevante Forschung als jeder andere Ort.“

Für Hoggett ist die gedrückte Stimmung in der Square Mile weniger Symptom der Schwäche britischer Kapitalmärkte als vielmehr eine ihrer Ursachen. „Wir müssen aufhören, als Nation über uns selbst herzufallen und uns dann zu wundern, wenn es etwas kühl, etwas dunkel und etwas feucht ist“, sagt sie. „Die meisten Länder der Welt wollen genau das, was wir haben.“

Doch trotz all ihrer Ausführungen über zynische Versuche, „eine Reihe von Fakten in eine Erzählung zu pressen“, zeichnen die Daten ein Bild, das selbst die entschiedensten Befürworter des Aktienmarktes schwerlich bestreiten können.

IPO-Flaute reicht in das fünfte Jahr

Wenige Tage nach dem Interview bestimmte eine weitere Welle von Übernahmeaktivitäten und Delisting-Meldungen die Finanzschlagzeilen. Easyjet wurde vom US-Private-Markets-Schwergewicht Apollo übernommen. Und am Mittwoch legte Bodycote — ein Industriewert, der seit mehr als einem halben Jahrhundert an der London Stock Exchange notiert ist — zwei nahezu identische Übernahmeangebote der Buyout-Giganten CVC und Veritas offen.

Die Lage wäre weniger alarmierend, wenn in verlässlicher Folge neue Börsengänge die Abgänge ersetzen würden. Doch seit dem herausragenden Jahr 2021, als sich rund 50 Unternehmen für ihren Börsendebüt in London entschieden, sind sowohl Umfang als auch Häufigkeit der Initial Public Offerings zum Stillstand gekommen.

Bislang gab es in diesem Jahr nur einen nennenswerten IPO zur Kapitalaufnahme: den des staatlichen Investmentfonds Usbekistans, der parallel in Taschkent notiert ist. Unterdessen sollen wichtige Kandidaten wie Waterstones, Visma und das Zahlungsunternehmen Sumup ihre Londoner Börsengänge auf 2027 verschoben haben.

Hoggett gibt sich in dieser Frage bemerkenswert gelassen. Die Börse habe, sagt sie, „die größte Pipeline, die wir seit 20 Jahren hatten“. Statt ihre Zeit damit zu verbringen, Unternehmen zum Commit zu bewegen, bestehe ihre Aufgabe darin, bereit zu sein, wenn sie es tun.

„Ich kann Ihnen sagen, dass wir nach Zahl und Wert die meisten Unternehmen in unserer Pipeline haben, die sich auf die Umsetzung vorbereiten, seit ich hier bin“, sagt sie. „Wann sie sich entscheiden zu kommen? Das ist ihre Entscheidung.“

Der Rückgang bei IPOs hält an, obwohl Hoggett — eine selbst ernannte Workaholikerin, die selten „nicht an Arbeit denkt“ — seit fünf Jahren daran arbeitet, die Börse für ein Kapitalmarktumfeld fit zu machen, das vor zwei Jahrzehnten kaum wiederzuerkennen war. Unternehmen bleiben zunehmend länger privat. Und europäische Gründer wollen — wie ihre US-Pendants — auch nach dem Börsengang immer mehr Kontrolle über ihr Unternehmen behalten.

Eine ihrer ersten großen Maßnahmen im Amt war der Versuch, diese „Problemstellungen“ anzugehen, und zwar mit der Aufsicht über das, was als die umfassendste Reform der Listing-Regeln seit einer Generation bezeichnet wurde. Die in enger Abstimmung mit der Financial Conduct Authority (FCA) durchgeführte Neuausrichtung erhielt breite Anerkennung, und anschließend folgte ein weiterer Anlauf, den seit Langem belasteten Aim-Markt zu beleben.

Der Pisces-Markt der LSE zeigt Lebenszeichen

Parallel dazu hat die LSE unter dem PISCES-Regime der FCA auch einen neuen privaten Markt gestartet, auf dem Unternehmen Aktien in festgelegten Zeitfenstern handeln können. Der Markt spaltet die City: Befürworter preisen ihn als innovative und wichtige Möglichkeit, Käufer und Verkäufer bei Unternehmen zusammenzubringen, die noch nicht für einen IPO bereit sind. Kritiker hingegen sehen darin eine Lösung auf der Suche nach einem Problem.

Der Private Securities Market der London Stock Exchange zeigt jedoch erste Lebenszeichen. Das Unternehmen für autonomes Fahren Wayve und das Fintech Moneybox — das eine wegweisende Transaktion über 45 Millionen Pfund abgeschlossen hat — haben in den vergangenen zwei Monaten beide Geschäfte auf der Plattform abgeschlossen, und das Interesse weiterer Unternehmen „nimmt zu“, betont Hoggett.

Wenn sich die Infrastruktur in ihrer Amtszeit derart deutlich verbessert hat, was erklärt dann — jenseits bloßer Stimmung — den Zustand des britischen Aktienmarkts? Für Hoggett liegt die Antwort in den „perversen“ Anreizen, die vom Investieren in britische Vermögenswerte abhalten.

„Wir haben über die vergangenen 25 Jahre strukturell die Natur unseres Kapitals von Risikokapital zu defensivem Kapital verändert und fast alle Anreize für Investitionen in Großbritannien entfernt“, sagt sie. „Wir belasten britische Anleger beim Kauf britischer Vermögenswerte auf eine Weise, die wir beim Kauf ausländischer Vermögenswerte nicht anwenden.“

Ihr Hauptkritikpunkt ist die Stempelsteuer auf Aktien — die 0,5-prozentige Abgabe, die der Staat bei jedem Eigentumswechsel an einem in London gelisteten Wertpapier erhebt. Das bedeutet, dass Anleger Tesla, Nvidia oder Apple kostenlos handeln und kaufen können, während vergleichbare Anlagen in AstraZeneca, HSBC und Rolls-Royce besteuert werden.

Pensions- und ISA-Vermögen erschließen

Diese Transaktionssteuer erklärt nach Ansicht Hoggetts teilweise, warum die beiden größten Kapitalpools Großbritanniens — die großen Pensionsfonds und die ISA-Guthaben — dem heimischen Markt zugunsten amerikanischer und asiatischer Märkte den Rücken gekehrt haben. Dass Privatanleger und Verwalter von Rentenfonds dabei weiterhin andere fiskalische Subventionen genießen, sollte Gegenstand einer „echten öffentlichen Debatte“ sein, ergänzt Hoggett.

„Die meisten Länder, mit denen wir uns vergleichen, haben kulturell wie institutionell eine stärkere Ausrichtung auf heimische Investitionen“, sagt sie. „Und ich glaube, die meisten Rentner in diesem Land denken, ihr Pensionsfonds werde tatsächlich in die Wirtschaft investiert, die die Zukunft ihrer Kinder sein wird. Ich denke, viele wären schockiert zu erfahren, wie wenig davon tatsächlich der Fall ist.“

Um das zu ändern, fordert die Chefin der Börse die britische Pensionsbranche auf, die im vergangenen Jahr im Mansion House Accord eingegangenen Verpflichtungen ernst zu nehmen. Nach dieser Zusage verpflichteten sich einige der größten britischen Anbieter, mindestens fünf Prozent ihrer Portfolios in britische Privatvermögenswerte zu investieren. Das Abkommen ist wegen seiner langsamen und unverbindlichen Umsetzung in die Kritik geraten.

Zwar zeigt sie ein gewisses Verständnis für das Argument, dass mehreren Pensionsfonds die Ressourcen fehlen, um Private-Equity- und Venture-Capital-Bereiche aufzubauen, doch weist sie die Behauptung zurück, es gebe in Großbritannien nicht genügend hochwertige Anlagen.

„Wir brauchen mehr Transparenz für Rentner und für diejenigen, die in Großbritannien investieren, darüber, wo ihr Geld tatsächlich angelegt ist“, sagt sie. „Ich denke, einer der wertvollsten Schritte für Großbritannien wäre, wenn diese Transparenz früher und sichtbarer vorhanden wäre. Ich glaube, das würde es ermöglichen, die konkreten Veränderungen zu messen, die diese Initiativen bewirkt haben.“

Ein spürbarer Rückenwind aus diesen strukturellen Verschiebungen ist für eine Börse, die ihre Bestandteile in hohem Tempo verliert und sofortige Ergebnisse braucht, allerdings noch weit entfernt. Weniger als zwei Tage nach dem Interview kündigte Glencore, der anglo-schweizerische Rohstoffkonzern, Pläne für eine Zweitnotiz in Sydney an und verwies auf die Frustration über jahrelang hartnäckig niedrige Bewertungen trotz einer starken Handelsentwicklung. Der Schritt unterstrich eine anhaltende Klage von in London notierten Unternehmen: dass britische Märkte niedrigere Bewertungen ansetzen als konkurrierende Börsen, wodurch Firmen genau jenen opportunistischen ausländischen Übernahmeangeboten ausgesetzt sind, die 2026 geprägt haben.

Doch ob durch regulatorische Reformen, beharrliche Kampagnen oder selbst symbolische Gesten wie „Konfetti auf dem Balkon“ bei großen LSE-Veranstaltungen — Hoggett ist überzeugt, dass die Börse auf dem richtigen Kurs ist.

„Ich bin Optimistin“, sagt sie abschließend. „Aber ich glaube nicht, dass das falscher Optimismus ist.“