Die neuseeländische Oppositionspartei Labour hat zugesagt, das doppelte geldpolitische Mandat der Reserve Bank wiederherzustellen und bei einem Sieg bei der Parlamentswahl am 7. November neben der Inflationskontrolle wieder den Fokus auf maximale nachhaltige Beschäftigung zu richten.

Labour-Chef Chris Hipkins kündigte das Vorhaben am Sonntag an und erklärte, Wachstum bedeute wenig, wenn es von den Neuseeländern nicht in ihren Lohntüten, Haushaltsbudgets oder Zukunftsaussichten gespürt werde; die Finanzstrategie der Partei sei darauf ausgerichtet, genau dies sicherzustellen.

Nach dem aktuellen Rahmen arbeitet die Reserve Bank mit einem einzelnen Mandat, die Inflation innerhalb einer Bandbreite von 1 % bis 3 % zu halten, bei einem expliziten Ziel von 2 %. Das Modell des doppelten Mandats wurde ursprünglich 2018 von der damaligen Regierung aus Labour und NZ First eingeführt, als der damalige Finanzminister Grant Robertson das Beschäftigungsziel neben der Preisstabilität ergänzte. Die derzeitige Koalitionsregierung strich diesen Beschäftigungsfokus 2023 und führte die Bank damit zu einem einzelnen Inflationsmandat zurück.

Ein Kommentar von Westpac untersucht, was die Wiedereinführung des doppelten Mandats für die Ausgestaltung der Geldpolitik tatsächlich bedeuten würde, und kommt zu dem Schluss, dass die Antwort weitgehend von der Art des Schocks abhängt, mit dem die Wirtschaft konfrontiert ist. In den meisten Zeiträumen, so die Bank, seien die Schocks, die die Wirtschaft betreffen, nachfragegetrieben, was bedeutet, dass Faktoren, die Inflation und Arbeitsmarkt beeinflussen, die Politik tendenziell in dieselbe Richtung lenken, da schwächere Nachfrage und Beschäftigung in der Regel mit niedrigerer Inflation einhergehen. In diesem Szenario, so Westpac, würde ein doppeltes Mandat an der Ausrichtung der Politik wenig ändern.

Die deutlich größere Abweichung entsteht laut Westpac bei Angebotsschocks, etwa dem aktuellen Anstieg der Ölpreise, wenn Inflation und Arbeitsmarkt in entgegengesetzte Richtungen laufen können. Ein Beschäftigungsmandat könnte dem Monetary Policy Committee in einem solchen Umfeld mehr Flexibilität geben, die Inflation länger über dem Ziel laufen zu lassen, und damit eine graduellere Politikanpassung ermöglichen. Westpac weist darauf hin, dass diese Flexibilität eher genutzt würde, wenn davon ausgegangen wird, dass die Kerninflation mittelfristig zum Ziel zurückkehrt; das Vertrauen des MPC in diese Entwicklung würde letztlich darüber entscheiden, wie groß der Unterschied des Mandats in der Praxis ausfällt.

Westpac weist zudem auf ein langfristiges Risiko hin, temporäre Inflationsschocks unter einem breiteren Mandat zu akkommodieren, und warnt, dass sich dies als schädlich erweisen kann, wenn eine erhöhte Inflation im Preisverhalten von Unternehmen und in den Lohnerwartungen verankert wird. Der Kommentar betont, dass es langfristig keinen echten Zielkonflikt zwischen Inflation und Beschäftigung gibt – ein Vorbehalt, der die Debatte über Labours Vorschlag weniger zur Frage der Formulierung des Mandats und mehr zur Frage seiner praktischen Anwendung durch die Entscheidungsträger der Reserve Bank macht. Diese Unterscheidung ist für Märkte und Politikverantwortliche gleichermaßen relevant, da die praktische Wirkung jeder Änderung davon abhinge, wie die Notenbank eingehende Daten interpretiert und ob sie Inflationsdruck als temporär oder als anhaltend einstuft.

Westpacs Analyse legt nahe, dass Märkte nicht von einer automatischen Politikverschiebung durch ein wiedereingeführtes Beschäftigungsmandat ausgehen sollten, da dessen praktische Wirkung stark von der Art der Schocks abhängt, denen sich die Wirtschaft gegenübersieht, und nicht vom Wortlaut des Mandats selbst. In einem typischen nachfragegetriebenen Zyklus bewegen sich Inflation und Beschäftigung gemeinsam, was bedeutet, dass das doppelte Mandat an der Zinssetzung der RBNZ wenig ändern würde. Das relevantere Szenario für die aktuelle Lage ist ein Angebotsschock, etwa ein Anstieg der Ölpreise, bei dem Inflation und Arbeitsmarkt auseinanderlaufen und ein Beschäftigungsmandat dem MPC Spielraum geben könnte, eine über dem Ziel liegende Inflation länger zu tolerieren, sofern es das Vertrauen behält, dass die Inflation schließlich zum Ziel zurückkehrt. Eine Reaktion des NZD- oder Zinsmarkts auf einen Wahlsieg von Labour dürfte daher weniger vom Mandatswechsel selbst abhängen als von Signalen darüber, wie sich das Vertrauen der RBNZ in die mittelfristige Inflationspersistenz unter diesem Mandat entwickeln würde.

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