Die Einwanderungskampagne von Präsident Donald Trump in Verbindung mit einer Welle von Renteneintritten der Babyboomer-Generation könnte langjährige Annahmen darüber, was einen gesunden Arbeitsmarkt ausmacht, auf den Kopf stellen.

Einwanderung war in den letzten Jahren einer der wichtigsten Motoren des Wachstums des US-Arbeitskräftepotenzials, insbesondere da die einheimische Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter ein Plateau erreicht hat. Wenn weniger Arbeitskräfte durch reduzierte Einwanderung in das Arbeitskräftepotenzial eintreten, benötigt die Wirtschaft weniger netto neue Arbeitsplätze, um zu verhindern, dass die Arbeitslosenquote steigt.

Jahrzehntelang waren die Amerikaner darauf konditioniert zu erwarten, dass starke monatliche Lohnzuwächse des Arbeitsministeriums die Arbeitslosigkeit drücken würden, während schwache oder negative Einstellungen die Arbeitslosenquote in die Höhe treiben würden. Ein monatliches Beschäftigungswachstum von etwa 125.000 bis 150.000 galt lange als die Schwelle, die notwendig war, um neue Arbeitskräfte aufzunehmen und die Arbeitslosigkeit stabil zu halten.

Da das Arbeitskräftepotenzial nun jedoch schrumpft, verändert sich diese Kalkulation dramatisch.

Breakeven-Rate wird negativ

Ein Bericht von Ökonomen der Federal Reserve Bank of Dallas fand in diesem Jahr heraus, dass die Breakeven-Rate des Beschäftigungswachstums – also die Anzahl der monatlich benötigten netto neuen Arbeitsplätze, um die Arbeitslosenquote stabil zu halten – im Sommer und Herbst 2025 tatsächlich leicht negativ wurde. Mit anderen Worten: Die Lohnsumme könnte stagnieren oder sogar schrumpfen, ohne die Arbeitslosigkeit in die Höhe zu treiben.

Am Donnerstag schätzte Oxford Economics, dass die Breakeven-Rate derzeit bei etwa 50.000 neuen Arbeitsplätzen pro Monat liegt – ein starker Rückgang von über 200.000 in den Jahren 2022 und 2023, als die Einwanderung stark anstieg.

Die Ökonomen Matthew Martin und Bernard Yaros gehen davon aus, dass die Breakeven-Rate im nächsten Jahr auf null fallen und bis 2028 leicht negativ werden wird. Ihre Prognose geht davon aus, dass Trumps restriktive Einwanderungspolitik während des restlichen Teils seiner Amtszeit in Kraft bleibt und dass die „Tsunami" der Babyboomer-Renteneintritte – deren Höhepunkt zwischen 2026 und 2029 erwartet wird – das Arbeitskräftepotenzial weiter verdichtet. Mit rund 10.000 Amerikanern, die täglich das Rentenalter erreichen, beschleunigt die demografische Welle die bereits im Gange befindliche angebotsseitige Verschiebung.

„Heute ist die Geschwindigkeitsbegrenzung des Arbeitsmarktes viel niedriger als noch vor wenigen Jahren, was den Weg für eine beschäftigungslose Expansion bereitet", schrieben Martin und Yaros in einem Notiz.

Keine Entlassungswelle erwartet

Eine negative Breakeven-Rate bedeutet nicht zwangsläufig, dass flächendeckende Entlassungen unmittelbar bevorstehen. Oxford Economics geht davon aus, dass das Beschäftigungswachstum leicht positiv bleiben wird, gestützt durch Sektoren wie das Gesundheitswesen, die relativ unabhängig vom Konjunkturzyklus sind. Martin und Yaros prognostizierten für die nächsten Jahre einen „sanften Abwärtsdruck" auf die Arbeitslosigkeit.

Die Implikation für die Geldpolitik ist erheblich. Die Federal Reserve handelt unter einem dualen Mandat des Kongresses, das sie verpflichtet, sowohl stabile Preise als auch maximale Beschäftigung anzustreben, was bedeutet, dass sie Arbeitslosigkeitsdaten bei der Festlegung der Zinssätze genau prüft. Selbst schwache Lohnberichte werden wahrscheinlich keine Reaktion der Fed auslösen, sofern die Arbeitslosenquote im Wesentlichen unverändert bleibt.

„Ein sich verlangsamendes oder rückläufiges Beschäftigungswachstum müsste von einem starken Anstieg der Arbeitslosigkeit und anderen Schwächezeichen begleitet werden, damit die Fed von der Erwägung von Zinserhöhungen abrückt und wieder zu Senkungen übergeht", fügten sie hinzu.

Arbeitskräfte-Horten und enges Angebot

Das schrumpfende Arbeitskräfteangebot hat ein Umfeld mit geringen Einstellungen und geringen Entlassungen begünstigt, obwohl in den letzten Monaten eine Belebung des Beschäftigungswachstums zu verzeichnen war. Trotz Trumps Zöllen, dem Konflikt mit dem Iran und damit verbundenen Preisaufschlägen sind die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe niedrig geblieben.

Arbeitgeber könnten teilweise deshalb zögern, Arbeitskräfte abzubauen, weil sie befürchten, dass sich der Arbeitsmarkt weiter verengen wird, sagten die BNP-Paribas-Ökonomen Britney Jackson und James Egelhof in einem Bericht vom Freitag. Sie verwiesen auf das Urteil des Supreme Court, das es dem Weißen Haus erlaubt, den befristeten Schutzstatus (Temporary Protected Status) für bestimmte nicht-staatsbürgliche Arbeitskräfte zu beenden – eine Entscheidung, die die dokumentierte Erwerbsbevölkerung um mehrere hunderttausend Menschen reduzieren könnte. Der Temporary Protected Status, oder TPS, gewährt Arbeitsgenehmigungen an Personen aus Ländern, die als von Bedingungen wie bewaffneten Konflikten oder Naturkatastrophen betroffen eingestuft werden.

„Dies könnte sich in einem weiteren Abwärtsdruck auf die Arbeitslosenquote niederschlagen, da sowohl die dokumentierte Erwerbsbevölkerung zurückgeht als auch möglicherweise das ‚Arbeitskräfte-Horten' durch Unternehmen zunimmt – ein Phänomen, das zuletzt während der Pandemie beobachtet wurde", schrieben Jackson und Egelhof.