Frankreichs Bondmarkt-Turbulenzen und die massenhaften Studentenproteste, die das Land erschüttern, sind kein Zufall, sondern das Ergebnis generationenbedingter Abwägungen bei den Staatsausgaben, so der Wirtschaftsnobelpreisträger Paul Krugman.

In einem auf Donnerstag veröffentlichten Substack-Beitrag räumte der Wirtschaftsprofessor am Graduate Center der City University of New York ein, dass die hohen Schulden und Defizite, die zuletzt die französischen Anleiherenditen in die Höhe trieben, nicht einzigartig für die zweitgrößte Volkswirtschaft der Eurozone sind. Die Vereinigten Staaten, so Krugman, hätten sich derselben fiskalischen Sünden schuldig gemacht, insbesondere da die alternde Bevölkerung die Sozialausgaben schneller steigen lasse als die Einnahmen wüchsen.

„Aber Frankreich sticht selbst unter fiskalisch angeschlagenen Ländern in einem wesentlichen Punkt hervor: sein hartnäckiges Unvermögen, sich der Realität der Rente zu stellen“, schrieb Krugman.

Das offizielle Renteneintrittsalter Frankreichs, ab dem Arbeitnehmer Leistungen in voller Höhe erhalten, lag 2023 bei nur 62 Jahren, während das tatsächliche Durchschnittseintrittsalter von 60,4 Jahren das niedrigste Westeuropas war. Diese Altersgrenzen haben ein überproportionales Gewicht in der Haushaltsrechnung, da jedes frühere Renteneintrittsjahr mehr Zeit des Leistungsbezugs und weniger Jahre der Einzahlung bedeutet.

Unterdessen sind französische Studenten auf die Straße gegangen, um gegen fehlende Lehrkräfte, verfallene Klassenzimmer und Gebäude, die nicht auf steigende Temperaturen vorbereitet sind, zu protestieren – mit dem Vorwurf jahrelanger Unterinvestitionen in das öffentliche Bildungswesen.

Krugman zog eine gerade Linie von Frankreichs Rentenfreigebigkeit zu den Studentenunruhen und stellte die generationenbedingten Spannungen über die Verteilung öffentlicher Ressourcen zwischen den Babyboomern und der Jugend des Landes heraus.

„Der fiskalische, der hauptsächlich durch Frankreichs sehr großzügiges staatliches Rentensystem entsteht, hat daher zu Kürzungen in anderen Bereichen geführt, vor allem bei der Bildung“, schrieb er. „Frankreich überweist faktisch große Subsidien an die älteren Franzosen auf Kosten aller anderen. Massenhafte landesweite Studentendemonstrationen sollten nicht überraschen.“

Auch die US-Schulden befinden sich auf einem nicht tragfähigen Kurs, da die Ausgaben für Senioren mit weiteren Renteneintritten der Babyboomer steigen – obwohl selbst einige Republikaner gegenüber Steuererhöhungen aufgeschlossen sind, um den Trust Fund der Social Security zahlungsfähig zu halten.

Frankreichs Präsident Emmanuel Macron wiederum versuchte, das Renteneintrittsalter auf 64 Jahre anzuheben, doch heftiger politischer Widerstand hat diese Bemühungen blockiert. Marine Le Pen, die rechtsextreme Favoritin für die Präsidentschaftswahl im kommenden Jahr, hat geschworen, das offizielle Renteneintrittsalter auf 62 zurückzusetzen und zuvor sogar gesenkt zu haben auf bis zu 60 Jahre erwogen. Mit näher rückender Präsidentschaftswahl dürfte der Zusammenprall zwischen Rentenversprechen und fiskalischer Rechnung im Zentrum sowohl der französischen Politik als auch der Aufmerksamkeit der Investoren bleiben.

„Das wäre extrem teuer und ist symptomatisch für eine allgemeine Unwilligkeit der erstarkenden französischen Rechten, sich der Realität zu stellen“, sagte Krugman. „Auch das ist keineswegs auf Frankreich beschränkt – man denke nur an all die falschen Versprechen und Behauptungen von Donald Trump. Doch zumindest im Moment glauben die Finanzmärkte, dass Fantasieökonomie für Frankreich ein noch größeres Problem ist als für den Rest von uns.“

Die Märkte preisen tatsächlich steigende Wahrscheinlichkeiten eines französischen Schuldenausfalls ein – ein Risiko, das Anleger über den Markt für Credit Default Swaps beobachten, wo Verträge ähnlich wie eine Versicherung gegen die Zahlungsausfälle eines Schuldners funktionieren. Anfang dieses Monats sprangen die Renditen zehnjähriger französischer Anleihen auf ihren höchsten Stand seit 2002, und die Risikoprämie gegenüber vergleichbaren deutschen Anleihen – ein eng beobachteter Indikator für das wahrgenommene Staatsrisiko in der Eurozone – weitete sich auf ihren größten Stand seit der Eurozonen-Schuldenkrise 2011 aus.

Diese Kennzahlen haben sich später etwas beruhigt, doch Frankreichs Fundamentaldaten bleiben besorgniserregend: schwaches BIP-Wachstum, ein geschätztes Budgetdefizit von rund 5,4 % des BIP – deutlich über dem seit langem geltenden EU-Referenzwert von 3 % des BIP – und steigende Schuldendienstkosten bei steigenden Renditen, da fällige Schulden zu den aktuellen Sätzen refinanziert werden müssen. Die Verschuldungsquote des Landes, ein Maß für die Staatsschulden relativ zur Größe der Wirtschaft, dürfte im kommenden Jahr von 119 % in diesem Jahr auf 122 % steigen, und der neueste Plan der Regierung konnte den Anstieg der Anleiherenditen nicht stoppen, da die Investoren an seiner Glaubwürdigkeit zweifelten.

Thierry Wizman und Gareth Berry, globale Strategen bei Macquarie, haben ebenfalls einen Zusammenhang zwischen der französischen Schuldenkrise und den Studentenprotesten gezogen. In einer Notiz vom Mittwoch warnten sie, je länger die Proteste andau, desto wahrscheinlicher gebe die Regierung nach und genehmige mehr Ausgaben, was die Schuldenlage verschlimmern würde. Das würde die Renditen französischer Anleihen in die Höhe treiben und die Kreditaufnahme zur Finanzierung dieser Ausgaben noch teurer machen – und damit genau das Problem vertiefen, über das sich die Demonstranten beschweren.

„Frankreich steuert aufgrund seiner politischen Polarisierung auf eine voll ausgereifte gesellschaftliche Krise zu, die sich bislang vor allem in der Politik selbst und nur an der Wahlurne gezeigt hat“, schrieben sie. „Und statt isolierter Ereignisse zu sein, glauben wir, dass sich ein direkter und sich selbst verstärkter Kausalzusammenhang zwischen dem Anstieg der französischen Schuldenrenditen und den Straßenunruhen der letzten Tage ziehen lässt.“

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.