Kraken gewährt Token-Inhabern Stimmrechte und schließt damit die Governance-Lücke bei tokenisiertem Eigenkapital

Eine nach Jersey-Recht strukturierte Verwahrung ermöglicht es xStocks-Inhabern nun, echte Aktionärsstimmen über einen On-Chain-Mechanismus zu steuern — und adressiert damit ein Governance-Defizit, das der Sektor für tokenisiertes Eigenkapital seit Jahren diskutiert, aber bislang nicht umgesetzt hat.

Als Kraken xStocks am June 30, 2025, einführte, war die begleitende Dokumentation ungewöhnlich offen über die Grenzen der Token. Inhaber konnten nicht an Hauptversammlungen teilnehmen. Es wurden keine Dividenden ausgeschüttet. Die Token wurden als Instrumente zur Preisexponierung positioniert, insbesondere geeignet für wachstumsstarke Unternehmen wie Nvidia und Tesla, die keine Dividenden zahlen. Kraken hatte zwar tokenisiertes Eigenkapital für Privatanleger in mehr als 110 Ländern bereitgestellt, aber nicht die volle Substanz des Aktienbesitzes. Diese Lücke ordnete xStocks in eine breitere Welle tokenisierter Real-World-Asset-Produkte ein — von BlackRocks BUIDL-Treasury-Fonds bis zu Franklin Templetons BENJI — die in 2024 und 2025 Milliarden an institutionellem Kapital angezogen hatten, Governance jedoch weitgehend als Problem zum Aufschieben und nicht zum Lösen behandelten.

Dieser Unterschied war weniger relevant, als xStocks noch ein junges Produkt mit $2 billion an kumuliertem Volumen und 24,000 Inhabern war. Er ist deutlich relevanter, nachdem die Plattform inzwischen mehr als $30 billion an Gesamttransaktionsvolumen verarbeitet, über $6 billion on-chain abgewickelt und 125,000 einzigartige Inhaber in mehr als 110 Ländern gewonnen hat. In diesem Umfang ist das Fehlen von Governance-Rechten nicht nur eine Randnotiz in den Nutzungsbedingungen — es setzt eine Obergrenze dafür, welche Art von Investoren das Produkt anziehen kann und welche Art von Vermögenswert der Token rechtmäßig zu repräsentieren beanspruchen kann.

Der Governance-Pass-through, den Kraken in das xStocks-Framework eingebaut hat, ist eine direkte Reaktion auf diese Obergrenze.

Was sich geändert hat und wann

Die Änderung kam nicht als große Produktankündigung. Sie erfolgte vielmehr über eine Aktualisierung der vertraglichen Bedingungen für die Verwahrungsvereinbarung von Backed Assets (JE) Limited — der in Jersey eingetragenen Private Limited Company, die die xStocks-Token ausgibt und die zugrunde liegenden Aktien verwahrt. Als diese Bedingungen so angepasst wurden, dass eine bindende Pflicht zur Befolgung von Abstimmungsanweisungen der Token-Inhaber enthalten war, wurde das Governance-Recht auf die für ein Offshore-Produkt dauerhafteste Weise geschaffen: als vertragliche Verpflichtung nach Jersey-Recht.

Der Mechanismus funktioniert folgendermaßen. Für jedes Unternehmen im xStocks-Universum erhält Backed Assets die Proxy-Unterlagen im Vorfeld der jeweiligen ordentlichen oder außerordentlichen Hauptversammlung. Token-Inhaber, die am Stichtag berechtigte xStocks halten, können über ihr Kraken-Konto Abstimmungsanweisungen einreichen. Diese Anweisungen werden aggregiert und auf der Ink-Blockchain erfasst — Krackens proprietärem Ethereum-Layer-2-Netzwerk. Das aggregierte Ergebnis wird anschließend als vertragliche Weisung an Backed Assets übermittelt. Backed Assets stimmt dann die zugrunde liegenden Aktien auf der betreffenden Versammlung entsprechend diesen Anweisungen ab.

Die On-Chain-Erfassung jeder einzelnen Anweisung erzeugt eine öffentliche, unveränderliche Prüfspur. Zeitstempel, Wallet-Adresse und Stimmrichtung jeder Stimme sind für jeden mit Zugriff auf die Ink-Chain verifizierbar. Diese Transparenz übertrifft deutlich die internen Abstimmungs-Aggregationssysteme der meisten traditionellen Broker, bei denen das Einsammeln und Zählen von Anweisungen wirtschaftlicher Eigentümer in proprietären Datenbanken erfolgt, die Aufsichtsbehörden historisch als intransparent kritisiert haben. Die SEC hat mehrere Runden Tische zu Mängeln in der Proxy-Infrastruktur abgehalten, und ihre Mitarbeiter haben Berichte veröffentlicht, die anhaltende Probleme mit Überabstimmung, Unterabstimmung und fehlerhafter Positionsabstimmung im Nominee-System der DTCC dokumentieren — Probleme, die ein On-Chain-Protokoll per Design nicht erzeugen kann.

Die Verwahrungskette, die das ermöglicht

Um zu verstehen, warum dieser Mechanismus rechtlich zulässig ist, muss man die Eigentumskette nachzeichnen. Backed Assets erwirbt die zugrunde liegenden in den U.S. gelisteten Aktien über eine regulierte Broker-Struktur. Diese Aktien werden bei einer zentralen Wertpapierverwahrstelle gehalten, wobei Backed Assets oder sein Broker als wirtschaftlicher Eigentümer eingetragen ist. Anschließend gibt Backed Assets xStocks-Token aus, von denen jeder einen Eins-zu-eins-Anspruch auf die jeweils verwahrte Aktie repräsentiert. Die Token erreichen Endnutzer über Kraken und andere Teilnehmer des xStocks-Alliance-Netzwerks.

Für Abstimmungszwecke läuft die Kette in die entgegengesetzte Richtung. Ein Unternehmen wie Apple oder Nvidia sendet seine Einladung zur Hauptversammlung an den eingetragenen Bestandsinhaber. Im U.S.-Street-Name-System ist dieser eingetragene Inhaber typischerweise ein Nominee, der mit der Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) verbunden ist, die verpflichtet ist, Stimmrechte an den wirtschaftlichen Eigentümer weiterzugeben — in diesem Fall Backed Assets oder dessen Broker. Backed Assets, nun vertraglich an die aktualisierten Verwahrungsbedingungen gebunden, sammelt die Anweisungen der Token-Inhaber, bevor es die Stimmen in deren Namen abgibt.

Der Mechanismus ist architektonisch stimmig, weil Backed Assets der tatsächliche wirtschaftliche Eigentümer der zugrunde liegenden Aktien ist. Die über das DTCC-Nominee-System übertragenen Stimmrechte sind echte Aktionärsrechte, keine synthetischen Repräsentationen. Was Backed Assets hinzugefügt hat, ist eine vertragliche Unterbevollmächtigung: Die Entscheidung darüber, wie diese Rechte ausgeübt werden, fließt nun zu den Token-Inhabern hinunter, die das wirtschaftliche Risiko tragen.

Kraken expands tokenized stocks to Ethereum mainnet Kraken has expanded xStocks to Ethereum, bringing tokenized equities like Apple, Tesla, and Nvidia to Ethereum DeFi with direct deposits and withdrawals. — crypto.news (@cryptodotnews) September 3, 2025

Kraken expands tokenized stocks to Ethereum mainnet Kraken has expanded xStocks to Ethereum, bringing tokenized equities like Apple, Tesla, and Nvidia to Ethereum DeFi with direct deposits and withdrawals.

Warum die rechtliche Lücke überhaupt bestand

Tokenisiertes Eigenkapital in seiner heutigen Form übernimmt ein strukturelles Problem, das dem Blockchain-Zeitalter um Jahrzehnte vorausgeht. Nach U.S.-Gesellschaftsrecht liegen Stimmrechte beim eingetragenen Aktionär. Als Broker in den 1970er-Jahren begannen, Aktien im Street Name zu halten, um die Abwicklung effizienter zu machen, führte die SEC Regulation 14A ein. Diese verlangt, dass Unternehmen Proxy-Materialien an wirtschaftliche Eigentümer verteilen, und verpflichtet Broker, Abstimmungsanweisungen von wirtschaftlichen Eigentümern entlang der Kette weiterzuleiten.

Offshore-tokenisiertes Eigenkapital unterbricht diese Kette an einer neuen Stelle. Der Verwahrer der zugrunde liegenden Aktien ist in Jersey eingetragen und operiert unter einer digitalen Vermögenslizenz aus Bermuda. Die von ihm ausgegebenen Token sind nicht nach dem U.S. Securities Act von 1933 registriert. Die Token-Inhaber sind überwiegend Nicht-US-Personen in Rechtsordnungen, in denen kein inländisches Gegenstück zu Regulation 14A einen Pass-through erzwingt.

In diesem Umfeld bestand der Weg fast aller früheren Tokenisierungsprodukte für Aktien darin, Governance-Rechte vollständig auszuschließen. Der ursprüngliche xStocks-Start folgte diesem Weg. Binance BSTOCKS, das 2021 eingeführt und später eingestellt wurde, gewährte keine Stimmrechte. Die EU-tokenisierten Aktien von Robinhood, die auf Grundlage eines MiFID-II-konformen Prospekts ausgegeben werden, bilden Renditen ab, schließen aber sämtliche Governance-Attribute aus. Die synthetischen Aktien-Token von Mirror Protocol auf Terra behaupteten nie, Rechte gegenüber den zugrunde liegenden Emittenten zu vermitteln.

Dieser Ausschluss war eine bewusste rechtliche Entscheidung, getrieben von der Komplexität eines konformen grenzüberschreitenden Governance-Pass-throughs, dem Haftungsrisiko bei einem Scheitern des Mechanismus und dem Fehlen eines regulatorischen Rahmens, der eine blockchainbasierte Abstimmungsanweisung ausdrücklich als gültige Proxy-Einreichung autorisiert.

Jersey-Recht und warum es wichtig ist

Der Grund, warum xStocks bieten kann, was frühere Produkte nicht konnten, liegt in den spezifischen rechtlichen Eigenschaften der Verwahrstruktur von Backed Assets nach Jersey-Recht. Jersey ist eine Crown Dependency mit einem Gesellschafts- und Trust-Recht, das komplexe grenzüberschreitende Verwahrungsstrukturen unterstützt.

Nach dem Companies (Jersey) Law 1991 und dem Trusts (Jersey) Law 1984 ist es möglich, durchsetzbare Weisungsrechte von Begünstigten innerhalb einer Verwahrstruktur zu schaffen, ohne dass diese Rechte eine eigene Wertpapierklasse nach dem Finanzdienstleistungsrecht von Jersey darstellen. Der xStocks-Token ist nach Jersey-Recht kein Wertpapier in dem Sinne, der Registrierungspflichten der Jersey Financial Services Commission auslösen würde. Er ist ein vertragliches Instrument, das bestimmte wirtschaftliche und Governance-Rechte gegenüber Backed Assets (JE) Limited gewährt.

Diese rechtliche Einordnung ist der Schlüssel dazu, warum der Mechanismus funktioniert. Wenn Stimmrechte als Wertpapiermerkmal dargestellt würden, das eine Anerkennung durch die SEC erfordert, müsste sich die Struktur mit Regulation 14A und der U.S.-Broker-Dealer-Registrierung befassen — Anforderungen, die Backed Assets und Payward Digital Solutions Ltd. nicht erfüllen können, weil xStocks ausdrücklich nicht an U.S.-Personen angeboten werden. Indem das Stimmrecht nach Jersey-Recht als vertragliches Weisungsrecht eines Begünstigten eingeordnet wird, hat Kraken einen Mechanismus geschaffen, der innerhalb seiner eigenen Jurisdiktion rechtlich stimmig ist und keine externe regulatorische Genehmigung benötigt.

Die On-Chain-Aggregationsschicht schafft ein Transparenzniveau, das die meisten regulierten Proxy-Prozesse tatsächlich übertrifft. Jede Anweisung wird mit Zeitstempel versehen, öffentlich verifizierbar und dauerhaft gespeichert. Traditionelle Broker aggregieren Stimmen in proprietären internen Systemen; der xStocks-Mechanismus macht die gesamte Aggregation für jedermann prüfbar.

Was die übrige Branche stattdessen getan hat

Der Vergleich mit Wettbewerbsansätzen zeigt, wie eng der praktikable Gestaltungsraum für dieses Feature ist. Die wichtigsten Alternativen zum vertraglichen Verwahrungs-Pass-through von xStocks sind wirtschaftlich ausgerichtete Token, synthetische Aktien-Derivate und vollständig registrierte Security Token.

Wirtschaftlich ausgerichtete Token, wie sie das aktuelle EU-Angebot von Robinhood beschreiben, liefern Preisexponierung und in manchen Strukturen Dividendenäquivalente, schließen Governance jedoch ausdrücklich aus. Aus rechtlicher Sicht ist dies die komplexitätsärmste Option, aber auch das Design, das am direktesten verhindert, dass das Produkt für institutionelle Anleger mit Stewardship-Pflichten attraktiv wird.

Synthetische Aktien-Derivate, wie sie auf Plattformen für Perpetual Futures auf Aktiennamen verwendet werden, stehen in keinem Zusammenhang mit einer irgendwo verwahrten zugrunde liegenden Aktie. Eine synthetische Position, die den Preis von Apple nachbildet, hat keine Beziehung zu Apple Inc. als juristischer Person und kann keine Governance-Rechte vermitteln, weil es keine Aktie gibt, über die abgestimmt werden könnte. Kraken selbst bietet xStocks Perpetual Futures über seine Ausführungsschicht xChange zusätzlich zum Spot-Token an, aber der Voting-Pass-through gilt nur für den Spot-Token, nicht für das Derivat.

Vollständig registrierte Security Token, wie sie von Plattformen wie Securitize verfolgt werden, versuchen dagegen, das komplette Bündel von Aktionärsrechten über einen digitalen Token zu vermitteln. Doch eine Registrierung unter einem großen Wertpapierregime beschränkt die Distribution auf akkreditierte oder qualifizierte Investoren und bringt laufende Compliance-Kosten mit sich, die eine Verteilung im Retail-Maßstab erschweren. Kein vollständig registriertes Security-Token-Produkt hat auch nur annähernd die Inhaberzahl oder den Volumenverlauf von xStocks erreicht.

LATEST: Federal Reserve grants Kraken Financial approval as the first digital asset bank with direct access to U.S. payment systems pic.twitter.com/g1jt5y7Hng — crypto.news (@cryptodotnews) April 12, 2026

LATEST: Federal Reserve grants Kraken Financial approval as the first digital asset bank with direct access to U.S. payment systems pic.twitter.com/g1jt5y7Hng

Regulatorische Folgen für eine Expansion in die USA

Der Mechanismus funktioniert genau deshalb, weil xStocks nicht an U.S.-Personen angeboten werden. Die Zuständigkeit der SEC für Proxy-Solicitation nach Regulation 14A erstreckt sich auf jede Anwerbung, die U.S.-Aktionäre erreicht. Würde der Abstimmungsprozess von xStocks U.S.-Personen angeboten, könnte er als Proxy-Solicitation unter dieser Regelung eingestuft werden und spezifische Offenlegungen, eine strukturierte Proxy-Statement und eine Einreichung bei der SEC erfordern.

Die Durchsetzungsstrategie der SEC im Digital-Asset-Sektor wirft ein weiteres strukturelles Problem auf. Die Behörde argumentiert zunehmend, dass blockchainbasierte Mechanismen, die wirtschaftliche Erträge oder Governance-Rechte vermitteln, unter dem Howey-Test Investmentverträge darstellen können. Ein Token, der bei einer echten Hauptversammlung eines echten Unternehmens eine echte Stimme gewährt, beginnt, Eigenkapital an diesem Unternehmen zu ähneln. Würde ein solcher Token U.S.-Personen angeboten, könnte die Behörde ihn als Wertpapier einstufen, das eine Registrierung nach Section 12 des Securities Exchange Act von 1934 erfordert.

Payward Digital Solutions Ltd., die in Bermuda lizenzierte Einheit, über die xStocks angeboten werden, verfügt über eine Digital Asset Business License der Bermuda Monetary Authority. Der Rahmen der BMA erlaubt strukturierte Instrumente, ohne jedes vertragliche Recht als separat reguliertes Wertpapier zu behandeln — das regulatorische Umfeld, in dem der Pass-through ohne Intervention funktionieren kann.

Das U.S.-Bundesstaatsrecht schafft für eine mögliche Expansion zusätzliche Komplexität. Blue-Sky-Regelungen in Staaten wie California und New York definieren „security“ so weit, dass ein vertragliches Instrument mit Stimmrechten potenziell erfasst werden könnte, selbst wenn die bundesrechtliche Analyse günstig ausfiele. Jeder U.S.-Start würde daher neben der bundesrechtlichen Prüfung eine Prüfung Staat für Staat erfordern.

Bedeutung für institutionelles Kapital

Governance-Rechte werden von institutionellen Vermögensverwaltern ausdrücklich als strukturelles Hindernis genannt, tokenisiertes Eigenkapital in professionell verwaltete Portfolios aufzunehmen. Große Manager mit treuhänderischen Pflichten unter ERISA oder vergleichbaren Regelwerken sind im Allgemeinen verpflichtet, Stimmrechte im Namen der Begünstigten auszuüben. Für diese Manager ist ein Produkt ohne Stimmrechte nur dann ein zulässiger Ersatz für direkten Aktienbesitz, wenn das Anlagemandat dies ausdrücklich erlaubt.

Passive Indexfonds sind hiervon besonders betroffen. Da sie Positionen, die nicht mehr im Mandat liegen, nicht einfach verkaufen können, ist die Stimmrechtsausübung der wichtigste Hebel, über den passive Manager das Verhalten von Unternehmen beeinflussen. Ein tokenisiertes Aktienprodukt ohne Governance-Fähigkeit ist für diese Manager strukturell unvollständig.

Die EU-Erweiterung von xStocks, die das Produkt einem bedeutenden institutionellen Markt öffnete, der zum Start noch ausgeschlossen war, war ein Schritt hin zu einem Produkt, das institutionelle Anleger prüfen könnten. Der Governance-Pass-through ist ein zweiter und möglicherweise noch wichtigerer Schritt. Er erfolgt, während große Vermögensverwalter — darunter BlackRock, das öffentlich über das Potenzial von Tokenisierung zur Verbesserung der Markteffizienz gesprochen hat — weiterhin blockchainbasierte Abbildungen traditioneller Instrumente untersuchen. Die Bilanzierung nach IFRS und U.S. GAAP, Verwahrungsrisiken und das Fehlen einer SEC-Anerkennung bleiben für institutionelle Anleger unter diesen Rahmenwerken offene Fragen. Dennoch beseitigt die Governance-Fähigkeit eine der aus Sicht vieler Anleger offensichtlichsten strukturellen Lücken zwischen xStocks und traditionellen Aktienbeständen.

NEW: Lighter adds stock tokens as collateral on Robinhood Chain Users can now use tokenized stocks for trading and borrowing on the platform. pic.twitter.com/zSu8KrglUB — crypto.news (@cryptodotnews) July 19, 2026

NEW: Lighter adds stock tokens as collateral on Robinhood Chain Users can now use tokenized stocks for trading and borrowing on the platform. pic.twitter.com/zSu8KrglUB

Die Grenzen der Lösung

Der vertragliche Pass-through nach Jersey-Recht funktioniert innerhalb seines eigenen Rahmens, bringt jedoch Einschränkungen mit sich, die jeder Inhaber oder Anleger berücksichtigen sollte, bevor er ihn mit direktem Aktienbesitz gleichsetzt.

Das Stimmrecht ist ein vertraglicher Anspruch gegen Backed Assets, kein gesellschaftsrechtliches Recht gegenüber dem zugrunde liegenden Unternehmen. Wenn Backed Assets insolvent würde oder seine vertragliche Pflicht zur Befolgung von Abstimmungsanweisungen nicht erfüllte, läge der Rechtsbehelf eines Token-Inhabers bei den Gerichten von Jersey nach Jersey-Vertragsrecht — nicht bei den Aktionärsrechten, die U.S.-Gerichte bieten, darunter Appraisal Rights, Derivatklagen und Direktklagen gegen Direktoren.

Der Mechanismus hängt außerdem davon ab, dass die Eins-zu-eins-Deckung durch Aktien jederzeit aufrechterhalten wird. Würde das ausstehende Token-Angebot jemals den zugrunde liegenden Aktienbestand übersteigen, könnten nicht alle Abstimmungsanweisungen weitergeleitet werden. Die Eins-zu-eins-Anforderung soll dies verhindern, und Backed Assets veröffentlicht Proof-of-Reserve-Daten zur Unterstützung. Eine Echtzeit-Überprüfung auf der Blockchain, die einzelnen Token-Inhabern zugänglich ist, gibt es jedoch noch nicht.

Das praktische Gewicht einzelner Stimmen hängt außerdem von der Konzentration ab. Bei einem Unternehmen wie Apple oder Nvidia stellt selbst eine beträchtliche xStocks-Position nur einen kleinen Bruchteil der gesamten ausstehenden Aktien dar. Der Pass-through verleiht Token-Inhabern eine echte Stimme. Ob diese Stimme relevant ist, hängt davon ab, wie stark die xStocks-Inhaberbasis im Verhältnis zur Gesamtzahl der ausstehenden Aktien des jeweiligen Unternehmens wächst.

Worauf zu achten ist

Gesamtes on-chain abgewickeltes xStocks-Volumen über $10 billion: Dieses Niveau würde eine institutionelle Liquiditätstiefe signalisieren, die ausreichend ist, um Anleger mit Mindestpositionsgrößen anzuziehen, und den Governance-Mechanismus für Fonds relevant machen, die derzeit interne Liquiditätsanforderungen für tokenisiertes Eigenkapital nicht erfüllen können.

SEC-Kommentar oder formale No-Action-Guidance zum Voting bei offshore tokenisiertem Eigenkapital: Eine schriftliche Position der SEC dazu, ob der xStocks-Mechanismus eine Regulation-14A-Proxy-Solicitation darstellt, würde den Weg für eine mögliche Expansion in die USA klären und signalisieren, wie die Behörde tokenisiertes Eigenkapital mit Stimmrechten breiter behandeln will.

Eine Wettbewerbsplattform kündigt einen vergleichbaren Voting-Pass-through an: Wenn Robinhood, eToro oder eine andere große Plattform für tokenisiertes Eigenkapital einen Governance-Pass-through einführt, würde dies darauf hindeuten, dass das vertragliche Verwahrungsmodell zum Branchenstandard wird und nicht bei einer einzelnen Plattform verbleibt.

Backed Assets veröffentlicht Echtzeit-Proof-of-Reserve für Stichtage der Stimmabgabe: Eine On-Chain-Verifikation, dass die zugrunde liegenden Aktienbestände zu jedem Stichtag mit dem ausstehenden Token-Angebot übereinstimmen, würde die verbleibende Vertrauensabhängigkeit des Governance-Mechanismus beseitigen und institutionellen Anlegern eine Nutzung ohne separate Prüfung ermöglichen.

Erste Hauptversammlung, bei der xStocks-Anweisungen mehr als 0.1 percent der abgegebenen Stimmen ausmachen: Diese Schwelle würde den ersten Moment markieren, in dem xStocks-Inhaber einen messbaren Einfluss auf ein reales Governance-Ergebnis ausgeübt haben, und den Pass-through von einem rechtlichen Merkmal zu einer marktseitig relevanten Kraft machen.

Disclaimer: Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Anlage-, Rechts- oder Finanzberatung dar. xStocks-Token werden nicht an U.S.-Personen oder Personen in eingeschränkten Rechtsordnungen angeboten. Frühere Wertentwicklungen tokenisierter Eigenkapitalprodukte sind kein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Veröffentlicht am August 6, 2026.

Source: crypto.news