Neue Einzahlungsregeln für auf Einzelaktien basierende Leveraged-Produkte haben den Privatanlegerhandel drastisch reduziert, doch der Kospi bleibt anfällig für scharfe Preisschwankungen, da ausländischer Hochfrequenzhandel mit großen Aktien wie Samsung Electronics und SK hynix die Grenzen von Vorschriften aufzeigt, die in erster Linie auf Kleinanleger abzielen.

Auf Einzelaktien basierende Leveraged-Produkte sind Derivate, die die Exposure gegenüber einzelnen Aktien multiplizieren und damit verstärkte Gewinne oder Verluste ermöglichen, ohne Aktien direkt zu besitzen. Sie sind in den letzten Jahren zu einem beliebten Spekulationsinstrument koreanischer Privatanleger geworden. Das Handelsvolumen in den fünf größten solchen Produkte nach Marktkapitalisierung brach am Freitag, dem ersten Tag des Inkrafttretens der neuen Regeln, um 74 Prozent ein, laut der Korea Exchange. Privatanleger verkauften im Netto für 1 Billion Won (700 Millionen Dollar) an diese Produkte, da strengere Einzahlungsanforderungen und Rückkaufsbeschränkungen die Aktivität dämpften. Finanzinvestitionsfirmen, die als Liquiditätsanbieter fungieren, nahmen etwa 900 Milliarden Won dieses Verkaufs auf.

Der Rückgang erstreckte sich auch auf ausländische Investoren, obwohl diese von den Einzahlungsanforderungen befreit sind. Ihr Anteil am gesamten Handelsvolumen sank von etwa 38 Prozent auf rund 30 Prozent. Analysten führten den Rückgang auf den Rückzug privater Spekulanten zurück, was die Arbitragemöglichkeiten für ausländische Händler verringerte, die Leveraged-Produkte typischerweise für schnelle Umschläge而非 für gerichtete Wetten auf Basiswerte genutzt haben.

Laut Shinhan Investment handelten ausländische Investoren im Juli durchschnittlich 5,1 Billionen Won pro Tag mit auf Einzelaktien basierenden Leveraged-Produkten, was 43 Prozent des gesamten Handelsvolumens des Marktes entsprach. Ihre Netto-Käufe beliefen sich jedoch nur auf etwa ein Zehntel der Käufe von Privatanlegern, was darauf hindeutet, dass ein Großteil ihrer Aktivität aus kurzfristigen Rundreisen statt längerfristigen Positionen bestand.

Dieses Muster hat die Aufmerksamkeit auf die wachsende Rolle ausländischer Hochfrequenzhandelsfirmen (HFT) gelenkt. HFT nutzt Algorithmen, um Preislücken innerhalb von Bruchteilen einer Sekunde zu identifizieren und auszunutzen, wobei Orders typischerweise direkt über die Direct-Market-Access-Systeme der Broker an die Börsen geleitet werden.

Die HFT-Aktivität hat in Südkorea — einem der größten Aktienmärkte Asiens nach Marktkapitalisierung — seit der COVID-19-Pandemie rapide zugenommen. Eine im März veröffentlichte Studie der Korean Securities Association ergab, dass Ende 2025 insgesamt 2.490 HFT-Konten registriert waren. Diese Konten machten 55 Prozent des ETF-Handelsvolumens aus, und mehr als 90 Prozent waren mit ausländischen Investoren verknüpft.

Die Marktauswirkungen solcher Aktivitäten wurden während der Erholung in der Vorwoche besonders sichtbar. Non-Arbitrage-Programmhandel erreichte in einer einzigen Sitzung 5,1 Billionen Won, während ausländische Investoren für netto 7,28 Billionen Won an Kospi-Aktien kauften. Samsung Electronics und SK hynix machten zusammen 5,77 Billionen Won oder 79 Prozent dieser Netto-Käufe aus. Die beiden Halbleiterunternehmen gehören zu den größten Komponenten des Kospi, was bedeutet, dass konzentrierte Zuflüsse in ihre Aktien den breiteren Index unverhältnismäßig stark bewegen können. Die Käufe halfen, die Rallye anzufeuern, indem sie SK hynix an ihr tägliches Preislimit trieben und Samsung um 26 Prozent steigen ließen — der größte eintägige Gewinn aller Zeiten.

„Short Covering und Deleveraging fielen mit dem Abbau von Leveraged-Positionen zusammen“, sagte ein Vermögensverwaltungsbeauftragter. „Mechanischer ausländischer Kauf im Zusammenhang mit Portfolio-Rebalancing nahm ebenfalls stark zu."

Marktteilnehmer räumen ein, dass HFT die Geld-Brief-Spannen verengen, die Liquidität erhöhen und die Preisfindung effizienter gestalten kann. Es bestehen jedoch Bedenken, dass algorithmischer Handel Preisschwankungen verstärken kann, wenn die Märkte bereits unter Stress stehen. Eine vor zwei Jahren veröffentlichte Studie der Korean Securities Association warnte, dass HFT die Volatilität verstärken und einen ordnungsgemäßen Handel stören könnte, und forderte eine engere regulatorische Überwachung.

Die Praxis steht seit dem Flash Crash in den USA im Jahr 2010, als wichtige Aktienindizes kurzzeitig einbrachen, bevor sie sich schnell erholten, unter verschärfter globaler Aufsicht. Regulierungsbehörden in entwickelten Märkten haben seitdem gezielte Maßnahmen eingeführt — darunter Order-zu-Trade-Ratio-Limits im Rahmen der europäischen MiFID-II-Richtlinie und aktualisierte Circuit Breaker in den USA —, die speziell auf algorithmisches und hochfrequentes Handelsverhalten abzielen. Einige Marktteilnehmer merken an, dass solche Vorschriften mehr HFT-Aktivität in asiatische Märkte gedrängt haben, in denen vergleichbare Beschränkungen möglicherweise noch nicht existieren.

Koreanische Finanzbehörden prüfen derzeit, wie ausländische HFT-Firmen über inländische Broker agieren. Die Korea Exchange hat ebenfalls begonnen, die Marktauswirkungen dieser Praxis und mögliche regulatorische Reaktionen zu bewerten. Die Börse verfügt bereits über Schutzmechanismen, darunter eine obligatorische Registrierung für Hochgeschwindigkeits-Algorithmushändler und einen Kill-Switch, der in Notfällen die Massenstornierung von Orders ermöglicht.

Die Financial Services Commission erwägt separat Maßnahmen, um übermäßigen Handel mit auf Einzelaktien basierenden Leveraged-Produkten einzudämmen, indem die Transaktionskosten für die aktivsten Teilnehmer erhöht werden. Eine zur Prüfung stehende Option ist die Erhebung höherer Gebühren von Händlern, die ungewöhnlich viele Orders einreichen — ein Ansatz, der grob den in Europa eingeführten Order-zu-Trade-Ratio-Limits ähnelt. Die Maßnahme zielt darauf ab, übermäßige Aktivität einzudämmen, ohne ausländische Investoren ausdrücklich ins Visier zu nehmen.

„HFT ist weitgehend die Domäne ausländischer Firmen und nicht von Privatanlegern oder inländischen Vermögensverwaltern“, sagte ein Branchenvertreter. „Einige ausländische Händler überschwemmen offenbar den Markt mit Orders, die nicht zur Ausführung bestimmt sind, und schaffen so vorübergehende Preisverzerrungen und Arbitragemöglichkeiten."

„Höhere Gebühren für übermäßige Order-Einreichungen könnten dazu beitragen, diese Aktivität einzudämmen, ohne ausländische Investoren ausdrücklich ins Visier zu nehmen“, fügte der Vertreter hinzu.