Die drei großen südkoreanischen Werften — HD Hyundai Heavy Industries, Hanwha Ocean und Samsung Heavy Industries — wiesen im zweiten Quartal 2026 allesamt zweistellige operative Margen aus, obwohl die Lücke zwischen ihnen erheblich zunahm. Die Abweichung wird weitgehend auf unterschiedliche Forex-Absicherungsstrategien zurückgeführt, da hochpreisige Schiffe wie Flüssigerdgas-(LNG)-Carrier, die mehrere Jahre zuvor bestellt worden waren, allmählich in den erfassten Umsatz einflossen. Die drei Unternehmen zusammen repräsentieren einen dominierenden Anteil am weltweiten Bau hochwertiger Schiffe, insbesondere im LNG-Carrier-Segment, wodurch ihre Finanzergebnisse ein eng beobachteter Indikator für den übergeordneten Schiffbauzyklus sind.

HD Hyundai Heavy Industries und Hanwha Ocean erzielten jeweils operative Margen von rund 15 %, während Samsung Heavy Industries knapp über 10 % lag. Branchenanalysten führen die unterschiedlichen Quoten der Forex-Absicherung — also die Praxis, künftige Wechselkurse zur Minderung von Währungsschwankungen festzuschreiben — als wesentlichen Treiber der Margenabweichung an. Schiffbauverträge erstrecken sich in der Regel über drei bis vier Jahre vom Auftrag bis zur Auslieferung, wobei Umsatz und Gewinn schrittweise entsprechend dem Baufortschritt erfasst werden. Da Verträge in US-Dollar denominiert sind, erhöht ein höherer Won-Dollar-Kurs (ein schwächerer koreanischer Won) die ausgewiesenen Gewinne. Diese strukturelle Verzögerung bedeutet, dass heutige Quartalsergebnisse Auftragsentscheidungen und Wechselkursniveaus aus mehreren Vorjahren widerspiegeln, was verdeutlicht, dass die Treasury-Strategie in exportstarken Branchen als rentabilitätsbestimmender Faktor der operativen Effizienz ebenbürtig sein kann.

Gemäß den am 31. Juli veröffentlichten Daten der Schiffbauindustrie verzeichnete HD Hyundai Heavy Industries im zweiten Quartal einen Umsatz von 6,3322 Billionen Won, einen operativen Gewinn von 1,0399 Billionen Won und eine operative Marge von 16,4 %. Hanwha Ocean meldete einen Umsatz von 5,4432 Billionen Won, einen operativen Gewinn von 736,1 Milliarden Won und eine operative Marge von 13,5 %. Samsung Heavy Industries wies einen Umsatz von 3,2307 Billionen Won, einen operativen Gewinn von 325 Milliarden Won und eine operative Marge von 10,1 % aus.

Samsung Heavy Industries wendet eine 100-prozentige FX-Absicherungsstrategie zum Zeitpunkt der Auftragsannahme an und fixiert den Wechselkurs auf dem Niveau, das bei Vertragsunterzeichnung gilt. Etwa die Hälfte des im Zweitquartalsergebnis des Unternehmens erfassten Umsatzes war an Aufträge aus den Jahren 2022–2023 gebunden, als der Wechselkurs bei rund 1.300 Won lag. In seiner Ergebnisaufstellung legte Samsung Heavy Industries dar, dass etwa 20 % des Zweitquartalsumsatzes aus Aufträgen des Jahres 2022 und rund 30 % aus dem Jahr 2023 stammten.

Die durchschnittlichen Jahreswechselkurse in den Jahren 2022 und 2023 lagen bei 1.292 Won bzw. 1.305 Won. Bei einem durchschnittlichen Wechselkurs von 1.502 Won im zweiten Quartal 2026 hat das Unternehmen potenzielle währungsbedingte Gewinne infolge seiner Absicherungsstrategie de facto verloren.

Samsung Heavy Industries gab an, dass mit FX-Vorteilen zu rechnen sei, sobald Volumina aus Verträgen der Jahre 2024–2026 — als der Wechselkurs im Bereich von mittleren 1.400 bis 1.500 Won lag — in den Umsatz einfließen. Zur Veranschaulichung dieser Verzögerung: Zwei LNG-Carrier, die im Juni 2023 für die Auslieferung im Februar 2028 bestellt wurden, wurden mit einem Wechselkurs von 1.294,9 Won gebucht. Zum Vergleich: Ein LNG-Carrier, der im Juli 2026 für die Auslieferung im Januar 2029 bestellt wurde, wurde mit einem Kurs von 1.528,6 Won gebucht.

Bae Gi-yeon, Analyst bei Meritz Securities, sagte: „Samsung Heavy Industries verfügt aufgrund seiner 100-prozentigen FX-Absicherungsstrategie noch über Auftragsbestände, die an Wechselkurse von rund 1.300 Won gebunden sind, weshalb seine Rentabilität niedriger ist als die der Wettbewerber." Er fügte hinzu: „Sobald Auftragsbestände, die im Bereich von 1.400–1.500 Won getätigt wurden, berücksichtigt werden, wird die relative Schwäche behoben sein."

Innerhalb der Schiffbau- und Wertpapierbranche wird der FX-Absicherungsquote von HD Hyundai Heavy Industries auf rund 75 % geschätzt, während die von Hanwha Ocean auf etwa 10 % geschätzt wird.

Hanwha Ocean erreichte eine rekordhohe operative Marge von 22,7 % in seinem Handelsschiffsegment im zweiten Quartal. Nach Umsatzanteilen entfielen 50 % auf Aufträge aus dem Jahr 2024, während Aufträge aus den Jahren 2023 und 2025 jeweils 25 % ausmachten. Der steigende Wechselkurs führte somit unter einer weitgehend ungesicherten Umsatzstruktur zu Gewinnen. Hanwha Ocean betonte jedoch, dass neben günstigen Währungseffekten auch Kostensenkungen durch Produktivitätssteigerungen und Designoptimierung zu einer verbesserten Rentabilität beitrugen.

Quelle: ChosunBiz