Ken Griffin, Gründer des Wall-Street-Riesen Citadel, sagte am Dienstag, den 20. Oktober, dass sich Anleger „fast sicher“ in einer KI-Blase befinden – wobei er ihnen jedoch nicht rät, ihre KI-Aktien abzustoßen.

„Was nach diesen Blasen übrig bleibt, wenn wir dieses Wort verwenden wollen, ist oft eine Veränderung, die die Welt verändert. Und die Unternehmen, die auf der anderen Seite dieser Blase stehen, sind die Marktführer für die kommenden Jahrzehnte“, sagte Griffin auf Citadels Future of Global Markets Conference in New York.

Die Beobachtung reicht über Tech-Investoren hinaus. Der KI-Ausbau hat die Aktienmärkte im vergangenen Jahr gestützt, sodass viele Indexfonds und Altersvorsorgekonten nun einen Anteil daran halten. Eine Blase entsteht, wenn Preise viel schneller steigen, als die dahinterstehenden Unternehmen rechtfertigen können, bis die Realität einholt. Citadel selbst ist ein Hedgefonds, ein privates Unternehmen, das Geld für wohlhabende Kunden und Institutionen anlegt.

Nach Griffins Ansicht ist die Tatsache, dass der Markt einer Blase ähnelt, im Gesamtbild kein großes Problem. „Jede radikale Transformation unserer Wirtschaft ist im Allgemeinen mit einer Blase verwoben“, sagte er unter Verweis auf den Internet-Boom und fügte hinzu, dass er sich gewünscht hätte, seine Amazon-Aktien behalten zu haben. Unternehmen, die auf der anderen Seite einer Blase hervorgehen, führten die Märkte tendenziell über Jahrzehnte an, argumentierte er, wobei er eine Vorhersage eines Kollapses vermied.

Sein eigenes Unternehmen dient als Fallstudie. Griffin sagte, KI-Agenten – Software, die mehrstufige Aufgaben selbstständig ausführt – hätten einige hochrangige Research-Arbeiten bei Citadel von Wochen auf wenige Stunden verkürzt.

GPUs und Flugzeugsitze

Griffin verglich GPUs, die Grafikchips, die viele Unternehmen zum Trainieren und Betreiben von KI-Modellen verwenden, mit Flugzeugsitzen. Beide haben sehr niedrige Grenzkosten, was bedeutet, dass die Mehrkosten für einen zusätzlichen Kunden minimal sind, sodass die Preise kollabieren können, sobald das Angebot die Nachfrage übersteigt. Ein Chip-Überangebot, warnte er, könnte die Preise in einen freien Fall schicken, ähnlich wie es bei den Preisen für Glasfaserkabel nach der Überinvestition im Telekombereich um 2000 geschah, als Unternehmen mehr Kabel verlegten, als die Nachfrage erforderte, und die Kommunikationspreise fielenn
Er äußerte zudem Zweifel, dass Chips, die fünf oder sechs Jahre alt sind und weiterhin Mietraten erzielen, die er als außergewöhnlich beschrieb, dies für weitere fünf oder sechs Jahre tun werden.

Käufer werden wählerischer

Auch das Verhalten der Nachfrageseite verändert sich. Griffin sagte, Unternehmenskäufer würden Premium-Modelle von OpenAI und Anthropic gegen günstigere Open-Source-Alternativen abwägen – also Modelle, die jeder herunterladen und auf seinem eigenen Rechner ausführen kann – und sortieren, welche Aufgaben die Premium-Optionen rechtfertigen. Diese Selektivität steht im Spannungsverhältnis zu den Ausgaben der Labore. Der US-Konzernsektor, fügte er hinzu, sei uneinheitlich darin, Wert aus KI zu ziehen, wobei Unternehmen ihre Rechnungen der Labore prüften und fragten, wo die Produktivität bleibe.

Die Debatte spielt sich vor enormen erwarteten Ausgaben ab. Gartner prognostiziert weltweit KI-Ausgaben von nahezu 1,5 Billionen Dollar für 2025, von Chips und Servern bis hin zu KI-fähigen Smartphones. Nvidias CEO Jensen Huang sagte im Januar in Davos, die Branche sei erst „einige hundert Milliarden Dollar“ in den von ihm so genannten größten Infrastrukturausbau der Menschheitsgeschichte investiert, mit Billionen, die noch folgen sollen. Wenn Kunden bei Premiumpreisen zurück schrecken, würden die Chip- und Cloud-Unternehmen, die auf diese Ausgaben zählen, dies zuerst spüren.

Eine Episode von Zwangsverkäufen

Griffins Blasen-Einschätzung fällt auch mit einer kürzlichen Episode von KI-bezogenen Zwangsverkäufen zusammen. Am 30. Juli verkaufte Situational Awareness, ein Hedgefonds des ehemaligen OpenAI-Forschers Leopold Aschenbrenner, den Großteil seines Aktienportfolios an Citadel mit einem Abschlag von rund 10 %, nachdem sein Wert im Juli Berichten zufolge um etwa 67 % gefallen war.

Der Fonds hatte bis zum Vierfachen seines Kapitals geliehen, um KI-Aktien zu kaufen – eine Taktik, die als Hebelwirkung bekannt ist –, und seine Kreditgeber forderten bei fallenden Preisen täglich zusätzliche Sicherheiten. Ein Verkauf auf Verlangen der Kreditgeber statt aus freier Entscheidung wird als Zwangsverkauf bezeichnet, und dieser verstärkt sich selbst, da jeder Verkauf die Preise weiter drückt und neue Forderungen auslöst.

Citadel hat seitdem mehr als 80 % des Risikos in diesem Portfolio abgebaut, schrieb Griffin in einem Brief an Kunden im August – was bedeutet, dass der Mann, der die Blase ausruft, auch die abgewerteten Aktien kaufte.

Weitere Warnungen und der Ausgaben-Ausblick

Griffin warnte bereits früher in diesem Jahr, dass, wenn die Straße von Hormus, eine wichtige Ölschifffahrtsroute, weitere sechs bis zwölf Monate geschlossen bliebe, die Energiepreise deutlich steigen und die Welt in eine Rezession drücken würden.

Wall-Street-Analysten erwarten, dass das Wachstum der Investitionsausgaben – das Geld, das in Chips und Rechenzentren fließt – der größten KI-Infrastruktur-Betreiber von 75 % im dritten Quartal 2025 auf 25 % bis Ende 2026 abflachen wird, wie Goldman Sachs Research im Dezember vermerkte. Prognosen dienen zugleich als Markierungen für die von Griffin aufgeworfenen Fragen: ob sich die Ausgaben für den Ausbau gemäß dem von Analysten skizzierten Zeitplan abkühlen, ob Unternehmenskäufer weiterhin Premium-Modelle gegen günstigere Alternativen abwägen und ob ältere Chips weiterhin die Mietraten erzielen, deren Nachhaltigkeit er bezweifelt.

Quelle: Decrypt — Ken Griffin Says AI Is 'Almost Certainly' in a Bubble—And Compares GPUs to Airline Seats