Kalshi will CME herausfordern – mit den ersten US-Ölfutures, die niemals verfallen

Kalshi versucht, einen der ältesten Bereiche der Finanzwelt in ein völlig anderes Handelsmodell zu überführen, und hat den US-Aufsichtsbehörden die Genehmigung eines Ölfutureskontrakts beantragt, der zehn Jahre lang aktiv bleiben soll, bevor er verfällt.

Das Produkt soll zwar den West Texas Intermediate (WTI)-Rohölpreis abbilden, doch der Kern des Vorschlags liegt in seiner Struktur: Händler müssten Kontrakte nicht mehr ständig rollen, um ihre Position im Öl zu halten. Die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hat nun 45 Tage Zeit zu entscheiden, ob dieses Experiment in den regulierten US-Rohstoffhandel gehört.

Ein Ölgeschäft, das fast ewig halten soll

Übliche Ölfutures sind mit einem Kalender verbunden. Ein Händler kauft Exposure, der Kontrakt rückt dem Verfall entgegen, und jeder, der die Position halten will, muss in einen anderen Monat rollen. Rollöver erscheinen Routine, bis Fonds durch Transaktionskosten, Preisspreads und schlecht getimte Geschäfte Geld verlieren.

Im Grunde fragt Kalshi: Warum dies alle paar Wochen oder Monate tun? Der vorgeschlagene Kontrakt würde eine einzelne Position zehn Jahre lang am Leben erhalten und dabei einen Funding-Mechanismus nutzen, der den Preis an den WTI-Markt bindet. Dieser Mechanismus ist das Kennzeichen von Perpetual Futures, einem in Kryptomärkten populären Kontraktformat, bei dem periodische Zahlungen zwischen Händlern den Preis eines nie verfallenden Kontrakts am Basiswert verankern. Kalshis Vorschlag würde eine vor allem Krypto-Händlern bekannte Struktur in den Rohölmarkt tragen.

Für Händler, die über lange Zeiträume Rohöl-Exposure halten, könnte das einfachere Mechanik bedeuten. Kontrakte müssten nicht ständig gerollt werden, und das Risiko, versehentlich in eine physische Lieferung in Cushing, Oklahoma zu rollen, wäre geringer – eine Situation, in der der Händler nie beabsichtigt hatte, ein echtes Fass Öl abzunehmen.

Kalshi ist zudem überzeugt, dass einziger Kontrakt mit langer Laufzeit dazu beitragen würde, die Handelsaktivität an einem Ort zu konzentrieren, statt die Liquidität über eine lange Reihe von Verfallstagen zu verteilen.

Ein günstiger Zeitpunkt für eine neue Art von Ölkontrakt

Die Idee kommt zu einem günstigen Zeitpunkt. Der Iran-Krieg hat Rohöl zu einem der am aggressivsten gehandelten Makro-Assets des Jahres gemacht; Hedgefonds, Institutionen und private Händler jagen gleichermaßen Energieschwankungen, während geopolitische Schlagzeilen die Preise ständig durchschütteln. WTI-Futures haben sich seit Januar in einer Spanne von rund 60 Dollar pro Barrel bewegt – genau die Art von Umfeld, in dem Händler deutlich mehr Wert auf Ausführung, Rollkosten und die Flexibilität ihres Instruments legen.

Der Kontrakt würde 24 Stunden am Tag, Montag bis Freitag, gehandelt. Und obwohl er nicht wirklich ewig hält, sind zehn Jahre lange genug, dass die meisten Nutzer den Unterschied im normalen Handel kaum bemerken dürften.

Es gibt jedoch eine Komplikation: Die Aufsicht kann dies nicht als alltägliche Börsennotierung behandeln. Derivate mit Perpetual-Charakter unterliegen einer strengeren Prüfung, sodass Kalshi den Kontrakt nicht selbst zertifizieren kann, wie es viele Börsen bei anderen Produkten dürfen. Die CFTC muss die Einreichung eigenständig prüfen, und ihr Urteil wird mitbestimmen, wie weit ein in Kryptomärkten populäres Kontraktdesign in den regulierten Rohstoffhandel vordringen kann.

CME ist zurückgetreten, während Kalshi weiter drängt

Die Einreichung kommt für die CME Group zu einem ungünstigen Zeitpunkt, die kürzlich ihren eigenen Versuch aufgegeben hatte, die Regeln des Ölhandels zu verändern. CME, der Börsenbetreiber, dessen Märkte die WTI-Benchmark-Futures beherbergen, die Kalshis Produkt abbilden soll, hatte eine frühe Version eines Kontrakts entwickelt, der den Handel rund um die Uhr an sieben Tagen pro Woche ermöglichen sollte; der Vorschlag stieß jedoch auf heftigen Widerstand aus dem Ölsektor und bei Aufsichtsbehörden.

Es ging dabei nicht nur darum, ob Händler Ölfutures an Samstagen handeln wollten. Der physische Ölmarkt wird über Benchmark-Preise bepreist, und es war unklar, ob der pausenlose Handel in dieser Realität verankert bleiben könnte. Die CFTC blockierte den Plan zunächst, was monatelange Debatten auslöste, und CME stellte ihn schließlich ein.

Kalshi schlägt einen anderen Weg ein: Sein Markt würde am Wochenende pausieren, doch der Kontrakt selbst würde kaum verfallen.

Zwischen den beiden Unternehmen gibt es auch Vorgeschichte. CME-Manager haben Perpetual Futures kritisiert, und CME verklagte die CFTC früher in diesem Jahr wegen ihrer Entscheidung, Kalshi den Angebot kryptobezogener Varianten desselben breiten Derivatkonzepts zu erlauben.

Kalshis Rechtsstreitigkeiten gehen über Öl hinaus

Ö ist nicht das einzige regulatorische Schlachtfeld rund um Kalshi. Ohio, 38 weitere Bundesstaaten und Washington, D.C. haben den Supreme Court gebeten, eine separate Klage zu Kalshis Sportereignis-Kontrakten anzunehmen. In ihrer Einreichung vom 7. Oktober unterstützte Ohio New Jersey in Flaherty. KalshiEX, LLC, Case No. 26-299.

Es geht darum, ob Sportereignis-Kontrakte als Swaps im Sinne des Commodity Exchange Act gelten und – falls ja – ob Bundesrostoffrecht Landesglücksspielrecht verdrängt. Vor dem Third Circuit hatte Kalshi gewonnen; die Sportereignis-Kontrakte wurden als Swaps unter Bundeszuständigkeit eingestuft. Der Ninth Circuit entschied gegen Kalshi und stellte fest, dass das Glücksspielrecht Nevadas unberührt blieb, und der Sixth Circuit widersprach ebenfalls der Auffassung, dass Bundesrostoffrecht Landesglücksspielrecht verdränge. Eine solche Meinungsverschiedenheit zwischen Bundesberufungsgerichten in derselben Bundesrechtsfrage gilt nach den eigenen Regeln des Supreme Court als zwingender Grund für die Annahme eines Falls, wobei die Richter jedoch discretionär entscheiden, welche Streitfälle sie annehmen.

Weitere ähnliche Klagen sind beim Second, Fourth, Seventh, Eighth und Tenth Circuit sowie vor dem Massachusetts Supreme Judicial Court anhängig.

Quelle: CryptoNewsNet, via Cryptopolitan