Strategen von JPMorgan Chase warnen, dass eine weitere Glattstellung von Yen-Short-Positionen die jüngsten Gewinne der Währung beschleunigen könnte, falls Dollar-Yen unter 155 fällt, wie ein Bericht von Bloomberg (mit Paywall) zeigt.

Die Bank schätzt, dass zwischen 16 und 17 Billionen Yen an bärischen Yen-Positionen im Markt ausstehen – die untere Zahl entspricht rund 103 Mrd. Dollar – und dass eine vollständige Glattstellung dieses Ausmaßes Dollar-Yen theoretisch in eine Spanne von 142 bis 146 drücken könnte, was einen deutlich stärkeren Yen bedeuten würde, als aktuelle Kurse nahelegen. Short-Positionen dieser Art entstehen, wenn Trader Yen leihen, um Wetten auf höherverzinsliche Währungen zu finanzieren – ein Carry Trade, der bei einem stärkeren Yen teuer zu halten wird und Zwangskäufe auslöst, die die Bewegung verstärken können.

Die Warnung folgt auf eine der stärksten Yen-Rallyes seit der gemeinsamen Intervention Japans und der Vereinigten Staaten zur Stützung der Währung Ende Juli. Dollar-Yen stieg diese Woche auf bis zu 160,39, seinen höchsten Stand seit dieser Intervention, bevor es scharf umkehrte und bis auf 155,30 fiel – nur knapp über dem Tiefststand nach der Intervention von 155,23. Die japanischen Behörden haben wiederholt erklärt, dass sie gegen übermäßige Währungsbewegungen einschreiten können, sodass eine offizielle Intervention ein weiterer Faktor ist, den Trader im Auge behalten, während sich das Paar den Kursen nähert, die zuvor Maßnahmen ausgelöst hatten.

Die von Junya Tanase angeführten Strategen sagten, die jüngste Kursentwicklung stütze ihre Einschätzung, dass noch eine vergleichsweise große Yen-Short-Position im Markt liegen könnte. Sie warnen, dass ein Bruch unter 155 das Risiko erhöht, dass „Verkäufe weitere Verkäufe nach sich ziehen“ und eine stärkere als erwartete Yen-Aufwertung auslösen.

Die Rallye wurde von Spekulationen über eine mögliche Verschiebung der Anlagestrategie des Government Pension Investment Fund sowie von wachsenden Erwartungen befeuert, dass die Bank of Japan das Tempo ihrer Zinserhöhungen beschleunigen wird. Der GPIF, mit einem Vermögen von rund 250 Billionen Yen der größte Pensionsfonds der Welt, hält einen erheblichen Teil seines Portfolios in Fremdwährungsanlagen; daher verfolgt der Devisenmarkt selbst kleinste Änderungen seiner Absicherungs- oder Allokationspolitik aufmerksam. Marktbeobachter sagen, dass diese beiden Katalysatoren durch die Glattstellung spekulativer Yen-Short-Positionen und die Absicherungsnachfrage japanischer inländischer Anleger zusätzlich verstärkt wurden – eine Dynamik, die das Risiko erhöht, dass weitere Kursgewinne noch mehr bärische Positionen zur Schließung zwingen.

Trotz dieser Risikowarnung schließt sich JPMorgan dem aggressiveren Ende der Markterwartungen nicht an. Die Bank bezeichnet die aktuellen Erwartungen sowohl hinsichtlich der GPIF-Umschichtung als auch des Tempos der BOZ-Straffung als „etwas übertrieben“ und hält es derzeit nicht für wahrscheinlich, dass Dollar-Yen deutlich unter ihre angenommene Spanne von 155 bis 165 fällt.

Damit ist JPMorgans kurzfristige Sichtweise genuinely zweiseitig: Das Positionsrisiko spricht für Vorsicht bei aggressiven Yen-Short-Wetten nahe 155, während das eigene Basisszenario der Bank dagegen spricht, von hier aus eine deutlich tiefere Yen-Rallye zu jagen. Die Bank räumt ein reelles Abwärtsrisiko für Dollar-Yen durch eine Positionsauflösung ein, verzichtet jedoch darauf, die tiefere, anhaltende Yen-Stärke vorherzusagen, die eine vollständige Glattstellung des geschätzten Short-Bestands implizieren würde. Für die Märkte sind die wichtigsten Prüfpunkte künftig, ob Dollar-Yen über der Marke von 155 hält, ob es offizielle Statements oder Maßnahmen des japanischen Finanzministeriums gibt, wann die nächste Geldpolitikentscheidung der BOJ ansteht und ob der GPIF die berichtete Umschichtung bestätigt oder dementiert.