JPMorgan Chase und seine Mitunterzeichner bereiten einen der stärksten Preisnachlässe vor, die die Wall Street in diesem Jahr gesehen hat, da sie versuchen, 5 Milliarden US-Dollar an unverkauften Schulden des Softwareunternehmens Qualtrics loszuwerden. Nach Angaben eingeweihter Personen planen die Banker, diese Woche mit Investoren zusammenzutreffen, um ein High-Yield-Anleihepaket über 2 Milliarden US-Dollar zu platzieren – Schulden unterhalb des Investment-Grade-Niveaus, bei denen höhere Kupons die Käufer für das übernommene Kreditrisiko entschädigen.

Ein früherer Versuch, das Qualtrics-Darlehen zu verkaufen, war gescheitert, nachdem Investoren wegen der möglichen Auswirkungen der Künstlichen Intelligenz auf Softwaregeschäfte besorgt geworden waren. Die ursprünglichen Unterzeichner mussten die Schulden in ihre eigenen Bilanzen aufnehmen und erleiden Verluste, die 500 Millionen US-Dollar übersteigen können. So zurückgestellte Zusagen sind an der Wall Street als „Hung Debt“ bekannt – die Unterzeichner tragen sowohl das Asset als auch das Risiko, bis die Papiere bei Investoren untergebracht werden können.

Verkauf könnte schon nächste Woche finalized werden

Die hängenden Schulden gehen auf eine Vereinbarung vor mehr als einem Jahr zurück, als Qualtrics eine 6,75-Milliarden-Dollar-Vereinbarung zur Übernahme von Press Ganey Forsta unterzeichnete. Ein Konsortium aus 11 Banken sagte 5,3 Milliarden US-Dollar an Brückenfinanzierung zu – ein kurzfristiges Instrument, das durch dauerhafte Schulden wie Anleihen oder leveraged Loans ersetzt werden soll, sobald die Marktbedingungen es zulassen – und hat seitdem erste Gespräche mit institutionellen Investoren geführt, um das Engagement zu verkaufen. Diese Verhandlungen stockten jedoch im März, als ein breiter Kursverfall die Softwareaktien herunterzog. Seitdem prüfen die Banken einen erneuten Verkaufsversuch.

Quellen hatten zuvor mitgeteilt, dass die Banken planten, die Schulden mit einem Zinssatz von 8 % und einem Abschlag von rund 15 % anzubieten. Auf diesem Niveau könnten Investoren im Kauf der bestehenden Schulden mit Abschlag mehr Wert sehen als an einer neuen Emission teilzunehmen, was die Kreditkosten des Unternehmens erhöhen würde.

Der vorgeschlagene Abschlag unterstreicht die wachsenden Schwierigkeiten der Banken, leveraged Schulden von Softwareunternehmen zu platzieren. Der Verkauf von Anleihen unterhalb ihres ursprünglichen Preises hilft den Unterzeichnern, Investoren zu gewinnen, die sonst ein höheres Engagement in dem Sektor scheuen würden – bedeutet aber auch, dass die Banken Verluste auf der Finanzierung hinnehmen könnten, die sie ursprünglich zugesagt hatten. Für Qualtrics würde ein erfolgreicher Verkauf den Finanzierungsrückstand beseitigen, wobei die kostspieligen Kreditkonditionen zusätzlich Druck auf die Bilanz ausüben könnten. Die Investorengespräche in dieser Woche liefern auch einen ersten Hinweis darauf, ob die Unruhe, die den Märzversuch zunichtemachte, abgeklungen ist.

Im letzten Monat hatten Quellen berichtet, dass JPMorgan gehofft hatte, dass die Quartalszahlen von Qualtrics für das dritte Quartal die Nachfrage nach dem Deal ankurbeln würden, trotz des schwachen zweiten Quartals. Der Umsatz sank leicht von 720 Millionen US-Dollar im Vorquartal auf 718 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal, während das bereinigte EBITDA bei 332 Millionen US-Dollar lag.

Die neuesten Zahlen könnten auch die Investorennachfrage für den Schuldenverkauf beeinflussen. Der Umsatz im dritten Quartal lag Berichten zufolge bei 711 Millionen US-Dollar gegenüber 718 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal, was auf anhaltenden Druck beim Umsatzwachstum hindeutet, während Investoren einschätzen, ob Qualtrics seine Position in einem zunehmend wettbewerbsintensiven Softwaremarkt halten kann. Berichten zufolge belief sich die Cashgenerierung des Unternehmens in den vergangenen vier Quartalen auf mehr als 1,1 Milliarden US-Dollar, wobei diese Zahl vor einer Veröffentlichung einer unabhängigen Überprüfung bedarf. Anleihenkäufer wägen die Cashgenerierung eines Schuldners in der Regel gegen seine Schuldendienstkosten ab, wenn sie beurteilen, wie viel Puffer ein rabattiertes Angebot benötigt.

Quellen zufolge könnte der Schuldenverkauf derzeit bereits nächste Woche starten.

Softwareunternehmen sind zunehmend auf Fremdfinanzierung angewiesen

Softwareunternehmen stehen in letzter Zeit unter erhöhten Zinssätzen unter Druck. Die Sorgen der Kreditgeber, dass KI ihre Geschäftsmodelle disruptieren könnte, haben die Kreditnehmer gezwungen, höhere Kosten und strengere Bedingungen zu akzeptieren, um eine Finanzierung zu sichern. Unternehmen wie Proofpoint und Gainwell Technologies mussten ihre Konditionen erheblich verbessern, um Milliardenwerte-Refinanzierungen abzuschließen.

Laut Chris Poggi von Ropes & Gray spiegelt die Entwicklung in erster Linie wider, dass Schuldeninvestoren nahezu vollständig ausgelastet sind und prüfen, ob sie das Kapital, das sie für den Rest des Jahres einsetzen wollten, bereits zugesagt haben.

Die Bedenken werden durch den zirkulären Kapitalfluss in der KI-Wirtschaft verstärkt. Große KI-Unternehmen investieren erheblich in kleinere Firmen, die dann einen großen Teil dieses Geldes an die Technologieriesen zurückleiten, um Rechenleistung und Software zu bezahlen. Die eng verflochtene Natur dieser Investitionen hat bei einigen Investoren die Sorge geweckt, dass der Technologiekurs einer plötzlichen Korrektur unterliegen könnte, wobei ein Ausfall eines Unternehmens möglicherweise den gesamten Sektor in Mitleidenschaft ziehen könnte.

Diese Ängste werden noch dadurch verschärft, dass viele Technologieriesen einander mit Schulden finanzieren, wodurch eine Marktverlangsamung einen Dominoeffekt auslösen könnte. Ein plötzlicher Nachfrageeinbruch oder eine wirtschaftliche Abschwächung könnte sich über den gesamten vernetzten Softwaresektor ausbreiten und weitreichende Belastungen verursachen.

Diese Unruhe zeigte sich zuletzt, als die Muttergesellschaft von Google über eine halbe Billion US-Dollar an Marktwert verlor. Ben Barringer, globaler Leiter der Technologieforschung bei Quilter Cheviot, führte den Rückgang auf strategische Unsicherheit zurück: „Das Problem für Google ist, dass es sich in einem Innovatör-Dilemma befindet und nicht weiß, ob es sein Kerngeschäft schützen oder Teil der Disruption werden soll. Damit hat Google mit Gemini seinen Vorsprung verloren und liegt bei agentic AI hinter den Wettbewerbern.“