JPMorgan hat sein Basisszenario für den Iran-Krieg zurückgezogen und Kunden mitgeteilt, dass die Bank nicht länger modellieren kann, wie der Konflikt enden wird. Dieses Eingeständnis erfolgt, während Bitcoin (BTC) zum Redaktionszeitpunkt nahe 78.500 $ handelt.

Natasha Kaneva, Leiterin der globalen Rohstoffstrategie der Bank, schrieb in der Kundennote, dass die Abteilung erstmals seit Beginn der Kämpfe keine zentrale Marktansicht mehr habe und kein „Basisszenario“ für das Kriegsende skizzieren könne. Der Konflikt, der am 28. Februar begann, dauert nun im siebten Monat.

Drei Schwellenwerte überschritten

JPMorgan war davon ausgegangen, dass steigende Belastungen an den Öl-, Kraftstoff- und Anleihemärkten Präsident Donald Trump zu Verhandlungen über eine Vereinbarung zur Wiedereröffnung der Straße von Hormus drängen würden – des wichtigsten Öl-Engpasses der Welt, durch den normalerweise rund ein Fünftel des weltweiten Erdöls fließt. Die Abteilung hatte drei Schwellenwerte festgelegt, um diese These zu prüfen: Rohöl über 100 $ pro Barrel, Benzin nahe 5 $ pro Gallone und die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen über 5 %. Jeder davon sollte eine politische Reaktion erzwingen. Stattdessen wurden alle drei überschritten.

Die Rendite zehnjähriger Anleihen stieg diese Woche über 5 %, ihren höchsten Stand seit drei Jahren, während US-Diesel mit 6,31 $ pro Gallone einen Rekordwert erreichte und die Lagerbestände auf historischen Tiefständen verharrten, so die Note. Eine vorläufige Vereinbarung kam zwar im Juni zustande, doch die Kämpfe flamten binnen Wochen wieder auf, und das Eskalationstempo hält seither an.

Für Krypto ist Bedeutung eher richtungsweisend als mechanisch: Es ist selten, dass eine Bank dieser Größe ihr Basisszenario formell aufgibt, während ein Krieg andauert – und wenn das geschieht, übertragen risikoreiche Anlagen die Unsicherheitsprämie als Erste.

Brent-Fairwert nahe 90 $

Die eigene Rechnung der Abteilung erklärt, warum die Prognose kollabierte. JPMorgan bewertet Brent-Öl mit rund 90 $ pro Barrel, während der Spotpreis nahe 105 $ notiert, und errechnet, dass jeder verlorene Millionen Barrel täglich die Futures-Preise um etwa 4 $ erhöht. Bei dieser Sensitivität entspricht die Spanne von 15 $ zwischen gehandelten Preisen und modelliertem Fairwert rund 4 Millionen zusätzlichen ausgefallenen Barrel pro Tag – zusätzlich zu den bereits 10 Millionen bpd, die ausgefallen sind – eine Diskrepanz zwischen Fundamentaldaten und Preis, die sich typischerweise entweder durch Korrektur oder Eskalation auflöst.

Ein Puffer bleibt: die Öllagerbestände. Die Bestände sind um 555 Millionen Barrel gesunken, weit weniger als die frühere Arbeitsschätzung der Bank von 1,6 Milliarden Barrel, und Kaneva sieht weiterhin „genug Trockenpulver“, um die Preise vorerst zu drücken. Von hier an definieren die eigenen Berechnungen der Abteilung die Einflussfaktoren: wie schnell der verbleibende Lagerbestandspuffer schwindet und ob sich die 15-$-Lücke zwischen Fairwert und Spotpreis durch Korrektur oder Eskalation auflöst.

Verbraucher und Industrie tragen die Kosten

Ein Tracker der Brown University, der Zapfsäulenpreise gegen ein Null-Krieg-Szenario misst, beziffert die zusätzliche Brennstoffbelastung für die USA auf 109,1 Milliarden $, bzw. 832,48 $ pro Haushalt, mit Benzin um 48,9 % und Diesel um 74,3 % teurer seit Februar.

Dieser Kostenanstieg wirkt sich auf kapitalintensive Industrien aus: Anlagenhersteller wie Applied Materials und Chinentwickler wie AMD sehen höhere energieabhängige Inputkosten, während defensive Werte – darunter Eli Lilly – solche Verschiebungen historisch mit geringeren Margenschäden absorbiert haben. Der Krieg ist kein Randrisiko mehr, das am Rande eingepreist wird; er ist zu einem wiederkehrenden Posten in Kosten und Renditen geworden.

Unsicherheitsprämie erreicht risikoreiche Anlagen

Das tragende Primärmaterial hier ist JPMorgans eigene Kundenrecherche: Die Note stellt unmissverständlich fest, dass das Basisszenario der Abteilung nicht mehr existiert, mit drei langgepflegten Schwellenwerten, die gleichzeitig überschritten wurden. Wenn die größte US-Bank einräumt, einen siebenmonatigen Krieg nicht modellieren zu können, preisen die Märkte die Unsicherheit selbst neu, nicht einen einzelnen Datenpunkt – und diese Neubewertung wirkt sich am schnellsten auf Duration und risikoreiche Anlagen aus. Die Rendite zehnjähriger Anleihen ist die Referenzgröße, an der Hypotheken und ein Großteil der Unternehmensschulden bemessen werden, sodass ihr Anstieg über 5 % hinaus auf die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft durchschlägt.

Bitcoin nahe 78.500 $ deutet darauf hin, dass die Liquidität digitaler Vermögenswerte demselben inflationsgepräten Umfeld folgt, das die Rendite zehnjähriger Anleihen über 5 % getrieben hat.