J.P. Morgan warnt: Die demografische Dividende endet und signalisiert weltweit höhere Zinsen
Wichtige Erkenntnisse
- •J.P. Morgan identifizierte steigende fiskale Defizite und schrumpfende Bevölkerungen als die beiden Kräfte, die die globalen Kreditkosten in den kommenden Jahren voraussichtlich am stärksten in die Höhe treiben werden.
- •Die globale Staatsverschuldung ist auf 100 Billionen US-Dollar gestiegen, während die weltweite Gesamtverschuldung von Unternehmen, Haushalten und Nationen laut IWF-Daten bei 251 Billionen US-Dollar liegt.
- •Die US-Staatsverschuldung erreichte 2026 offiziell 39 Billionen US-Dollar, doch JPMorgan stellte fest, dass die USA über einen größeren fiskalischen Spielraum als die meisten anderen Länder verfügen und bisher keinen nennenswerten wirtschaftlichen Schaden erlitten haben.
- •Die günstigen demografischen Dynamiken, die in den vergangenen vier Jahrzehnten Produktivität und Ersparnisse steigerten, enden, da alternde Bevölkerungen die Erwerbsbevölkerung schrumpfen lassen und die Nachfrage nach Renten- und Gesundheitsleistungen erhöhen.
- •JPMorgan erwartet, dass keine der US-Parteien die Finanzierungslücke bei der Social Security vor der projizierten Frist 2032 angehen wird – eine Lösung, die rund 600 Milliarden US-Dollar an zusätzlicher Kreditaufnahme sowie Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen erfordern würde.
Im Jahr 2025 meldete der IWF, dass Unternehmen, Haushalte und Nationen weltweit Schulden in Höhe von 251 Billionen US-Dollar angehäuft hatten. Mit Blick auf Ende 2026 hat J.P. Morgan gewarnt, dass die Zinsen für diese Kredite voraussichtlich stark steigen werden – hauptsächlich aufgrund schrumpfender Bevölkerungen und nachlassender fiskalischer Disziplin.
In einem gestern veröffentlichten Forschungsbericht stellten Joyce Chang von JPMorgan und ihr Team die sogenannten „sechs D" vor, die die Weltwirtschaft prägen werden: Defizite (Deficits), Deregulierung (Deregulation), Dekarbonisierung (De-carbonization), Entvölkerung (De-population), Deglobalisierung (De-globalization) und Entdollarisierung (De-dollarization). Davon identifizierte die Bank zwei Faktoren als besonders wahrscheinlich, die die Kreditkosten weltweit in die Höhe zu treiben: Defizite und Entvölkerung.
Fiskalische Disziplin unter Druck
Was die Defizite betrifft, schrieb das Forschungsteam von JPM, dass „ein globaler Zusammenbruch der fiskalischen Disziplin in allen Teilen der Welt stattfindet und die fiskalische Dominanz die Geldpolitik verdrängt. Die globale Staatsverschuldung hat 100 Billionen US-Dollar erreicht, wodurch der fiskalische Spielraum sinkt, während hohe Defizite die Zinsen in die Treiben." Laut IWF bleibt die weltweite Verschuldung über 235 % des globalen BIP.
Unter Ökonomen besteht weiterhin Uneinigkeit darüber, in welchem Ausmaß Defizite die Zinsen beeinflussen. Eine Theorie besagt, dass eine wachsende Staatsverschuldung Bedenken hinsichtlich der Kreditwürdigkeit der Regierung wecken könnte, was die Federal Reserve veranlassen würde, die Geldmenge auszuweiten, um den realen Wert der Schulden zu senken – und so Inflation zu erzeugen. Forschung der Hoover Institution untersucht diesen Zusammenhang im Detail.
Regierungen haben während der Iran-Krise in hohem Maße auf fiskale Stimulierung gesetzt – durch erhöhte Ausgaben oder Steuersenkungen –, wie der IWF in seinem jüngsten Update zum World Economic Outlook feststellte. Diese Defizitausweitungen oder Einnahmeminderungen erfolgten ohne „klar identifizierte Gegemmaßnahmen, mit wenigen Anzeichen für einen Wiederaufbau des fiskalischen Spielraums", schrieb JPM. Der „fiskalische Spielraum" bezieht sich auf die Fähigkeit einer Regierung, ihre Ausgaben zu erhöhen oder Steuern zu senken, ohne ihre finanzielle Stabilität zu gefährden.
„In den USA weisen ein größerer Schuldenberg und höhere Zinsen sowie der fehlende politische Wille, in naher Zukunft eine fiskalische Konsolidierung zu erreichen, auf eine höhere Laufzeitprämie hin", fügte JPM hinzu und bezog sich dabei auf die zusätzliche Rendite, die Kreditgeber für das Halten langfristiger Anleihen verlangen. Langfristige US-Staatsanleihen dienen als Benchmark für Hypotheken, Unternehmensanleihen und andere Konsum- und Geschäftskredite in der gesamten Volkswirtschaft, was bedeutet, dass eine steigende Laufzeitprämie weit über die Staatsschuldenmärkte hinaus Auswirkungen hätte. Die US-Staatsverschuldung hat in diesem Jahr offiziell die Marke von 39 Billionen US-Dollar erreicht.
Changs Team stellte jedoch fest, dass „das nicht nachhaltige US-Haushaltsdefizit der US-Wirtschaft bisher noch keinen großen Schaden zugefügt hat, da die USA wesentlich mehr fiskalischen Spielraum als andere Länder haben." Die USA bleiben inmitten geopolitischer Umwälzungen die sicherste und stärkste Nation, hieß es in dem Bericht weiter, wobei das Risiko für den Schuldenausblick von „jedem dramatischen militärischen, politischen, energiesicherheitlichen oder wirtschaftlichen Rückschlag ausgeht, der die USA nicht mehr als die sicherste und stärkste Nation erscheinen lässt." Die Belastung der Staatsschulden für jüngere Generationen ist ebenfalls kritisch betrachtet worden, wie in einem verwandten Fortune-Bericht erörtert wird.
Das Bevölkerungsproblem
Fortgeschrittene Volkswirtschaften sehen sich einem weiteren strukturellen Gegenwind ausgesetzt: sinkende Geburtenraten und alternde Bevölkerungen. Diese Volkswirtschaften werden über eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung verfügen, die Güter und Dienstleistungen für eine wachsende nicht erwerbstätige ältere Bevölkerung produzieren muss. Diese Entwicklung steht im Gegensatz zu den günstigen Bevölkerungsdynamiken der vergangenen Jahrzehnte, als eine große Kohorte im erwerbsfähigen Alter im Verhältnis zu den abhängigen Personen Produktivität, Ersparnisse und Wirtschaftswachstum beflügelte – ein Phänomen, das Ökonomen als „demografische Dividende" bezeichnen.
JPM wies darauf hin, dass die Nachfrage nach Renten- und Gesundheitsausgaben in vielen Ländern steigen wird, während auch der Bedarf an öffentlichen Investitionen in Verteidigung, erneuerbare Energien und Infrastruktur zunimmt. „Ohne ausgleichende Maßnahmen wie höhere Staatseinnahmen, andere Kürzungen bei den öffentlichen Ausgaben oder Veränderungen der Differenz zwischen Zins- und Wachstumsrate deuten diese Ausgabendrücke auf einen erheblichen Anstieg der Staatsverschuldung in allen Rechtsgebieten über 2031 hinaus", schrieb das Forschungsteam.
Der Social-Security-Countdown des Committee for a Responsible Federal Budget – der den Zeitpunkt markiert, an dem Leistungen automatisch gekürzt werden müssten – liegt derzeit bei sieben Jahren und zehn Monaten. JPM stellte fest, dass „von keiner der beiden politischen Parteien erwartet wird, dass sie handelt, bevor sich die Social-Security-Klippe 2032 nähert." Zur Behebung des Defizits wäre die Ausgabe von zusätzlichen Schulden in Höhe von rund 600 Milliarden US-Dollar sowie mögliche weitere Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen erforderlich.
„Wir weisen zudem auf die demografischen Herausforderungen hin, die die Ersparnisse senken werden, und heben das Risiko hervor, dass alternde Bevölkerungen und höhere Lebenserwartung die Gleichgewichtsrenditen drücken könnten, wobei selbst finanzierte Systeme zu kämpfen haben", fügte das Team hinzu. „Die demografische Dividende, die die letzten 40 Jahre geprägt hat, endet, und wir betrachten die Entvölkerung als ein unterschätztes Risiko, das die Ersparnisse senken und zu höheren Zinsen beitragen wird."
Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.