Die japanische Regierung streitet bereits darüber, was mit den 31 Milliarden Dollar an Gewinnen aus den Deviseninterventionen des vergangenen Geschäftsjahres geschehen soll.

Japans Finanzministerium gab am Montag bekannt, dass die Devisenreserven im August um einen Rekordbetrag von 94,6 Milliarden Dollar, dies entspricht 8,7 %, auf 995 Milliarden Dollar zum Ende des August sanken – von 1,09 Billionen Dollar zum Ende des Juli. Es war das erste Mal in der aktuellen Datenreihe, dass die Reserven unter die Marke von einer Billion Dollar fielen. Der Rückgang spiegelt die Auswirkungen der gemeinsamen japanisch-amerikanischen Intervention auf dem Devisenmarkt wider – die bislang größte –, die darauf ausgelegt war, dem frei fallenden Yen einen Boden zu verschaffen.

Deviseninterventionen – der Staat verkauft Dollar und kauft Yen – sind ein Instrument, das Japan über Jahrzehnte immer wieder eingesetzt hat, wenn eine rasche Yen-Schwäche die Wirtschaft zu destabilisieren drohte. Das Ausmaß der Operation vom 31. Juli unterstreicht, wie stark der Yen unter Druck geraten war.

Betrachtet man das breitere Vier-Monats-Fenster von Mai bis August, das die Yen-Interventionen im Mai und am 31. Juli einschließt, sanken die Devisenreserven um 174 Milliarden Dollar bzw. 14,9 %.

Zusammensetzung der Reserven

Japans Devisenreserven bestehen überwiegend aus Wertpapieren, deren Mehrheit US-Staatsanleihen sind. Japan zählt seit Jahren zu den größten ausländischen Haltern von US-Staatsanleihen, weshalb die Zusammensetzung seiner Reserven bei Beobachtern des Anleihemarkts stets aufmerksam verfolgt wird, sobald Interventionen Verkäufe erzwingen. Im August sanken die Wertpapierbestände gegenüber Juli um 87,8 Milliarden Dollar auf 840 Milliarden Dollar.

Der Rest der Reserven besteht aus Deviseneinlagen bei anderen Zentralbanken, darunter die USD-Einlagen des Finanzministeriums bei der Reverse-Repo-Einrichtung der Fed für offizielle und internationale ausländische Konten, die eine Verbindlichkeit der Fed darstellt. Diese Einlagen sanken im August um 6,9 Milliarden Dollar auf 155 Milliarden Dollar.

Die Veröffentlichung vom Montag zeigt die Auswirkungen der Interventionen auf die Reserven und liefert weitere Details. Bereits am 28. August hatte das Finanzministerium mitgeteilt, dass es im Rahmen der Intervention vom 31. Juli auf dem Devisenmarkt 15,4 Billionen Yen in bar zurückkaufte und dafür Devisen verkaufte.

Kein Grund zur Trauer um Japan

Diese Geschichte hat noch eine andere Seite. Das Finanzministerium kaufte den Großteil dieser Wertpapiere – überwiegend Staatsanleihen – zwischen 2001 und 2011, als der Yen gegenüber dem USD deutlich stärker war als heute. Mit anderen Worten: Es konnte damals mit weniger Yen mehr US-Staatsanleihen erwerben. Im Februar 2012 erreichten die Bestände an Devisenwertpapieren 1,20 Billionen Dollar – ungefähr der Höchststand der ausländischen Wertpapierbestände des Ministeriums.

2012 war auch das Jahr, in dem Abenomics an Fahrt aufnahm. Die Bank of Japan startete massive Quantitative Lockerung und senkte die Zinsen auf null und anschließend unter null, während die Regierung hohe Defizite erzeugte. Im Laufe der Jahre stürzte der Yen um 48 % ab, trotz der jüngsten Erholung.

Nun verkauft das Finanzministerium diese US-Staatsanleihen und kauft mit den USD-Erlösen Yen – es erhält thereby deutlich mehr Yen für diese Wertpapiere, als es ursprünglich bezahlt hat, und realisiert damit große Bargewinne in Yen. Jede Intervention hat erhebliche Gewinne erzeugt, aber keine mehr als diese, da sie die bislang größte Intervention war.

Aus diesen Gewinnen entsteht ein Finanztopf

Alle Barerlöse in Yen aus diesen Deviseninterventionen sowie alle Barerlöse aus in Devisen gezahlten Zinserträgen fließen in das Sonderkonto für den Devisenfonds (Foreign Exchange Fund Special Account, FEFSA). Das FEFSA ist rechtlich vom Hauptkonto der Regierung getrennt – gerade damit Politiker aus den Erlösen der Interventionen keinen zweckentfremdeten Finanztopf machen können.

Der Verfall des Yen hat diese Erträge massiv verstärkt, da die Interventionen in den vergangenen Jahren andauerten, während die USD-Renditen von US-Staatsanleihen seit 2021 stark gestiegen sind. Für Japans Geschäftsjahr bis März 2026 wies das FEFSA laut Finanzministerium Gewinne von 5,06 Billionen Yen aus – damals etwa 31 Milliarden Dollar. Diese Zahl enthält nicht die Gewinne aus den Interventionen im Mai und am 31. Juli.

Das Gesetz zum FEFSA schreibt vor, dass 30 % der Barerlöse aus Interventionen und Zinserträgen im FEFSA verbleiben müssen – als Puffer gegen künftige Verluste und zur Wiederanlage in die Devisenreserven.

Die verbleibenden 70 % werden in das Hauptkonto der Regierung überführt – und genau dann wird darait politisches Füllmaterial für zweckentfremdete Ausgaben.

Die Regierung streitet nun darüber, was mit den 3,54 Billionen Yen an Devisengewinnen (70 % von 5,06 Billionen Yen) geschehen soll, die an das Hauptkonto übertragen wurden – teils für das Geschäftsjahr 2025, teils für das Geschäftsjahr 2026.

Premierministerin Takaichi hatte bei ihrem Amtsantritt erklärt, dass der Finanztopf aus den Devisengewinnen zur Finanzierung ihrer politischen Initiative genutzt werden sollte, die Verbrauchssteuer auf Lebensmittel von 8 % auf 0 % zu senken. Im August wurde ein Kompromiss gebilligt, der die Verbrauchssteuer auf Lebensmittel für zwei Jahre auf 1 % senkt, mit besonderen Leistungen für einkommensschwache und mittlere Haushalte, die diese Steuer faktisch auf 0 % reduzieren.

Das erklärte Ziel ist es, zur Finanzierung der Steuersenkung keine neuen Anleihen aufzulegen. Die Regierung berät nun, welcher Finanztopf dafür angezapft werden soll – und alle Blicke richten sich auf die Gewinne aus den Deviseninterventionen. Wie der Finanzierungsstreit ausgeht – und wie weit die Reserven abgebaut werden, falls weitere Yen-stützende Operationen nötig werden –, wird sich in den monatlichen Reservenveröffentlichungen des Finanzministeriums zeigen.

Quelle: Wolf Street