Die Märkte haben die Zinserwartungen für die großen Zentralbanken nach den Entscheidungen und Reden dieser Woche neu bewertet. Die deutlichsten Verschiebungen betrafen die RBNZ, die BoC und die Fed. Derartige Verschiebungen reichen weit über die Anleihemärkte hinaus: Zinsdifferenzen zwischen Währungen sind ein zentraler Treiber von Devisenbewegungen, und die Neubewertung der Zentralbankpfade fließt direkt in die Volatilität der Majors, der Kreuzkurse und zinssensitiver Anlagen ein.

Marktpreise für Zinserhöhungen bis Jahresende

• EZB: 46 bps (99 % Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung zur nächsten Sitzung); 2027: 73 bps
• BoJ: 42 bps (75 % Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung zur nächsten Sitzung); 2027: 111 bps
• Fed: 33 bps (50 % Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung zur nächsten Sitzung); 2027: 46 bps
• RBA: 30 bps (69 % Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung zur nächsten Sitzung); 2027: 32 bps
• BoE: 26 bps (91 % Wahrscheinlichkeit einer unveränderten Rate zur nächsten Sitzung); 2027: 66 bps
• BoC: 26 bps (67 % Wahrscheinlichkeit einer unveränderten Rate zur nächsten Sitzung); 2027: 99 bps
• RBNZ: 25 bps (76 % Wahrscheinlichkeit einer unveränderten Rate zur nächsten Sitzung); 2027: 86 bps
• SNB: 5 bps (99 % Wahrscheinlichkeit einer unveränderten Rate zur nächsten Sitzung); 2027: 44 bps

Die Marktpreise der Vorwoche finden Sie hier. Die Preise für 2027 geben den gesamten bis Ende 2027 erwarteten Straffungsumfang an, nicht allein den für 2027 erwarteten Betrag. Diese impliziten Marktwahrscheinlichkeiten leiten sich aus der Preisbildung von Zinsfutures ab und verschieben sich laufend, wenn Notenbankvertreter sprechen und neue Daten eintreffen – weshalb eine einzige Rede sie innerhalb von Tagen spürbar bewegen kann.

RBNZ: Milderer Ton trotz Erhöhung

Die RBNZ erhöhte die Zinsen um 25 bps wie erwartet, doch die Erklärung enthielt weniger hawkische Formulierungen, und die neuen OCR-Projektionen blieben weitgehend unverändert. Gemessen an den Erwartungen wirkte die Entscheidung insgesamt dovisher als anticipated. Eine solche Lücke zwischen der getroffenen Maßnahme und der begleitenden Kommunikation ist ein wiederkehrendes Muster in der Geldpolitik: Der eigentliche Schritt ist meist im Voraus eingepreist, während die Forward Guidance in Erklärungen und Projektionen die Marktreaktion treibt.

Im Juli hieß es in den der Erklärung beigefügten Sitzungsprotokollen: "the Committee agreed that while further OCR increases appear likely at upcoming meetings, their timing is highly uncertain". Diese Woche erklärte das Komitee: "future policy will depend on the Committee's judgement of the balance of risks to medium-term inflation. This approach allows the Committee to observe and assess the effects of reduced monetary stimulus". Die geänderte Wortwahl deutet auf eine geringere Neigung zu weiteren Straffungen hin.

BoC: Hawkisher Zinsstopp

Die BoC ließ die Zinsen unverändert, wie erwartet, doch die Erklärung fiel hawkischer aus. Die Zentralbank strich den Verweis darauf, dass der Leitzins "appropriate" sei, und warnte, dass die Inflationsrisiken nach oben gestiegen seien. Gouverneur Macklem spielte überraschenderweise die jüngsten US-Zölle herunter und merkte an, dass sich Unternehmen an Zölle und Unsicherheit angepasst hätten. In früheren Sitzungen hatte die BoC die US-Zölle als wichtig für geldpolitische Entscheidungen beschrieben. Der Markt interpretierte die Entscheidung als hawkischer als erwartet. Der Kurswechsel bei den Zöllen ist beachtlich, da die Handelspolitik zuvor eine genannte Eingangsgröße der Risikoeinschätzung der BoC war; ihre Herabstufung verändert den Rahmen, in dem künftige Kommunikation der Bank gelesen wird.

Fed: Volatile Preisbildung nach Jackson Hole und Waller

Die Preisbildung für die Fed-Zinsen ist seit Warshs Rede beim Jackson Hole Symposium hochgradig volatil. Nach seiner hawkischen Rede stieg die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September auf 67 %, bevor sie sich um 60 % stabilisierte. Fed-Gouverneur Waller löste gestern dann eine dovish Neubewertung aus und senkte die Wahrscheinlichkeiten auf 50 %. Das Beispiel zeigt, wie empfindlich die Marktpreisbildung derzeit auf einzelne Fed-Stimmen reagiert, wobei Vertreter beider Lager die Wahrscheinlichkeiten um zweistellige Prozentpunkte bewegen.

Obwohl Waller zu Beginn des Sommers einen hawkischeren Kurs eingenommen hatte, klang er gestern weniger geneigt, die Zinsen zu erhöhen. Er sagte, dass er endlich Anzeichen von Disinflation sehe, und fügte hinzu, dass er keine Zinserhöhungen in einem disinflationären Umfeld vornehmen möchte. Er erklärte sich bereit, einen weiteren Monat abzuwarten, um der Disinflation "eine Chance zu geben". Er erwähnte zudem, dass die Zinsentscheidung im September vom anstehenden CPI-Bericht abhängen werde und er bei starken Daten eine Erhöhung in Betracht ziehen würde. Damit ist der nächste CPI-Datenpunkt der entscheidende Faktor für die September-Entscheidung.

Quelle: ForexLive