Der Internationale Währungsfonds hat davor gewarnt, dass tokenisierte Märkte trotz schnellen Wachstums und rund um die Uhr verfügbarer Handelsmöglichkeiten weiterhin die verlässliche Liquidität ihrer konventionellen Pendants vermissen lassen. Tokenisierung bezeichnet, wie der Fonds den Begriff verwendet, die Abbildung von Assets — oder Ansprüchen darauf — als digitale Token, die in gemeinsamen Ledgern erfasst sind. In seiner Analyse der tokenisierten Finanzwelt vom Oktober 2026 schätzte der Fonds das tägliche Handelsvolumen in tokenisierten Assets — darunter Kreditinstrumente, Geldmarktfonds und Aktien — auf rund 65 Milliarden US-Dollar.

Diese Zahl misst die Handelsaktivität, nicht den Gesamtwert der ausstehenden tokenisierten Realwerte, stellte der Fonds klar. Der IWF bezifferte das tägliche Volumen tokenisierter Repos zudem auf etwa 300 bis 350 Milliarden US-Dollar — ein Bruchteil der rund 13 Billionen US-Dollar, die täglich im konventionellen US-Repo-Markt umgesetzt werden. Repos dominieren die heutige tokenisierte Aktivität, weil sie kurzfristige, besicherte Finanzierungsinstrumente sind, die von Finanzinstituten intensiv genutzt werden.

Der Vergleich zeigt sowohl das Potenzial als auch die Grenzen der tokenisierten Finanzwelt: Selbst ihr größtes Segment bleibt klein neben dem konventionellen Markt, den sie modernisieren will. Die Warnung reicht auch über Krypto-native Produkte hinaus: Geldmarktfonds, Kreditinstrumente und Repos sind die Liquiditäts- und Finanzierungsinstrumente der Mainstream-Finanzen, und die Zahlen des IWF selbst zeigen, dass sich die tokenisierte Aktivität genau auf deren tokenisierte Varianten konzentriert. Das Anliegen des IWF ist nicht, dass der Tokenisierung die Geschwindigkeit fehlt — sondern dass schnelle Emission, Handel und Abwicklung nicht automatisch einen verlässlichen Ausstieg schaffen, wenn ein Anleger Bargeld benötigt.

Überbar, verkaufbar und einlösbar sind nicht dasselbe

„Liquidität“ wird häufig so behandelt, als wäre sie ein einziges Merkmal. Bei tokenisierten Assets ist es, so die Analyse des IWF, sinnvoller, drei Fragen zu trennen, die sehr unterschiedliche Antworten liefern können.

Ein tokenisierter Fonds kann rund um die Uhr übertragbar sein, während direkte Rückgaben nur an festgelegten Handelstagen oder nur für autorisierte Anleger möglich sind. In diesem Fall kann ein Token sich schnell bewegen, ohne dass jeder Inhaber einen schnellen Weg zu Bargeld hat.

Dasselbe Prinzip gilt für tokenisierte Aktien. Manche Produkte gewähren dem Inhaber einen vertraglichen oder wirtschaftlichen Anspruch statt einer direkten Registrierung als Aktionär. Der genaue Anspruch hängt von den Dokumenten des Emittenten, der Verwahrungsvereinbarung und der Rechtsordnung ab. Wie in Coindoos Leitfaden zum Eigentum an tokenisierten Aktien erläutert, kann das rechtliche Recht hinter dem Token wichtiger sein als der in einer Wallet angezeigte Kontostand.

Fragmentierung kann ein Asset in mehrere kleinere Märkte aufspalten

Laut IWF bleibt der tokenisierte Handel über Plattformen, Netzwerke und Abwicklungsvereinbarungen hinweg fragmentiert. Statt alle Käufer und Verkäufer in einen tieferen Markt zu bringen, können getrennte Systeme die Liquidität in kleinere Pools aufteilen.

Man betrachte zwei tokenisierte Varianten eines ähnlichen Treasury-Produkts. Das eine kann auf einem permissioned Ledger zwischen Institutionen gehandelt werden, das andere auf einer öffentlichen Chain mit anderen Wallets, Stablecoins und Compliance-Regeln. Beide können auf vergleichbare Assets verweisen, doch ihre Inhaber teilen sich nicht unbedingt denselben Pool an Käufern.

Ein Inhaber, der nicht direkt zwischen diesen Handelsplätzen wechseln kann, muss möglicherweise mit einem Abschlag in einen dünneren Markt verkaufen, auf ein Rückgabefenster warten oder einen Intermediär nutzen, um zwischen den Systemen zu wechseln. Interoperabilität ist wichtig, so der Fonds, weil sie darüber entscheidet, ob Käufer, Assets und Abwicklungsmittel verbunden bleiben — oder isoliert.

24/7-Handel garantiert keine 24/7-Preisfindung

Der IWF stellte fest, dass mehr als die Hälfte des untersuchten tokenisierten Aktienhandels außerhalb der traditionellen Handelszeiten stattfand, und etwa 80 % der analysierten Trades bezogen sich auf weniger als eine Aktie — ein Beleg für die Nachfrage nach kontinuierlichem Zugang und Bruchteileigentum.

Diese Funktionen können nützlich sein, doch ein nächtlicher Token-Preis kann sich in einem kleineren Markt bilden als der, der den Haupttagespreis der zugrunde liegenden Aktie festsetzt. Konventionelle Aktienhandelsplätze arbeiten mit festen Sitzungszeiten, sodass der Markt, der den offiziellen Preis setzt, geschlossen bleibt, während Token-Plattformen weiter notieren. Dierunde liegende Börse, ihre wichtigsten Market Maker und Teile der Verwahrungs- oder Abwicklungskette können unerreichbar sein, selbst während der Token weitergehandelt wird.

Bemerkenswert ist, dass der IWF feststellte, dass nächtliche Renditen tokenisierter Aktien sich kurz nach Markteröffnung in den traditionellen Aktienkursen widerspiegelten, was darauf hindeutet, dass beide Märkte auf ähnliche Informationen reagieren. Das beseitigt das Liquiditätsproblem nicht: Tokenisierte Märkte bleiben laut dem Fonds relativ illiquide und volatiler als ihre traditionellen Gegenstücke.

Der praktische Unterschied besteht darin: Kontinuierlicher Handel gibt einem Inhaber mehr Zeit, einen Preis zu finden, stellt aber nicht sicher, dass zu diesem Preis genügend Käufer, Liquidität und Abwicklungskapazität zur Verfügung stehen.

Schnellere Abwicklung erfordert stärkere Sicherungen

Traditionelle Finanzmärkte verarbeiten Handel, Abwicklung, Abstimmung und Finanzierung in getrennten Stufen. Diese Schritte verursachen Kosten und Verzögerungen, geben den Firmen aber auch Zeit, Verpflichtungen zu saldieren, Liquidität zu mobilisieren und operative Probleme zu lösen. Tokenisierte Systeme können diese Stufen verdichten, was unter normalen Bedingungen das Abwicklungsrisiko und die operationale Reibung verringert.

Der IWF plädiert nicht für langsamere Märkte. Seine Warnung lautet, dass Risikokontrollen, Liquiditätsfazilitäten und operationale Sicherungen Schritt halten müssen, wenn ältere Puffer schrumpfen. Stress kann sich schnell aufbauen, wenn dünne Märkte, Hebel, gemeinsame Abwicklungsassets und automatisierte Besicherungs- oder Rückgaberegeln gleichzeitig zusammentreffen.

Mit zunehmender Vernetzung tokenisierter Systeme warnt der Fonds, könnten bekannte Risiken — Firesales, Liquiditätsabflüsse und Ansteckung — über neue Kanäle übergreifen.

Fünf Fragen, bevor man ein tokenisiertes Produkt als liquide bezeichnet

Die Analyse liefert eine praktische Checkliste für potenzielle Anleger:

• Wer kann den Token kaufen? Prüfen Sie, ob der Sekundärmarkt über aktive, zugelassene Käufer verfügt und ob Market Maker durchgängig präsent sind.
• Welches rechtliche Recht verbrieft er? Eigentum, wirtschaftliches Interesse und ein vertraglicher Anspruch können in einem Streitfall oder bei Insolvenz zu unterschiedlichen Ergebnissen führen.
• Wird eine Rückgabe angeboten? Falls ja, klären Sie, wer sie nutzen kann, welche Assets oder welches Geld ausgehändigt werden und wie lange der Vorgang dauert.
• Was passiert außerhalb der Handelszeiten des zugrunde liegenden Markts? Ein Token kann weitergehandelt werden, während das Asset, der Emittent oder die Abwicklungskette dahinter nach einem engeren Zeitplan arbeiten.
• Welche Systeme sind für den Ausstieg erforderlich? Die Blockchain ist nur ein Teil des Prozesses; Emittent, Verwahrer, Broker, Stablecoin oder Bankgeld-Strecke können ebenso wichtig sein.

Der wahre Test für die Tokenisierung ist der Ausstieg

Die Analyse des IWF erkennt den Reiz schnellerer Transaktionen, kontinuierlichen Zugangs und Bruchteileigentums an. Seine Warnung lautet, dass diese Vorteile allein die schwierigere Frage nicht beantworten, wie ein Anlegersteigt, wenn viele Inhaber gleichzeitig Liquidität benötigen.

Den Signalen, denen man folgen sollte, zufolge des Fonds selbst, sind dies dieselben Faktoren, die er untersucht: Interoperabilität zwischen Handelsplätzen, tatsächlich nutzbare Rückgabebedingungen und die Durchsetzbarkeit des rechtlichen Anspruchs hinter dem Token.

Bevor man ein tokenisiertes Produkt als liquide betrachtet, sollten Anleger klären, wer es kaufen kann, wer — falls überhaupt — es zurücknehmen muss und welcher durchsetzbare rechtliche Anspruch hinter dem Token steht. Eine schnelle Übertragung ist nützlich, aber sie ist nicht dasselbe wie ein verlässlicher Ausstieg.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine finanzielle, rechtliche oder Anlageberatung dar. Tokenisierte Assets können Mark-, Liquiditäts-, Verwahrungs- und Emittentenrisiken bergen. Prüfen Sie die offiziellen Produktdokumente, bevor Sie investieren.