Tokenisierte Finanzen entwickeln sich rasch, bleiben aber im Vergleich zur traditionellen Finanzwelt relativ klein, fragmentiert und weniger liquide, wie der Internationale Währungsfonds (IWF) in einem kürzlich veröffentlichten Blogbeitrag mitteilt. Die Institution ist der Auffassung, dass die Tokenisierung das Potenzial hat, den Handels- und Abwicklungsprozess grundlegend umzugestalten, sagt aber auch, dass eine breitere Einführung von verbesserten Rechtsstrukturen, Interoperabilität der Tokenisierung und zuverlässigen Settlement-Assets abhängen wird, die von Marktteilnehmern weithin akzeptiert werden. Die Analyse umfasste tokenisierte Repos, Kreditprodukte, Geldmarktfonds und Aktien. Für Leser, die einschätzen möchten, wie weit die Technologie bereits fortgeschritten ist, dient die Analyse zugleich als Checkliste dessen, was tokenisierte Finanzen noch benötigen, bevor sie im Maßstab der traditionellen Märkte funktionieren können.

Tokenisierte Märkte bleiben neben 300 Billionen USD in traditionellen Finanzen winzig

Repurchase Agreements, kurz Repos – besicherte Kurzfristgeschäfte, bei denen eine Partei Wertpapiere verkauft und sich verpflichtet, sie zurückzukaufen – bilden derzeit den größten tokenisierten Marktplatz. Das tägliche Volumen bei tokenisierten Repos liegt bei rund 300 Mrd. bis 350 Mrd. USD – für sich genommen ein beachtlicher Wert, aber nur ein kleiner Teil der US-Repo-Branche, die täglich Geschäfte im Umfang von rund 13 Billionen USD abwickelt.

Kreditprodukte, Geldmarktfonds und Aktien bilden weitere wichtige Kategorien tokenisierter Assets mit einem Gesamtwert von rund 65 Mrd. USD. Dies ist nur ein kleiner Bruchteil der globalen Kapitalmärkte, die Vermögenswerte von rund 300 Billionen USD halten.

Der IWF nannte vier wesentliche Faktoren, die das Wachstum der Tokenisierung behindern: Rechtssicherheit, regulatorische Klarheit, Interoperabilität und weithin akzeptierte Settlement-Assets. Jeder dieser Faktoren entspricht einer praktischen Einschränkung: Token-Inhaber benötigen durchsetzbare rechtliche Rechte, Marktteilnehmer benötigen klare Regeln, bevor sie Kapital einsetzen können, und Assets, die auf getrennten Plattformen ohne ein allgemein akzeptiertes Settlement-Asset beschränkt sind, können nicht frei zwischen Systemen bewegt werden.

Die Hälfte des tokenisierten Aktienhandels findet außerhalb der regulären Handelszeiten statt

Obwohl der Markt noch im kleinen Maßstab arbeitet, erweisen sich seine Merkmale bei Anlegern als belie, da sie eine Verfügbarkeit bieten, die traditionelle Märkte nicht immer gewährleisten können. Mehr als die Hälfte der vom IWF untersuchten tokenisierten Aktienaktivitäten fand tatsächlich außerhalb der regulären Handelszeiten statt, was auf eine klare Nachfrage nach 24/7-Handel hindeutet – eine Fähigkeit, die konventionelle Börsen, die zu festen täglichen Sitzungszeiten operieren, nicht im gleichen Umfang bieten.

Auch anteilige Eigentümerschaften sind beliebt. Rund % des tokenisierten Aktienhandels entfielen auf Beträge von weniger als einem Token, eine Regelung, die es Anlegern ermöglichte, Exposure zu Aktien zu erhalten, während sie kleinere Geldbeträge investierten.

Der IWF stellte zudem fest, dass Preisänderungen bei tokenisierten Aktien Auswirkungen auf ihre traditionellen Pendants hatten, nachdem die Montagsmärkte geöffnet hatten.

Dünne Liquidität könnte die Volatilität tokenisierter Märkte erhöhen

Mit diesen Effizienzgewinnen sind auch erhebliche Konsequenzen verbunden. Das Handelsvolumen ist geringer, und die Preise schwanken in tokenisierten Märkten stärker als in ihren traditionellen Gegenstücken.

Darüber hinaus kann die Duplizierung von Daten über mehrere Netzwerke und Plattformen hinweg die Preisfindung einschränken, die Liquidität spalten und zu Preisspannen zwischen ansonsten vergleichbaren Assets führen. Der IWF warnte, dass diese Schwachstellen zunehmen könnten, je mehr Märkte tokenisiert werden.

Schnellere Abwicklung könnte ebenfalls finanziellen Stress verbreiten

Tokenisierte Infrastruktur kann mehrere Prozesse verdichten, die typischerweise über mehrere unterschiedliche Phasen verteilt sind – vom Handel bis zur Abwicklung und Abstimmung. Dies kann Kosten senken und die Durchlaufgeschwindigkeit erhöhen, aber auch die Puffer beseitigen, die in traditionellen Finanzsystemen in Zeiten von Marktstress bestehen. In der konventionellen Marktinfrastruktur geben diese Zwischenphasen den Institutionen Zeit, Probleme zu erkennen, bevor sie sich ausbreiten; ihre Komprimierung beseitigt dieses Reaktionsfenster.

Der IWF warnte, dass verstärkte Interdependenzen und Hebelwirkung neue Möglichkeiten für Notverkäufe, Liquiditätsabzüge und finanzielle Ansteckungseffekte bieten könnten. Aus diesemgrund unterstützt die Institution eine technologie-neutrale Regulierung, klarere rechtliche Rechte für Token-Inhaber und eine stärkere Interoperabilität zwischen tokenisierten Plattformen und traditionellen Finanzsystemen.

Insgesamt verdeutlichen die Ergebnisse sowohl das Potenzial tokenisierter Märkte als auch die Risiken für die Finanzstabilität, von denen der Fonds glaubt, dass sie mit ihnen wachsen könnten. Die Empfehlungen des Fonds – technologie-neutrale Regulierung, durchsetzbare Rechte für Token-Inhaber und Interoperabilität zwischen tokenisierten und traditionellen Systemen – bilden nun die politische Agenda, um die Lücke zwischen tokenisierten Pilotprojekten und der Mainstream-Marktinfrastruktur zu schließen.