Der Internationale Währungsfonds hat darauf hingewiesen, dass die Ausweitung nationaler Stablecoins die Nachfrage nach Dollar-gestützten Token erhöhen statt verringern könnte. Der IWF hat diese Dynamik als eine bedeutende politische Frage für Aufsichtsbehörden und Emittenten formuliert, die die Wechselwirkung zwischen der Akzeptanz lokaler Kryptowährungen und der globalen Dollarliquidität beobachten.

Die Position des IWF zu nationalen Stablecoins

Im Zentrum der Position des IWF steht die Beziehung zwischen zwei unterschiedlichen Arten digitaler Vermögenswerte. Nationale Stablecoins sind Token, die an die Landeswährung eines Landes gekoppelt sind, während Dollar-gestützte Token an US-Dollar oder Dollar-denominierte Vermögenswerte gekoppelt und durch diese reserviert sind. Diese Unterscheidung hat praktische Bedeutung, da beide unterschiedliche Funktionen in Zahlungs- und Abwicklungssystemen erfüllen. Dollar-gestützte Token wie Tether (USDT) und Circle's USDC dominieren derzeit den globalen Stablecoin-Markt nach Umlaufmenge und stellen zusammen die überwältigende Mehrheit des im Umlauf befindlichen Stablecoin-Werts dar.

Diese Einordnung ist Teil der umfassenderen Forschung des IWF darüber, wie Stablecoins Zahlungen und globale Finanzen verbessern können, die das Potenzial der Technologie zur Umgestaltung grenzüberschreitender Abwicklungen untersucht. Der Fonds hat Stablecoins durchgehend als ein Thema der Zahlungs- und Geldpolitik behandelt und nicht als ein Nischen-Kryptowährungsprodukt. Der IWF hatte zuvor gewarnt, dass eine weit verbreitete Akzeptanz Dollar-gestützter Stablecoins in Schwellenländern die lokale Währungssouveränität untergraben könnte – ein Bedenken, das seiner aktuellen Einordnung nationaler Stablecoins als ausgleichende Kraft zusätzliches Gewicht verleiht.

Warum lokale Stablecoins die Nachfrage nach Dollar-Token antreiben könnten

Nach der Argumentation des IWF normalisiert eine breitere Akzeptanz von Stablecoins auf nationaler Ebene tokenbasierte Zahlungen und Abwicklungen. Diese Normalisierung kann Nutzer zu den tiefsten und liquidesten verfügbaren Instrumenten lenken. In der Praxis dienen Dollar-gestützte Token weiterhin als primäre Abwicklungsschicht für einen Großteil des Kryptomarktes, insbesondere in Protokollen dezentraler Finanzierung, bei denen Handelspaare gegen Dollar-Token den Großteil der On-Chain-Liquidität ausmachen.

Die Reservestruktur spielt bei dieser Dynamik eine zentrale Rolle. Da Dollar-gestützte Token durch Dollar-denominierte Vermögenswerte besichert sind – überwiegend kurzlaufende US-Staatsanleihen und Bargeldäquivalente –, kann ein Wachstum ihrer Nutzung die Nachfrage nach der zugrunde liegenden Währung verstärken. Der IWF untersucht dieses Thema in seiner Forschung zu Stablecoins und der Zukunft der Zahlungen. Das Ergebnis ist ein potenzielles Muster, bei dem lokale Stablecoins inländische Transaktionen abwickeln, während Dollar-Token grenzüberschreitende und Handelsaktivitäten verankern.

Der IWF beschreibt einen potenziellen Substitutions- und Komplementaritätseffekt und kein garantiertes Ergebnis. Die tatsächliche Nachfrageentwicklung wird von Akzeptanzraten, regulatorischen Rahmenbedingungen und der sich entwickelnden Marktstruktur abhängen.

Implikationen für Emittenten, Aufsichtsbehörden und Märkte

Für Stablecoin-Emittenten legt die Einordnung des IWF einen Wettbewerb an zwei Fronten gleichzeitig nahe: die Entwicklung lokaler Währungsprodukte bei gleichzeitiger Aufrechterhaltung der Dominanz Dollar-gekoppelter Token. Die Perspektive, dass nationale Emission weiterhin die Nachfrage nach Dollar-Token befeuern könnte, beeinflusst, wo Emittenten Reserven zuweisen und Vertriebsbemühungen konzentrieren.

Für politische Entscheidungsträger unterstreicht die Substitutionsfrage, warum das Thema die Aufmerksamkeit des IWF auf sich gezogen hat – ein Anliegen, das auch in der Diskussion des Fonds über das Stablecoin-Paradoxon widerhallt. Aufsichtsbehörden, die Vorschriften für lokale digitale Währungen ausarbeiten, müssen berücksichtigen, wie diese Vorschriften unbeabsichtigt die Nachfrage nach Token in Fremdwährungen stärken könnten. Diese Spannung zeigt sich auch in den US-Gesetzgebungsbestrebungen, einschließlich des CLARITY-Kryptogesetzentwurfs, der den Senat durchläuft. Rechtsgebiete wie die Europäische Union, deren Verordnung über Märkte für Krypto-Assets in Kraft tritt, und das Vereinigte Königreich mit seinem sich entwickelnden Stablecoin-Regime befassen sich mit ähnlichen Fragen darüber, wie nationale Rahmenbedingungen mit global dominierenden Dollar-Token interagieren.

Für die Märkte lautet die praktische Implikation, dass das Wachstum nationaler Stablecoins nicht automatisch als Bedrohung für Dollar-gestützte Token interpretiert werden sollte. Es wird erwartet, dass die politische Diskussion ein Schwerpunkt auf Branchenveranstaltungen bleibt, wo Stablecoin-Regulierung und grenzüberschreitende Zahlungen weiterhin die Aufmerksamkeit von Akteuren im gesamten Finanzökosystem auf sich ziehen.