Intercontinental Exchange (ICE), die Muttergesellschaft der New York Stock Exchange, hat sich mit MarketAxess auf eine Übernahme für rund 6 Milliarden Dollar in bar geeinigt. Die Transaktion bewertet MarketAxess mit 167 Dollar pro Aktie und entspricht damit einer Prämie von 33 % auf den Schlusskurs vom 29. Juli. Der Deal zählt zu den größten Übernahmen im elektronischen Fixed-Income-Handel und beschleunigt die seit Jahren andauernde Bestrebung der Branche, Anleihemärkte zu digitalisieren, die historisch stark auf telefonbasiertem Handel zwischen Dealern und Kunden basierten.

Dealstruktur und Finanzprognosen

Die Übernahme weist einen Eigenkapitalwert von rund 6,0 Milliarden Dollar und einen Unternehmenswert von 5,7 Milliarden Dollar auf. Die Vorstände beider Unternehmen haben der Vereinbarung einstimmig zugestimmt. Der Abschluss wird für die erste Hälfte 2027 erwartet, vorbehaltlich der Zustimmung der Aktionäre und der Aufsichtsbehörden. Der lange Zeitraum – etwa drei Jahre von der Ankündigung bis zum geplanten Abschluss – spiegelt die Wahrscheinlichkeit einer längeren kartellrechtlichen Überprüfung wider, angesichts der starken Marktposition des kombinierten Unternehmens in der Infrastruktur für elektronischen Anleihenhandel und der Aufmerksamkeit, die große Fusionen von Börsenbetreibern historisch von Aufsichtsbehörden in den Vereinigten Staaten und Europa erhalten haben.

ICE erwartet, dass die Transaktion innerhalb von drei Jahren nach Abschluss rund 100 Millionen Dollar an jährlichen Kostensynergien auf Laufzeitbasis erbringen wird. Darüber hinaus wird erwartet, dass die Übernahme im ersten vollständigen Geschäftsjahr nach Abschluss zu einer Steigerung von ICEs bereinigtem Gewinn pro Aktie führt. ICE beabsichtigt außerdem, die Basis für Rückkäufe eigener Aktien nach Abschluss der Transaktion auf 400 Millionen Dollar pro Quartal zu erhöhen.

Für das zweite Quartal 2026 verzeichnete MarketAxess einen Umsatz von 218,4 Millionen Dollar bei einer operativen Marge von 41,1 %. Im selben Zeitraum erreichte das Unternehmen außerdem ein rekordhohes durchschnittliches tägliches Handelsvolumen im Portfolio-Trading von 2,0 Milliarden Dollar. Portfolio-Trading, das es Anlegern ermöglicht, große Körbe von Unternehmensanleihen in einer einzigen Transaktion zu handeln, gehört zu den am schnellsten wachsenden Segmenten im elektronischen Kredit-Handel, da Vermögensverwalter nach effizienteren Wegen suchen, um Fixed-Income-Portfolios umzuschichten. MarketAxess hat seine künftigen Finanzprognosen unter Verweis auf die bevorstehende Transaktion ausgesetzt.

Strategische Überlegungen

Der globale Anleihemarkt umfasst rund 145 Billionen Dollar an ausstehenden Fixed-Income-Wertpapieren. Trotz dieser Größenordnung findet ein erheblicher Teil des institutionellen Anleihenhandels weiterhin über Telefonkanäle und bilaterale Dealer-Beziehungen statt – im Gegensatz zu den stark automatisierten Aktienmärkten. Regulierungen nach der Finanzkrise, darunter die unter Basel III auferlegten Kapitalbeschränkungen für Dealer-Bilanzen, haben die Fähigkeit der Banken, Anleihebestände zu halten, stetig verringert und damit elektronischen Plattformen die Möglichkeit eröffnet, Preisfindung und Liquidität zu erleichtern. ICE baut seine Präsenz in diesem Bereich seit mehreren Jahren aus und hatte bereits 2018 Virtu BondPoint und TMC Bonds übernommen.

MarketAxess fungiert seit über zwei Jahrzehnten als führende elektronische Handelsplattform für institutionelle Fixed-Income-Märkte und verbindet rund 2.100 institutionelle Investoren und Broker-Dealer in über 90 Ländern. Die Plattform ist besonders dominierend im Handel mit US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen. Das kombinierte Unternehmen beabsichtigt, durch die Zusammenführung von ICEs Fixed-Income-Daten- und Analyseinfrastruktur mit der Handelsplattform von MarketAxess ein integriertes Ökosystem aufzubauen, das von Pre-Trade-Analysen bis hin zum Post-Trade-Settlement reicht.

Wettbewerbsliche Auswirkungen

Die prognostizierten jährlichen Synergien in Höhe von 100 Millionen Dollar unterstreichen die verbleibenden Ineffizienzen auf traditionellen Anleihemärkten. ICE hatte bereits 2019 Bakkt gestartet, eine Plattform für Bitcoin-Futures und -Verwahrung, und damit Erfahrung im Grenzbereich zwischen traditionellen und digitalen Märkten bewiesen.

Die Wettbewerbslandschaft im Fixed-Income-Handel steht vor einem erheblichen Wandel. Etablierte Akteure wie Bloomberg und Tradeweb werden nach der Zusammenführung von ICEs Fixed-Income-Daten- und Analysekompetenzen mit MarketAxess' proprietärer Handelsplattform und institutionellem Kundennetzwerk einen stärkeren Konkurrenten gegenüberstehen. Bloombergs fest etablierte Terminal-Präsenz und Tradewebs starke Position im elektronischen Handel mit Staatsanleihen und Hypothekenpapieren bilden jeweils unterschiedliche Wettbewerbsvorteile, und die kombinierte ICE-MarketAxess-Entität muss aufzeigen, dass die Integration spürbare Verbesserungen bei der Ausführungsqualität und der Workflow-Effizienz liefert, um Marktanteile zu gewinnen. Zulassungsverfahren in mehreren Rechtsgebieten werden ebenfalls Umfang und zeitliche Abfolge eines möglichen competitiven Wandels bestimmen, wobei Marktteilnehmer voraussichtlich genau auf mögliche Veräußerungsauflagen der Kartellbehörden achten werden.