APIA, Samoa, 27. Juli 2026 /PRNewswire/ — HTX Research, der Research-Bereich der Kryptobörse HTX, hat einen neuen Bericht veröffentlicht: Von der Asset-Tokenisierung zur Cashflow-Tokenisierung: RWA und DeFi treten in die zweite Hälfte der programmierbaren Finanzwelt ein. Der Bericht untersucht, wie die Tokenisierung realer Vermögenswerte, oder RWA, und die Cashflow-Bewertung von DeFi, obwohl sie häufig als getrennte Themen behandelt werden, auf denselben Branchenwandel zulaufen: von „Asset-Existenz“ zu „Asset-Nutzen“ und von „Protokollnutzung“ zu „Protokollprofitabilität“.

Der Proof of Concept ist abgeschlossen, die Finanzialisierung jedoch nicht

Dem Bericht zufolge ist der Marktwert tokenisierter Vermögenswerte ohne Stablecoins von weniger als $3 Milliarden Mitte 2024 auf mehr als $30 Milliarden im April 2026 gestiegen und lag später nahe $34 Milliarden. HTX Research erklärte, dieses Wachstum zeige, dass traditionelle Finanzanlagen effektiv onchain abgebildet werden können, während Institutionen beginnen, Blockchain als Infrastruktur für Emission, Abwicklung und Asset-Management zu betrachten.

Der Bericht weist jedoch darauf hin, dass $34 Milliarden weiterhin nur einen sehr kleinen Teil der globalen Anleihe-, Aktien-, Gold- und Kreditmärkte ausmachen, die in Dutzenden Billionen Dollar gemessen werden. HTX Research argumentiert, dass RWA heute eher als „nachweislich machbar“ denn als Mainstream beschrieben werden sollte. Onchain-Emission, Verwahrung und Abwicklung wurden demonstriert, doch großflächige Komponierbarkeit, Kreditschöpfung und Sekundärliquidität sind noch nicht erreicht.

Diese Unterscheidung ist zentral für die Argumentation des Berichts, weil Tokenisierung Buchführung, Transferschnittstellen und Abwicklungsprozesse verbessern kann, ohne einen Vermögenswert zwangsläufig zu nutzbarem Collateral oder zu einem liquiden Baustein für DeFi zu machen. In diesem Sinne behandelt der Bericht das Wachstum von RWA als Infrastruktur-Meilenstein, noch nicht aber als Beleg dafür, dass traditionelle Finanzmärkte in großem Maßstab onchain migriert sind.

Daher müssen sich laut Bericht auch die Kennzahlen zur Beurteilung des Marktes weiterentwickeln. Größen wie der Umfang tokenisierter Vermögenswerte, die Zahl der Emissionen und die Anzahl der Inhaber reichen für sich genommen zunehmend weniger aus. HTX Research verweist stattdessen auf Nutzungsraten, Umschlag, Collateral-Quoten, Kreditnachfrage, reale Rendite, Ausfallbehandlung, Tiefe des Sekundärmarkts und Protokollerträge als zunehmend wichtige Indikatoren.

Das Paradox der Onchain-Nutzung

Eine der zentralen Feststellungen des Berichts ist eine sogenannte „Scale–Activity Inversion“. In vielen Fällen weisen die größten Kategorien tokenisierter Vermögenswerte die niedrigsten Onchain-Nutzungsraten auf. Öffentlich zugängliche Daten, die im Bericht zitiert werden, zeigen, dass tokenisierte Anleihen zu den größten Kategorien gehören, aber nur rund 5% ihres Angebots in DeFi eingesetzt werden. Im Gegensatz dazu ist bei Rückversicherungstoken, die insgesamt deutlich kleiner sind, ein wesentlich höherer Anteil in DeFi-Protokollen eingesetzt.

HTX Research erklärte, dies verdeutliche eine häufig übersehene Unterscheidung: „tokenisiert sein“ und „in Onchain-Finanzanwendungen genutzt werden“ seien nicht dasselbe. Tokenisierung bildet vor allem Eigentums- oder Anspruchsrechte an Vermögenswerten onchain ab, während die Nutzung in Onchain-Finanzanwendungen von Komponierbarkeit, Verwendbarkeit als Collateral und Übertragbarkeit abhängt. Viele Treasury- und Goldprodukte funktionieren dem Bericht zufolge weiterhin weitgehend als Onchain-Quittungen. Sie können eine effizientere Schnittstelle für Registrierung und Transfer bieten, verfügen aber häufig nicht über offene Übertragbarkeit, erlaubnisfreie Besicherung oder automatisierte Liquidation.

Der Bericht nennt vier zentrale Einschränkungen hinter der geringen Nutzung. Erstens können konforme Transferbeschränkungen offene Komponierbarkeit begrenzen. Zweitens laufen Rücknahme- und NAV-Zyklen möglicherweise nicht kontinuierlich, was zu einer Diskrepanz mit der 24/7-Aktivität von Protokollen führt. Drittens sind Preis- und Risikomodelle weiterhin unausgereift, insbesondere wenn Vermögenswerte ohne kontinuierliche Sekundärmärkte von NAVs, Broker-Quotierungen oder modellbasierten Bewertungen abhängen. Viertens bleibt die rechtliche Durchsetzung offchain, weil Smart Contracts keine Zwangsvollstreckung oder Insolvenzliquidation abschließen können.

Von TVL-Logik zu Gewinnlogik

Auf der DeFi-Seite verändern sich laut HTX Research die Bewertungsrahmen, da Protokolle echte Nutzer, Transaktionen und Gebühren aufbauen. Total Value Locked, Handelsvolumen und FDV/TVL spiegeln vor allem Größe wider, nicht aber Profitabilität oder die Fähigkeit eines Protokolls, Wert abzuschöpfen.

Der Bericht schlägt einen operativeren Test vor: ob die Übertragungskette von Protokollaktivität zu Tokenwert vollständig ist. HTX Research zufolge umfasst diese Kette mindestens sechs Glieder. Es muss festgestellt werden, ob Erträge echte Nachfrage statt kurzfristiger Anreize widerspiegeln; ob das Protokoll Erträge einbehalten kann, da die Bewertung stärker von Nettoerträgen als von Bruttogebühren abhängt; ob Erträge Risikokosten wie notleidende Schulden, fehlgeschlagene Liquidationen und Oracle-Risiken abdecken; ob die DAO über Kapitalallokationsfähigkeit verfügt; ob der Token einen expliziten Mechanismus zur Wertabschöpfung besitzt; und ob Regulierung diese Übertragung anerkennt.

Dieser Rahmen soll Protokollnutzung von Tokenökonomie trennen. Ein Protokoll kann Transaktionen verarbeiten oder Gebühren generieren und dennoch keinen klaren Mechanismus haben, der diese Cashflows mit Governance, Risikorücklagen, Rückkäufen, Dividenden oder einer anderen Form der Wertabschöpfung auf Token-Ebene verbindet, die durch seine Regeln und die geltende Regulierung anerkannt ist.

Aave wird als Beispiel für diesen Wandel dargestellt, mit echter Kreditnachfrage, echten Zinserträgen und beobachtbaren Gebührenstrukturen. Der Bericht merkt an, dass DeFiLlama die Gebührenquellen von Aave V3 nach Kreditzinsen, Flash-Loan-Gebühren, Liquidationsgebühren, Paraswap-Swap-Gebühren und Chainlink SVR aufschlüsselt. Zugleich betont HTX Research, dass Governance-Token keine Aktien sind und Protokollerträge nicht automatisch den Tokeninhabern zustehen.

Drei Ebenen und höhere Komplexität

HTX Research erklärte, dass Onchain-Finanzwesen eine dreistufige Struktur ausbildet. Die erste Ebene besteht aus konformen Stablecoins und Onchain-Cash-Management, die Zahlung und Abwicklung übernehmen. Die zweite umfasst tokenisierte Treasuries, Geldmarktfonds, private Kredite, Gold und verbriefte Vermögenswerte, die Rendite und Collateral bereitstellen. Die dritte umfasst Protokolle wie Aave, Maple, Sky, Pendle, Uniswap und Hyperliquid, die Kreditvergabe, Handel, Zinssätze, Risiko und Hebel unterstützen.

Der Bericht sagt, dass höhere Effizienz auch eine komplexere Risikoübertragung mit sich bringt. Offchain-Finanzrisiken, Smart-Contract-Risiken, Liquiditätsrisiken und regulatorische Risiken können in einem einzigen System gebündelt werden. In einer 24/7-Umgebung, die gehebelt, komponierbar und automatisch liquidiert ist, kann diese Übertragung schneller erfolgen als im traditionellen Finanzwesen.

Für Leser, die den Sektor verfolgen, besteht die praktische Folge darin, dass Risikoanalysen nicht isoliert beim Asset-Emittenten oder beim DeFi-Protokoll enden können. Das dreistufige Modell des Berichts verlangt Aufmerksamkeit dafür, wie Cash-Assets, tokenisierte Renditeprodukte und Finanzanwendungen interagieren, wenn sich Collateral-Werte, Liquiditätsbedingungen oder Compliance-Regeln ändern.

HTX Research nennt fünf Bereiche, die kontinuierlich überwacht werden müssen: Echtheit der Vermögenswerte und Reservetransparenz, Liquiditätsinkongruenz, konforme Komponierbarkeit, DAO-Governance und Wertübertragung sowie Oracle-Preisbildung.

Der Wettbewerbsschwerpunkt der zweiten Hälfte

Der Bericht beschreibt die Entwicklung von RWA und DeFi in zwei Phasen. Bei RWA war die erste Hälfte die Emission, während die zweite Hälfte die Nutzung ist. Bei DeFi war die erste Hälfte die Funktion, während die zweite Hälfte die Profitabilität ist.

HTX Research identifiziert fünf Szenarien, die dem Bericht zufolge tiefere Finanzmärkte onchain schaffen könnten: tokenisierte Treasuries, die in Collateral- und Repo-Märkte eintreten; private Kredite, die mit institutionellen Kreditprotokollen integriert werden, um Onchain-Fixed-Income-Märkte zu bilden; tokenisiertes Gold und Rohstoffe, die zu Derivaten und Margin-Assets werden; konforme Aktien und Fondsanteile, die in 24/7-Handels- und Finanzierungssysteme eintreten; und DeFi-Protokolle, die durch explizite Mechanismen zur Wertabschöpfung in eine Ära der Cashflow-Bewertung eintreten.

Zusammen weisen diese Szenarien laut Bericht auf denselben übergeordneten Wandel hin. Der RWA-Wettbewerb verlagert sich von der Geschwindigkeit der Tokenisierung zur Tiefe der Onchain-Nutzung, während sich der DeFi-Wettbewerb von der TVL-Größe zur Cashflow-Qualität verschiebt.

Für Marktteilnehmer müssen sich laut HTX Research auch die Instrumente zur Beobachtung dieses Prozesses verändern. Über Asset-Größe und TVL-Ranglisten hinaus werden Nutzung, Collateral-Tiefe, Ertragsstruktur und Risikoparameter zu aussagekräftigeren Indikatoren. Das Unternehmen erklärte, es werde die Entwicklung tokenisierter Vermögenswerte, Stablecoins und Onchain-Finanzinfrastruktur weiter verfolgen und dem Markt datenbasierte Analysen bereitstellen.

Über HTX Research

HTX Research ist der dedizierte Research-Bereich der HTX Group. Er führt vertiefte Analysen durch, erstellt Berichte und bietet Bewertungen zu Kryptowährungen, Blockchain-Technologie und aufkommenden Markttrends. Die Organisation gibt an, sich auf datenbasierte Erkenntnisse und strategische Vorausschau zu konzentrieren, mit Forschungsmethoden und Analysen, die das Verständnis der Dynamik der Märkte für digitale Vermögenswerte unterstützen sollen.