Die Wertpapieraufsichtsbehörde (Securities and Futures Commission, SFC) teilte am 26. Oktober mit, dass der Sekundärhandel mit Class-F-tokenisierten Fondsanteilen zweier Fonds begonnen hat, auf Grundlage der Regeln ihres Rundschreibens vom 20. April. Kleinanleger und professionelle Investoren, die die Onboarding-Prüfungen der Plattform abschließen, können teilnehmen.

Der neue Markt ermöglicht es Anlegern, die Token rund um die Uhr untereinander zu handeln. Die Struktur birgt jedoch besondere Risiken, wenn Zeichnungen und Rücknahmen an Wochenenden und anderen nicht-handelsfähigen Zeiträumen nicht verfügbar sind.

Warum Wochenenden die Schwachstelle sind

Bisher konnten Inhaber Fondsanteile direkt beim Fonds zeichnen oder zurückgeben, jeweils zum Nettoinventarwert (NAV), der einmal pro Handelstag berechnet wurde. Im Sekundärmarkt ergeben sich die Tokenpreise stattdessen aus den zwischen Käufern und Verkäufern vereinbarten Preisen.

An einem normalen Werktag können die Marktpreise nahe am NAV bleiben, weil Anleger, die Token deutlich unter dem NAV gehandelt finden, diese kaufen und beim Fonds zum vollen Wert zurückgeben können. Dieser Rücknahmeanker verschwindet, wenn die Fondsabwicklung geschlossen ist, während der Sekundärhandel weiterläuft.

Eine Mitteilung von ChinaAMC vom . Oktober warnt, dass die Tokenpreise an Wochenenden und in anderen Zeiträumen, in denen Zeichnungen und Rücknahmen ausgesetzt sind, stärker vom NAV abweichen können. Die Mitteilung sagt zudem voraus, dass wesentlich weniger Teilnehmer, einschließlich Market Makern, außerhalb der normalen Hongkonger Handelszeiten aktiv sein können.

Market Maker, die sowohl Kauf- als auch Verkaufspreise stellen, sollen zur Aufrechterhaltung der Liquidität beitragen, doch ChinaAMC hat sich lediglich verpflichtet, sich nach besten Kräften darum zu bemühen, dass mindestens ein Market Maker Quotierungen aufrechterhält. Das ist eine Pflicht zu angemessenen Bemühungen, nicht die Garantie, dass stets Quotierungen verfügbar sein werden. Ob Quotierungen außerhalb der normalen Hongkonger Handelszeiten tatsächlich verfügbar bleiben, ist daher einer der praktischen Indikatoren, die in diesem Markt zu beobachten sind.

Die SFC verlangt von den Plattformen, die Spreads und Quotierungsgrößen der Market Maker zu überwachen. Die Plattformen müssen Anleger außerdem warnen, wenn die Preise erheblich vom indikativen NAV, dem iNAV, abweichen. Der iNAV ist ein fortlaufend aktualisierter Schätzwert, der etwa alle 15 Sekunden neu berechnet wird. Da der offizielle NAV des Fonds nur einmal pro Handelstag festgestellt wird, dient dieser kontinuierlich aktualisierte Schätzwert den Anlegern als Referenz, um einzuschätzen, wie weit die Wochenendpreise vom zugrunde liegenden Fondswert abweichen.

Handelsschutzmechanismen und Gebühren

Nach den in der Mitteilung beschriebenen Regeln lehnt PantherTrade Orders ab, deren Preis mehr als 4 % vom letzten fünf Minuten zuvor festgestellten ausgeführten Preis abweicht.

Der iNAV pausiert jede Nacht für fünf Minuten, und zwar ab etwa 23:45 Uhr von Montag bis Samstag sowie um 23:30 Uhr am Sonntag. An manchen Samstagen kann er während Systemupgrades auch bis zu einer Stunde lang nicht verfügbar sein. Der Handel kann ausgesetzt werden, wenn der iNAV nicht zuverlässig berechnet werden kann oder die Market-Making-Aktivität gestört ist. Rücknahmen können während einer Handelsaussetzung fortbestehen.

Gebühren können die Differenz zwischen dempreis eines Tokens und dem zugrunde liegenden Fondswert weiter vergrößern. Die veröffentlichten Gebühreninformationen von PantherTrade weisen eine Taker-Gebühr von 0,29 % — die Gebühr für Orders, die sofort gegen bestehende Orders ausgeführt werden, statt im Orderbuch zu liegen — in der niedrigsten Volumenstufe aus. Bei einem Geldmarktfonds mit einer Rendite von 3,5 % jährlich oder weniger entspricht diese einzelne Gebühr mindestens einem Monat Ertrag, bevor eine etwaige Abweitung unter den NAV berücksichtigt wird.

Was Token-Käufer tatsächlich besitzen

Jeder Class-F-Token repräsentiert eine Fondsanteil, doch das offizielle Aktionärsregister bleibt off-chain. Auf PantherTrade gehandelte Token werden in einer Omnibus-Wallet auf den Namen der Plattform verwahrt, die von einem Token-Verwahrer kontrolliert wird. PantherTrade bleibt eingetragener Anteilseigner, ganz gleich, wie oft die Token den Inhaber wechseln.

Infolgedessen halten Käufer einen wirtschaftlichen Anspruch oder ein wirtschaftliches Recht gegen die Plattform, statt direkt im Aktionärsregister des Fonds eingetragen zu sein. Anleger, die über einen verbindenden Broker handeln, fügen eine weitere Ebene zwischen sich und das Register ein.

Die Mitteilung warnt, dass die Rückholung von Token, die auf den Namen der Plattform gehalten werden, begrenzt sein, sich verzögern oder in rechtliche Verfahren münden kann, wenn PantherTrade insolvent wird, in Verzug gerät oder den Betrieb einstellt. Verliert die Plattform ihre SFC-Lizenz, könnten Inhaber möglicherweise überhaupt nicht mehr handeln, ohne dass zugesichert wäre, dass eine andere Plattform den Dienst übernimmt.

Diese Konstruktion bedeutet auch, dass das Fondsregister einen einzigen Anteilseigner für alle PantherTrade-Kunden gemeinsam ausweist. Eine Wallet-Anzahl kann daher verschleiern, wie viele einzelne Anleger dahinterstehen.

Die Listing-Bekanntmachung von PantherTrade schließt Token-Einzahlungen und -Auszahlungen für die Paare CAMFF-HKD und CUMFU-USD aus. Inhaber, die über einen anderen Vertriebspartner gekauft haben, müssen die Übertragung über den Fondsadministrator vornehmen. Anträge sind bis zur Hongkong Abwicklungsfrist um 11:00 Uhr morgens einzureichen und werden innerhalb eines Geschäftstags danach abgewickelt.

Die börsennotierten Anteilsklassen mit den Werten 3471 und 3472 werden separat an der Börse gehandelt und können nicht in Token umgewandelt werden.

Vom Wochenendverkauf zum Bankguthaben

Wer am Samstag verkauft, erhält innerhalb einer Stunde Guthaben auf der Plattform, doch nach den Auszahlungsbedingungen von PantherTrade erreicht das Geld ein Hongkonger Bankkonto erst, wenn die Arbeitswoche beginnt.

Wer hingegen bis Montag wartet und vor der Frist um 11:00 Uhr morgens zurückgibt, erhält den NAV statt eines marktbasierten Preises. Der Wochenendmarkt kann daher für denjenigen nützlich sein, der am Sonntag Geld innerhalb von PantherTrade bewegen muss. Wer Bargeld auf einem Bankkonto benötigt, erreicht die Abholung des Rücknahmefensters am Montag oft denselben Zielort zu einem besseren Preis.

Quelle: Coindoo.