Der Krypto-Vermögensverwalter Grayscale veröffentlichte am Mittwoch eine Research-Notiz, in der argumentiert wird, dass der Bärenmarkt von Bitcoin bereits vorbei sein könnte – vorausgesetzt, die Federal Reserve verzichtet auf weitere Zinserhöhungen. Grayscale, das einen der größten Spot-Bitcoin-ETFs betreibt, richtet seine Analysen zunehmend auf die Rolle von Bitcoin als makroökonomischen Vermögenswert aus.

Die von Grayscales Forschungsleiter Zach Pandl verfasste Notiz stellt zwei konkurrierende Rahmenwerke vor, um den aktuellen Zustand des Bitcoin-Marktes zu erklären. Das erste, das Grayscale ablehnt, ist die weithin beachtete Theorie des „Vierjahreszyklus“. Das zweite betrachtet Bitcoin als ausgereiften makroökonomischen Vermögenswert, dessen Preisbewegungen hauptsächlich von Geldpolitik und allgemeinen wirtschaftlichen Bedingungen bestimmt werden.

Die Sichtweise des Vierjahreszyklus

Im Rahmen des Vierjahreszyklus gelten Bitcoins Halving-Ereignisse – programmierte Kürzungen der Mining-Belohnungen, die etwa alle vier Jahre stattfinden und die Inflationsrate der Kryptowährung verlangsamen – als zentraler Treiber der Preisbewegungen. Befürworter dieser Theorie erwarten, dass der aktuelle Abschwung früheren Bärenmärkten ähnelt.

„Anhänger der Theorie des ‚Vierjahreszyklus‘ sehen Bitcoin-Halving-Ereignisse als den wichtigsten Treiber von Preisbewegungen und erwarten, dass der aktuelle Bärenmarkt ähnlich verläuft wie frühere“, schrieb Pandl.

Historisch betrachtet hat Bitcoin nach diesem Modell seinen Tiefpunkt ungefähr ein Jahr nach dem zyklischen Hoch und etwa 2.5 Jahre nach dem Halving-Ereignis erreicht, wobei die kumulierten Rückgänge im Durchschnitt bei rund 80% lagen.

„Die Theorie des Vierjahreszyklus impliziert, dass der Bitcoin-Preis weiter fallen könnte, mit einem Tiefpunkt im September oder Oktober“, schrieb Pandl.

Da Bitcoin derzeit bei etwa $65,000 gehandelt wird, würde ein solches Szenario auf einen zusätzlichen Rückgang von ungefähr 15% hindeuten. Sollten sich historische Muster bestätigen, könnten die kommenden Monate Bitcoin in die Nähe von $50,000 führen, bevor eine Erholung einsetzt.

Der Emittent börsengehandelter Produkte 21Shares, der zuvor prognostiziert hatte, dass der Vierjahreszyklus inzwischen beendet sein würde, räumte im Juni ein, dass „die Kursentwicklung immer noch vertraut aussieht“. Im Februar setzte das On-Chain-Analyseunternehmen CryptoQuant den tatsächlichen Boden des Bärenmarktes auf Grundlage des damaligen realisierten Preises bei $55,000 an.

Grayscales makroökonomische Alternative

Grayscale verwirft das Rahmenwerk des Vierjahreszyklus zugunsten der Sichtweise, dass Bitcoin zu einem Vermögenswert gereift ist, der eher wie Gold oder eine zinssensitive Technologieaktie gehandelt wird als wie eine spekulative Anlage für Privatanleger. Der Vergleich mit Gold ist bemerkenswert: In Phasen negativer Realzinsen profitierten sowohl Gold als auch Bitcoin historisch davon, dass Anleger nach Wertaufbewahrungsmitteln außerhalb abwertender Fiat-Währungen suchten. Frühere Bärenmärkte, so der Bericht, fielen mit nachlassendem Wirtschaftswachstum und steigenden Realzinsen zusammen – also der tatsächlichen Rendite von Anleihen nach Berücksichtigung der Inflation.

„Der aktuelle Bärenmarkt war ebenfalls von einer erheblichen Verschiebung der Erwartungen an die Fed-Politik und steigenden Realzinsen geprägt“, schreibt Pandl. „Wenn makroökonomische Faktoren am Steuer sitzen, könnte der Bitcoin-Preis natürlich dann seinen Tiefpunkt erreichen, wenn sich diese Makrofaktoren drehen.“

Bitcoin erreichte im Oktober 2025 einen Höchststand von rund $126,000 und liegt derzeit etwa 49% unter diesem Niveau. Die Nominierung von Kevin Warsh zum Fed-Vorsitzenden – eine restriktive Wahl, die den Debasement Trade störte, bei dem Anleger harte Vermögenswerte wie Bitcoin kauften, um sich gegen eine Währungsabwertung infolge lockerer Geldpolitik abzusichern, und die zuvor Bitcoins Bullenlauf befeuert hatte – löste eine scharfe Trendwende aus. Warsh, ein ehemaliges Mitglied des Federal Reserve Board und bekannt für seine auf Inflation fokussierte Haltung, signalisierte eine straffere geldpolitische Ausrichtung, als die Märkte erwartet hatten. Bitcoin fiel Anfang Juli kurzzeitig unter $58,000, bevor er sich erholte.

Trotz des anhaltenden monatlichen Abwärtstrends ist Bitcoin seit seinem Tief Anfang Juli bei $57,717 um mehr als 10% gestiegen. Spot-Bitcoin-ETFs – börsengehandelte Fonds, die durch tatsächliche Bitcoin gedeckt und über normale Brokerage-Konten zugänglich sind – verzeichneten über sieben aufeinanderfolgende Sitzungen hinweg nahezu $1 Milliarde an Nettozuflüssen und erholten sich auf rund $60,000, während die Sorgen über Zinserhöhungen nachließen. Die anhaltenden Zuflüsse unterstreichen, in welchem Maße institutionelles Kapital inzwischen über regulierte Vehikel in Bitcoin fließt, und stützen Grayscales Argument, dass das Verhalten des Vermögenswerts zunehmend makroökonomische Bedingungen widerspiegelt und nicht allein interne Zyklusmechaniken.

„Wenn die Fed auf Zinserhöhungen verzichtet und das Wirtschaftswachstum robust bleibt, könnte der Bitcoin-Preis seinen Tiefpunkt bereits erreicht haben“, schreibt Pandl.

Grayscales zentrale Schlussfolgerung lautet: „Die Sichtweise des ‚Vierjahreszyklus‘ prognostiziert niedrigere Tiefs für den Bitcoin-Preis, aber eine makroökonomische Perspektive deutet darauf hin, dass der Boden bereits erreicht sein könnte.“

Bevorstehende Impulsgeber

Zwei wichtige Ereignisse in den kommenden Wochen könnten den weiteren Verlauf von Bitcoin erheblich beeinflussen. Die nächste Zinsentscheidung der Federal Reserve ist für den 29. Juli angesetzt. Zusätzlich steht für den Clarity Act – ein umfassendes Gesetz zur Marktstruktur im Kryptosektor, das die Regulierungsaufsicht zwischen der SEC, die Wertpapiere und Anlageprodukte überwacht, und der CFTC, die Warenderivate beaufsichtigt, aufteilen würde – am 7. August eine Frist im Senat an. Sollte das Gesetz vorankommen und in Kraft treten, erwarten Marktteilnehmer allgemein positive Auswirkungen auf Bitcoin und den breiteren Kryptowährungssektor.

Die Gegenüberstellung dieser beiden Ereignisse veranschaulicht selbst den makroökonomischen Rahmen: Eine einzelne Zinsentscheidung der Fed könnte für Bitcoin eine unmittelbarere Bedeutung für den Preis haben als ein wegweisendes Regulierungsgesetz – eine Dynamik, die in früheren Marktzyklen, die von krypto-nativen Narrativen dominiert wurden, nur schwer vorstellbar gewesen wäre.

Bitcoin notiert heute niedriger als gestern, liegt in den vergangenen 30 Tagen aber weiterhin um etwa 4% im Plus. Die Fed wird ihre nächste Zinsentscheidung in sechs Tagen bekannt geben.