Eine Goldman-Sachs-Analyse befasst sich mit dem Vorschlag von US-Finanzminister Scott Bessent, dass Japan ein Kreditinstrument der Federal Reserve namens Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) Repo-Einrichtung nutzen solle. Die von der Fed im März 2020 eingerichtete Einrichtung, die ausländischen Zentralbanken in Zeiten von Marktstress kurzfristige Dollar-Liquidität zur Verfügung stellt, ermöglicht es diesen Banken, ihre Treasury-Bestände für kurze Zeiträume zu verleihen, anstatt sie direkt zu verkaufen – eine Regelung, die dazu dient, größere Verwerfungen im Anleihenmarkt zu verhindern und politische sowie wirtschaftliche Komplikationen für beide Länder abzuwenden, falls die Renditen von US-Staatsanleihen weiter steigen sollten.

Bessent verwies in seinen Äußerungen der vergangenen Woche auf diesen Ansatz:

„Die Instrumente, über die die Fed verfügt, sei es die FIMA-Einrichtung oder die Swap-Linien, dienen dem Schutz der US-Wirtschaft und sollen jegliche Volatilität vor den amerikanischen Grenzen halten.“

Es stellt sich die Frage, warum Japan bei einer Intervention zur Verteidigung des Yen auf eine solche Einrichtung angewiesen sein sollte, zumal das Land einen der weltweit größten Bestände an Devisenreserven hält. Japan ist zudem der größte einzelne ausländische Halter von US-Staatsanleihen, was umfangreiche Verkäufe für den US-Anleihenmarkt besonders folgenreich macht. Auf dem Papier verfügt Japan über beträchtliche Reserven – rund 1,2 Billionen US-Dollar. Jedoch werden mehr als 80 % dieser Reserven in Wertpapieren gehalten, vor allem in US-Staatsanleihen und anderen ausländischen Staatsanleihen, und nicht in liquiden Bardepots.

Wie in einer Analyse vom Mai festgestellt wurde:

„Bekanntlich verfügt Tokio über einen der größten Finanzreserven an Devisenreserven. Sie haben beeindruckende 1,2 Billionen US-Dollar zur Verfügung. Es ist jedoch wichtig festzuhalten, dass nicht all dieses Geld in liquiden Bardepots liegt. Tatsächlich bestehen über 80 % daraus in Wertpapieren, die hauptsächlich aus US-Staatsanleihen neben anderen ausländischen Staatsanleihen bestehen.“

„Das bedeutet also nicht, dass sie einen ‚unbegrenzten' Hahn haben, aus dem sie weiter schöpfen können, wenn ihre Barreserven aufgebraucht sind. Sollte es so weit kommen, könnte der Verkauf von Treasuries den unbeabsichtigten Effekt haben, die US-Renditen nach oben zu treiben, was wiederum ein indirekter Rückenwind für den Dollar wäre. Das bewirkt also gewissermaßen das Gegenteil dessen, was Tokio anstrebt; nämlich einen niedrigeren USD/JPY.“

Im Wesentlichen ist die Interventionsliquidität nicht so reichlich vorhanden, wie es erscheinen mag, da Japan Wege finden muss, um Anleihen in Bargeld umzuwandeln. Diese Dynamik birgt ein Risiko für den US-Anleihenmarkt, auf dem ausländische offizielle Halter insgesamt einen erheblichen Anteil der ausstehenden Treasury-Schulden ausmachen.

Die Goldman-Sachs-Analyse argumentiert, dass die FIMA-Einrichtung zwar eine gewisse Entlastung bieten könnte, jedoch in erster Linie dazu dient, den Prozess zu glätten. Unabhängig davon wird Japan weiterhin US-Staatsanleihen verkaufen müssen, um seine Interventionsmaßnahmen zu finanzieren.

„Wenn das Treasury anerkennt, dass Japan die Intervention fortsetzen möchte, um eine glaubwürdige Stärkung des Yen zu gewährleisten, und eine destabilisierende Kraft am Markt verhindern will, kann die FIMA-Einrichtung die Auswirkungen auf den Markt abfedern. Entscheidend ist jedoch: Zwar verschafft die Nutzung von FIMA Zeit, aber sie verhindert nicht Japans Verkäufe von US-Staatsanleihen. Letztendlich wird das MOF Treasuries verkaufen und/oder genügend Wertpapiere von seiner Bilanz ablaufen lassen müssen, um die Intervention zu finanzieren.“

„Wir sehen Bessents Aufforderung, dass das MOF unter Nutzung von FIMA interveniert, nicht als Versuch, Japan oder andere Reserve-Manager am Verkauf von Treasuries zu hindern. Es geht in erster Linie darum, die möglichen Auswirkungen groß angelegter Deviseninterventionen abzumildern, die störende Effekte auf den Treasury-Markt haben könnten.“