Goldman Sachs schätzt, dass Japan über mehr als ausreichende finanzielle Mittel verfügt, um bei Bedarf erneut in den Devisenmarkt einzugreifen. Entscheidend für ein zweites Vorgehen Tokios ist demnach weniger die verfügbare Feuerkraft als vielmehr der Carry-Differential zwischen japanischen und US-Zinsen — also die Spanne, die den Yen seit Langem zu einer bevorzugten Finanzierungswährung für globale Carry Trades macht, bei denen sich Investoren günstig in Yen verschulden, um anderswo in höher rentierliche Anlagen zu investieren.

Von Japans rund $1 trillion an US-Dollar-Reserven liegen etwa $200 billion in Bargeld oder bargeldähnlichen Mitteln, ein Betrag, der laut Goldman-Strategin Karen Fishman in der bankeigenen Exchanges-Podcast wahrscheinlich in etwa der Größenordnung der Juli-Operation entspricht. „Sie haben bereits genug zur Verfügung, um noch ein paar Runden von dem zu machen, was wir gerade gesehen haben“, sagte Fishman und fügte hinzu, dass der Zugang zu einer Fazilität der Federal Reserve theoretisch die gesamte Reserveposition Japans von $1 trillion in liquider Form verfügbar machen könnte, falls erforderlich.

Goldman schätzt, dass Tokio in den ersten beiden Tagen der Intervention im vergangenen Monat bis zu $85 billion eingesetzt hat. Damit war dies abseits der Folgen der Fukushima-Krise 2011 der größte Zwei-Tages-Einsatz Japans an den Devisenmärkten seit Beginn der Aufzeichnungen.

Diese Gewinne erwiesen sich als schwer zu halten. Der Yen stieg nach der Juli-Intervention über seinen 200-Tage-Durchschnitt nahe 158 pro Dollar, hat seitdem jedoch etwa die Hälfte dieses Anstiegs wieder abgegeben und sich in dieser Woche in Richtung des 160-Niveaus bewegt. Fishman bezeichnete die Intervention als „keine nachhaltige Lösung“ und wies darauf hin, dass die Währung nach Japans früherer Alleinintervention im April und Mai innerhalb weniger Monate wieder auf 40-Jahres-Tiefs zurückgekehrt sei. Dieses Muster spiegelt eine breitere Realität wider: Eine einseitige Intervention hat typischerweise Schwierigkeiten, einen Währungstrend umzukehren, wenn der zugrunde liegende Zinsunterschied groß bleibt, da die Bank of Japan die Geldpolitik nach Jahrzehnten ultralockerer Bedingungen zur Bekämpfung von Deflation nur vorsichtig normalisiert hat.

Goldman verwies auf zwei konkrete Entwicklungen, die Tokios nächsten Schritt am ehesten bestimmen dürften. Auf japanischer Seite preisen die Märkte derzeit eine Wahrscheinlichkeit von rund 65% für eine BOJ-Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September und insgesamt etwa 40 Basispunkte an Straffung bis zum Jahresende ein. Sollte die Zentralbank diese Anhebung nicht liefern, würde dies laut Fishman erneuten Abwärtsdruck auf den Yen ausüben und Tokio möglicherweise zum Handeln zwingen.

Auf US-Seite sagte Goldmans Praneet Shah, schwächer als erwartete Konjunkturdaten aus den USA könnten den Druck auf den Yen organisch verringern, indem sie die Argumente für weitere Straffungen der Federal Reserve schwächen. Historisch gesehen seien solche Datenverfehlungen die Momente, in denen die Märkte am ehesten eine neue Intervention erwarteten. Shah nannte Juli 2024 als Beispiel, als eine der wirksamsten BOJ-MOF-Interventionen mit einer verfehlten US-CPI-Zahl zusammenfiel und wenige Tage später ein schwächerer Arbeitsmarktbericht hinzukam.

Der am Mittwoch veröffentlichte Juli-CPI lag hingegen exakt im Rahmen der Erwartungen; die jährliche Teuerungsrate sank von 3.5% auf 3.4%, und die Renditen von US-Staatsanleihen gaben nach der Veröffentlichung leicht nach. Der betreffende Auslöser trat in dieser Woche also nicht ein. Damit bleibt die BOJ-Entscheidung im September der unmittelbarere Richtungsfaktor.

Die zugrunde liegende Carry-Dynamik bleibt unabhängig von einzelnen Datenpunkten der dominierende Treiber. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen lag am späten Mittwoch nahe 4.69%, verglichen mit rund 2.84% bei japanischen 10-jährigen Staatsanleihen. Diese Lücke müsste die BOJ laut Shah durch schneller als erwartete Zinserhöhungen schließen, um den Trend hinter einer 45%igen Yen-Abwertung über fünf Jahre spürbar zu verändern. Die Beständigkeit dieser Spanne ist auch über den Devisenmarkt hinaus wichtig: Wenn Carry Trades schnell aufgelöst werden — wie in früheren Phasen starker Yen-Aufwertung — können die Folgewirkungen auf globale Aktien und andere Risikoanlagen übergreifen und die Bedeutung jeder geldpolitischen Entscheidung auf beiden Seiten des Pazifiks verstärken.

Die Optionsmärkte preisen bereits die Möglichkeit einer weiteren starken Yen-Bewegung ein. Erhöhte Prämien für kurzfristige Yen-Calls deuten darauf hin, dass Händler selbst bei einem erneuten Rückgang in Richtung 160 vorsichtig bleiben, sich gegen die Währung zu positionieren.

Via CNBC.