Gold hält sich nahe $4,400, während ETF-Zuflüsse zurückkehren; Saxo meldet 289 Tonnen Zentralbankkäufe im Q2
Wichtige Erkenntnisse
- •Ole Hansen von Saxo Bank sagt, Gold sei aus einer einwöchigen Konsolidierung nach oben ausgebrochen, die knapp unter $4,000 Unterstützung hielt; $4,500 — der 200-Tage-Durchschnitt — ist der nächste wichtige technische Test.
- •Schwächere US-Konjunkturdaten, einschließlich eines Rückgangs der Einzelhandelsumsätze im Juli um 0.6% als erstem Rückgang seit neun Monaten, haben die Erwartungen an weitere Fed-Straffung gedämpft, und Goldman Sachs hält eine Zinserhöhung im September für sehr unwahrscheinlich.
- •Globale Gold-ETFs verzeichneten im Juli Zuflüsse von rund 23 Tonnen beziehungsweise etwa $3 billion — der erste Zufluss nach zwei Monaten mit Abflüssen —, während die Netto-Long-Positionen von Hedgefonds an der COMEX auf ein 11-Monats-Hoch stiegen.
- •Die Zentralbankkäufe wurden im zweiten Quartal auf 289 Tonnen geschätzt, und die Käufe des offiziellen Sektors lagen laut World Gold Council in den Jahren 2022, 2023 und 2024 jeweils über 1,000 Tonnen.
- •Hansen sieht erhöhte Renditen langlaufender US-Staatsanleihen, die teilweise von fiskalischen und Laufzeiten-Risikoprämien statt von Wachstumserwartungen getrieben werden, als wichtigsten verbleibenden Gegenwind für Gold; ein Wiederanziehen von Inflation oder Beschäftigung, das Realrenditen und Dollar gleichzeitig stützt, betrachtet er als größtes Risiko für die Erholung.
Gold hält sich laut Saxo Bank robust nahe $4,400 je Unze, da nachlassende Erwartungen an weitere Zinserhöhungen der Federal Reserve, ein schwächer werdender Dollar und zurückkehrende Investmentnachfrage die erhöhten Anleiherenditen überwiegen — den wichtigsten verbleibenden Gegenwind für den Markt. Ole Hansen, Leiter der Rohstoffstrategie der Bank, sagte, das Metall habe eine einwöchige Konsolidierungsphase nach oben verlassen, die knapp unter $4,000 Unterstützung gefunden hatte.
Zinsumfeld verschiebt sich zugunsten von Gold
Das Zinsumfeld hat sich klar zugunsten von Gold verschoben. Schwächere Daten zu Beschäftigung, Inflation und Konsum in den USA — darunter ein Rückgang der Einzelhandelsumsätze im Juli um 0.6%, der erste Rückgang seit neun Monaten — haben den Druck auf die Fed verringert, weiter zu straffen. Goldman-Sachs-Chefvolkswirt Jan Hatzius bezeichnete kürzlich eine Zinserhöhung im September als „sehr unwahrscheinlich“, eine Einschätzung, die laut Hansen mit Saxos seit Langem vertretener Ansicht übereinstimmt, dass es die Fed von hier aus schwer haben werde, die Zinsen weiter anzuheben. Die September-Sitzung der Fed und die nächste Runde von Beschäftigungs- und Inflationsdaten sind nun die unmittelbaren Prüfsteine dieser Einschätzung.
Der Dollar hat einen zweiten Rückenwind geliefert: Der Bloomberg Dollar Index beginnt nach seiner früheren Stärke in diesem Jahr zu kippen, was die übliche Beziehung zwischen schwächerem Dollar und höherem Goldpreis verstärkt. Nachlassende Erwartungen an Fed-Zinserhöhungen, ein nachgebender Dollar, zurückkehrende ETF-Nachfrage und anhaltende Zentralbankkäufe wirken alle zugunsten von Gold, sodass die Anleiherenditen in einem ansonsten unterstützenden Umfeld der einzige Widerstand bleiben.
Renditen: der letzte Gegenwind
Anleiherenditen bleiben die Ausnahme. Da Gold keine Zinsen abwirft, erhöhen höhere Renditen normalerweise die Opportunitätskosten des Haltens von Gold statt zinstragender Anlagen — der klassische Mechanismus, über den der Treasury-Markt das Metall belastet. Langlaufende US-Staatsanleiherenditen liegen trotz schwächerer Daten nahe Mehrjahreshöchstständen, was Hansen teilweise einem steigenden fiskalischen und Laufzeiten-Risikoprämienniveau zuschreibt statt Wachstums- oder geldpolitischen Erwartungen. Er verweist auf Projektionen des Congressional Budget Office, wonach die Nettozinskosten des Bundes im Jahr 2026 über $1 trillion liegen werden. Die Emission von Schuldtiteln durch AI-Hyperscaler zur Finanzierung des Infrastrukturausbaus verstärkt den Druck zusätzlich, da sie direkt mit Treasuries um Kapital konkurriert.
Saxos Einordnung stellt das übliche Gold-Narrativ auf den Kopf: Anhaltend hohe Renditen am langen Ende der Treasury-Kurve, normalerweise der größte Gegenwind für Gold, könnten zunehmend fiskalische und Laufzeitenprämien widerspiegeln statt Wachstums- oder geldpolitischer Straffung. Hansen argumentiert, dass diese Dynamik Gold im Laufe der Zeit zugutekommen könnte, indem sie die traditionelle negative Beziehung des Metalls zu Renditen abschwächt, falls erhöhte Zinsen zunehmend fiskalische Sorgen statt wirtschaftliche Stärke widerspiegeln — und damit die Nervosität am Anleihemarkt in einen Rückenwind statt in Gegenwind verwandelt, während außer den Renditen nun alles in dieselbe unterstützende Richtung zeigt.
ETF-Ströme kehren zurück; Zentralbanken kaufen weiter
Die Investmentnachfrage erholt sich parallel zur Verschiebung der makroökonomischen Treiber. Globale Gold-ETFs nahmen im Juli rund 23 Tonnen und $3 billion auf — der erste Zufluss nach zwei aufeinanderfolgenden Monaten mit Abflüssen. Die spekulativen Netto-Long-Positionen an der COMEX — Positionen, die auf steigende Preise setzen — stiegen auf ein Januar-Hoch; unter Hedgefonds ist es insbesondere ein 11-Monats-Hoch.
Die Käufe der Zentralbanken bleiben ein konstanter Unterstrom, wobei die Käufe im zweiten Quartal auf 289 Tonnen geschätzt werden — eine Dynamik, die Hansen mit 2022-23 vergleicht, als eine starke Nachfrage des offiziellen Sektors trotz damals aggressiver Zinserhöhungen half, die von vielen erwartete tiefe Korrektur zu verhindern. Zum Vergleich: Laut Daten des World Gold Council überstiegen die Käufe des offiziellen Sektors in den Jahren 2022, 2023 und 2024 jeweils 1,000 Tonnen.
$4,500 als technische Linie im Sand
Hansen nennt $4,500, wo der 200-Tage-Durchschnitt verläuft, als nächsten wichtigen technischen Test und als Linie im Sand. Ein nachhaltiger Ausbruch über dieses Niveau dürfte weiteren Momentum-Handel und ETF-Nachfrage anziehen. Ein Rückfall unter $4,200 würde dagegen darauf hindeuten, dass der Markt weiter konsolidiert, statt in eine neue bullische Phase überzugehen.
Risiken für den Ausblick
Das klarste Risiko ist eine erneute Beschleunigung bei Inflations- oder Arbeitsmarktdaten, die sowohl die Realrenditen als auch den Dollar gleichzeitig wieder anheben würde — eine Kombination, die Hansen als das schwierigste makroökonomische Umfeld beschreibt, das Gold von hier aus begegnen könnte, und als das Szenario, das den jüngsten Anstieg am ehesten wieder auslöschen würde. Die durch Momentum getriebene Natur eines Teils der Rally lässt zudem den aktuellen technischen Ausbruch anfällig für ein Scheitern.
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