Globale Anleihenmärkte brechen ein, das US-Finanzministerium greift mit Rückkaufplan ein

David Haggith

Die Frage, ob der Markt den Beginn eines globalen Anleihencrashs oder etwas weniger Schwerwiegendes sah, beantwortete sich über Nacht von selbst. Das US-Finanzministerium machte unmissverständlich klar, dass es sich bei der Bewegung am Anleihemarkt um etwas Ernstes handelte, als es einen großen Rettungsplan vorstellte, der an eine alte Form der quantitativen Lockerung der Federal Reserve erinnert.

Ich werde den breiteren Anleihencrash in einer tieferen Analyse behandeln müssen, weil er so breit und tiefgreifend ist, aber die Grundzüge sind bereits erkennbar. Die Ankündigung des Finanzministeriums entspricht einer Form der früheren Operation Twist der Fed, einem der Instrumente der quantitativen Lockerung des früheren Fed-Vorsitzenden Ben Bernanke. Dieses Programm, das erstmals Anfang der 1960er Jahre eingesetzt und 2011 und 2012 von der Fed wieder aufgenommen wurde, verkaufte Wertpapiere mit kürzerer Laufzeit und kaufte länger laufende Titel mit dem erklärten Ziel, die langfristigen Finanzierungskosten zu senken — dieselbe Laufzeit-Umschichtungsmechanik, die das Finanzministerium nun bei seinen eigenen Schulden anwenden will.

Da die Renditen der 30-jährigen US-Staatsanleihe in dieser Woche stark gestiegen sind, erklärte Finanzminister Scott Bessent, von Trump ernannt, dass das Finanzministerium mit groß angelegten Rückkäufen eigener Anleihen in längeren Laufzeiten beginnen werde. Diese Käufe sollen durch die Ausgabe erheblicher Mengen kurzfristigerer Treasuries mit niedrigeren Zinssätzen finanziert werden. Der beabsichtigte Effekt besteht darin, die langfristigen Finanzierungskosten zu senken, indem die Renditen am langen Ende der Kurve gedrückt und das Angebot am kurzen Ende erhöht werden. Anders als die quantitative Lockerung der Fed, bei der neues Geld geschaffen wurde, um die Bilanz der Zentralbank auszudehnen, verändert der hier beschriebene Plan die Laufzeitstruktur der Schulden statt deren Gesamtumfang. Das Finanzministerium hat eigene Wertpapiere bereits zuvor zurückgekauft, etwa im Rahmen eines Schuldenmanagement-Rückkaufprogramms von 2000 bis 2002, und nahm 2024 reguläre Rückkaufoperationen wieder auf, die von Beamten als routinemäßige Liquiditäts- und Kassenmanagement-Instrumente und nicht als Rettungsmaßnahmen dargestellt wurden. In den vierteljährlichen Refinanzierungsankündigungen des Finanzministeriums, die die Emissionspläne über alle Laufzeiten hinweg sowie den Umfang etwaiger Rückkaufoperationen festlegen, würde der Umfang des neuen Programms dargelegt.

Kindermund tut Wahrheit kund

Sogar CNBCs Jim Cramer, den Haggith als häufigen Cheerleader des Aktienmarkts beschreibt, räumte das Problem ein. In Haggiths Zusammenfassung von Cramers Bemerkungen war die Botschaft einfach: die Rettungsaktionen stoppen und die Märkte Märkte sein lassen.

Eine Zusammenfassung von Cramers Sichtweise besagt, dass aggressive Käufe von Staatsanleihen durch die Federal Reserve die Märkte verzerren, Blasen aufblähen und den wahren Zustand der Wirtschaft verschleiern können. Er argumentierte, die Märkte sollten mit weniger Intervention arbeiten können, damit Wachstum nachhaltig bleibt und unbeabsichtigte Folgen reduziert werden.

Haggith sagt, das sei eine Ansicht, für die er seit der Großen Rezession eingetreten sei. In seiner Darstellung haben wiederholte Rettungsaktionen nur größere Krisenzyklen begünstigt. Anstatt gescheiterte Strukturen zusammenbrechen zu lassen, seien die politischen Entscheidungsträger immer wieder eingesprungen und hätten damit aus seiner Sicht Fehlanreize und größere künftige Blasen geschaffen.

Er argumentiert, dass die Märkte dem Geld folgen und die größten Akteure oft die Federal Reserve und das Finanzministerium seien. Weil beide große Mengen an Liquidität ins System einspeisen können, würden Anleger zunehmend auf erwartete Regierungsmaßnahmen statt auf Fundamentaldaten setzen.

Diese Dynamik hilft zu erklären, warum Aktien trotz der Turbulenzen am Anleihemarkt gestiegen sind. Haggith sagt, die Maßnahme des Finanzministeriums habe eine neue Geldwelle im System signalisiert, die die Renditen von Staatsanleihen senkte und Risikoanlagen stützte.

Ein Muster eskalierender Rettungsaktionen

Haggith sagt, die aktuelle Reaktion spiegle ein langjähriges Muster wider. Seiner Ansicht nach wurden auf die Rettungsmaßnahmen während der Großen Rezession und später während der Stressphase am Repo-Markt 2019 noch mehr Eingriffe folgen gelassen, als die ersten Maßnahmen die zugrunde liegenden Probleme nicht lösten.

Er argumentiert, dieser Kreislauf habe die größte Anleihenkrise der Geschichte hervorgebracht und das globale Dollar-System stehe nun auf dem Spiel. Da der Dollar stark von Operationen am Anleihemarkt beeinflusst werde, diene die Rettung des Finanzministeriums nicht nur der Steuerung der US-Finanzierungskosten, sondern auch der Stabilisierung des breiteren Dollar-Systems.

Er weist außerdem darauf hin, dass die sogenannten Bond Vigilantes — Anleger, die gegen zu lockere Finanzierungsbedingungen vorgehen — durch politische Maßnahmen immer wieder unterdrückt worden seien. Doch diese Instrumente hielten nicht ewig und erforderten tendenziell immer größere Dosen, um das System ruhig zu halten.

Zurück zur Abnormalität als neuer Normalzustand

Haggith sagt, es sei nicht normal, dass die Renditen von US-Staatsanleihen nach einem schweren Schock am Anleihemarkt fallen, insbesondere bei einem Markt, der so eng mit US-Treasuries verflochten ist wie Japan, der größte ausländische Halter von US-Staatsschulden. Er meint, die Rettungsaktion des Finanzministeriums würde Anleger normalerweise verunsichern, aber der Umfang des Eingriffs könnte das Risiko vorerst überwiegen.

Gleichzeitig, so sagt er, erkennen Anleiheinvestoren nun, dass die Lage tatsächlich so schlecht ist wie befürchtet, auch wenn das Finanzministerium eingeschritten ist, um die Renditen zu drücken. Er vergleicht den aktuellen Moment mit 2008, als groß angelegte Lockerungen über Jahre hinweg zum Normalzustand wurden, und mit 2019, als die Fed nach einer kurzen Phase der quantitativen Straffung wieder zur quantitativen Lockerung zurückkehrte.

Seiner Ansicht nach verläuft das Muster immer gleich: Die Entscheidungsträger tun mehr, dann müssen sie noch mehr tun. Er sagt, die jüngste Rettungsaktion sei wahrscheinlich der Beginn einer weiteren ausgedehnten Interventionsrunde.

Er verweist auch auf einen breiten Ausverkauf bei globalen Anleihen und einen entsprechenden Einbruch am Wohnungsmarkt. Für amerikanische Kreditnehmer ist der Zusammenhang direkt: 30-jährige Hypothekenzinsen orientieren sich an langfristigen Treasury-Renditen, sodass Druck am langen Ende der Kurve auf die Kosten der Wohnungsfinanzierung durchschlägt. Wenn Preise fallen gelassen werden, könnten Erstkäufer nach seiner Einschätzung letztlich profitieren. Er glaubt jedoch, dass die politischen Entscheidungsträger wahrscheinlich eingreifen werden, bevor der Rückgang so stark wird, dass er Bankeninsolvenzen auslöst.

Größere Belastungen über die Märkte hinweg

Haggith sagt, die Notfallreaktion des Finanzministeriums beschränke sich nicht auf die US-Schuldenmärkte. Er verweist auf Sorgen um Japan, andere fragile Anleihemärkte weltweit und die Wirkung geopolitischer Spannungen auf das Vertrauen in die Finanzmärkte. Er sagt außerdem, dass die Entwicklungen des Tages mit einem Überschreiten der Marke von $40 trillion bei der US-Staatsverschuldung zusammenfielen.

Er nennt eine breite Palette verwandter Schlagzeilen, darunter:

• weitere Berichte über eine bevorstehende Ernährungskrise;
• einen Artikel über die US-Beschlagnahmung von Venezuelas Gold, das bei der Bank of England lagert;
• neue Beschränkungen für Kraftstoffkäufe in Russland angesichts von Engpässen;
• einen erneuten Zollstreit mit Kanada;
• iranische Drohungen, den Krieg auf Europa auszuweiten;
• anhaltende ukrainische Angriffe auf russische Raffinerien;
• ein prognostiziertes Dreijahreshoch bei den Energiepreisen in Großbritannien;
• den Anstieg von Murban Crude auf ein Viermonatshoch;
• Irans Bezeichnung von Trump als „delusional“; und
• Berichte darüber, warum Japan den globalen Ausverkauf bei Anleihen anführt.

Er zitiert außerdem Bill Bonner, der die aktuelle Schuldenlast als „SuperBubble“ beschrieb und darauf hinwies, dass die US-Schulden von rund $10 trillion im Jahr 2008 auf nahezu $40 trillion heute gestiegen seien, während die jährlichen Schuldendienstkosten von weniger als $200 billion im Jahr 2008 auf $1.3 trillion geklettert seien.

Haggith sagt, das Ausmaß des aktuellen Einbruchs am Anleihemarkt sei eine direkte Folge früherer Rettungsaktionen. Seiner Ansicht nach haben diese Rettungen die strukturellen Schwächen des Finanzsystems nicht behoben, sondern die nächste Krise nur größer gemacht.

Abschließend sagt er, die Republikaner sprächen nicht mehr ernsthaft über die Staatsverschuldung, weil sie entweder nie ernsthaft vorhatten, sie zu senken, oder inzwischen erkannt hätten, dass kaum noch etwas zu tun sei. Seiner Einschätzung nach ist das System über den Punkt ohne Wiederkehr hinausgegangen.

Über den Autor

David Haggith

David Haggith ist Herausgeber und Chefredakteur von The Daily Doom, einer unparteiischen täglichen Zusammenstellung wirtschaftlicher, sozialer und politischer Nachrichten aus aller Welt sowie täglicher Leitartikel.

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