USD: Raum für weitere dovishe Neubewertung

Zu Beginn des Augusts stand INGs Erwartung, dass es in diesem Jahr keine Zinserhöhungen der Federal Reserve geben werde, vor fünf wichtigen Prüfsteinen vor der FOMC-Sitzung am 16. September: zwei Arbeitsmarktberichte, zwei CPI-Berichte und Jackson Hole. Diese Ereignisse sind besonders wichtig, weil Beschäftigung und Inflation die beiden Säulen des doppelten Fed-Mandats sind und damit die zentralen Inputs für jede Zinsentscheidung darstellen. Die Sorge war, dass, falls diese Ereignisse keine dovishe Verschiebung der Markterwartungen auslösen, eine Bepreisung einer Zinserhöhung im September von über 50% das Risiko einer Erhöhung selbst deutlich hätte steigern können – schon allein, um am Sitzungstag einen weiteren Ausverkauf von Anleihen zu vermeiden.

Der erste Test kam am Freitag und fiel klar dovish sowie dollarnegativ aus. Wie James Knightley anmerkt, war der Beschäftigungsrückgang um -20k nicht das einzige Problem. Mehr als 100k an Abwärtsrevisionen drücken das durchschnittliche Beschäftigungswachstum der vergangenen drei Monate auf nur 20k, wobei Gesundheit und Sozialwesen weiterhin den Großteil der Stütze leisten. Zugleich war der Rückgang der Arbeitslosenquote vor allem darauf zurückzuführen, dass Menschen den Arbeitsmarkt verließen, statt Arbeit zu finden.

Wir erwarten, dass der zweite Test — die CPI-Veröffentlichung für Juli am Mittwoch — eine ähnliche, wenn auch weniger dramatische Botschaft senden wird. Unsere Prognose liegt für den Gesamt-CPI bei 0,1% gegenüber 0,2% Konsens im Monatsvergleich und für den Kern-CPI bei 0,2%, also im Einklang mit dem Konsens.

Unsere dovishe Fed-Einschätzung gewinnt an Stärke, und ebenso unsere bärische Haltung gegenüber dem Dollar. Trotz der Neubepreisung vom Freitag werden für September weiterhin 11 Basispunkte, für Dezember 28bp und für April 40bp eingepreist. Es gibt weiterhin erheblichen Spielraum für eine dovishe Neubewertung, die den Dollar belastet, wenn wir mit der Fed richtig liegen. Heute ist der US-Kalender leer, jedoch werden wir Äußerungen der Fed-Hardliner Beth Hammack hören.

Der Yen sollte in der Theorie angesichts seiner hohen Zins敏感性 einer der Hauptprofiteure dovisher US-Überraschungen bleiben. Das Problem ist die scheinbar unvermeidliche Tendenz, nach einer Intervention JPY-Shorts wieder aufzubauen. Weder das Interventionsrisiko noch das wachsende Vertrauen in eine Zinserhöhung der Bank of Japan im September — wobei die heutigen Protokolle leicht hawkisher ausfielen — scheint ausreichen, um diesen Trend zu bremsen. USD/JPY ist bereits in den Bereich von 158,30-158,50 vor den Payrolls zurückgekehrt. Der weitere Verlauf dürfte holprig bleiben. Ein Anstieg zurück auf 160,0 im Laufe dieses Monats bleibt ein greifbares Risiko, selbst wenn der September letztlich sowohl eine BoJ-Anhebung als auch einen Fed-Hold bringt.

Francesco Pesole

EUR: Potenzieller Ausbruch über 1,160 in dieser Woche

Der Euro tritt in eine besonders ruhige Phase mit Blick auf inländische Impulse ein. Die wichtigsten Juli-Daten liegen hinter uns, während der August typischerweise ein ruhiger Monat für die Kommunikation der Europäischen Zentralbank ist. In jedem Fall hat die EZB den Märkten bereits eine Art Vorfestlegung auf eine Zinserhöhung im September signalisiert.

Damit wird EUR/USD klar von der US-Seite dominiert. Ein schwächerer US-CPI würde die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass es bereits in dieser Woche zu einem Ausbruch über 1,160 kommt. Der nächste wichtige Widerstand darüber liegt beim 200-Tage-Durchschnitt bei 1,1630.

Unsere kurzfristigen Fair-Value-Modelle geben derzeit wenig Orientierung, da EUR/USD im Großen und Ganzen den Bewegungen bei Zinsen, Aktien und Rohstoffen folgt. Kurzfristige Zinsdifferenzen bleiben der wichtigste Treiber für EUR/USD (darüber haben wir letzte Woche in unserem Live-Webinar gesprochen), was bedeutet, dass die Sensitivität gegenüber der Fed-Erzählung weiterhin sehr hoch bleiben dürfte.

Francesco Pesole

RON: Rating-Erleichterung, aber Inflation hält die NBR vorsichtig

Moody’s beließ das Rating Rumäniens bei Baa3 mit negativem Ausblick, nachdem Fitch vor einer Woche seine Einstufung unverändert gelassen hatte. Das dürfte etwas Erleichterung bringen, nachdem ROMGBs am langen Ende der Kurve in der vergangenen Woche um rund 15bp unter Druck geraten waren, während der Rest der Region zulegte. Heute wird erwartet, dass die Nationalbank Rumäniens die Zinsen unverändert bei 6,50% belässt, und wir sehen kaum Anlass für eine veränderte Tonlage gegenüber den vorherigen Sitzungen; unsere Prognose bleibt weiterhin bei der ersten Zinssenkung erst im Januar 2027.

Die wichtigere Veröffentlichung ist die rumänische Gesamtinflation am Mittwoch, bei der wir erstmals eine sichtbare Abschwächung erwarten, mit einem Rückgang der Inflation von 10,4% auf 7,6% gegenüber dem Vorjahr. Der Rückgang ist jedoch weitgehend auf Basiseffekte zurückzuführen, während sich die Monatsdynamik seit Juni beschleunigt hat. Die BIP-Daten für das 2. Quartal am Freitag sollten nach der Stagnation im 1. Quartal nur ein marginales Wachstum von 0,1% gegenüber dem Vorquartal anzeigen, begleitet von einem Rückgang gegenüber dem Vorjahr im gesamten ersten Halbjahr.

EUR/RON bleibt knapp unter 5,25 verankert, und wir erwarten angesichts des geringen Spielraums der NBR, zusätzliche Inflationsrisiken zu tolerieren, nur begrenzte Bewegungen. Dennoch könnte die Erleichterung über das unveränderte Rating heute eine RON-Erholung unterstützen, da Käufer und Carry-Trades in den Markt zurückkehren.

Frantisek Taborsky

CEE: Volle Datenwoche trifft auf globalen Marktdruck

Abseits des vollen rumänischen Kalenders bringt der Rest der CEE-Woche am Dienstag die endgültige tschechische Inflation, wobei der Gesamt-CPI voraussichtlich bei 1,7% bestätigt wird und der Fokus auf der Kerninflation liegt, die wir unverändert bei rund 2,8-2,9% sehen.

Am Donnerstag veröffentlicht die türkische Zentralbank ihren Inflationsbericht, während Polen den endgültigen CPI sowie das BIP für das 2. Quartal veröffentlicht; beim CPI dürfte 3,0% bestätigt werden. Wir schätzen, dass sich das polnische BIP-Wachstum auf 3,8% YoY von 3,5% YoY im 1Q26 beschleunigt hat, trotz einer weiteren Abschwächung des privaten Konsums, da die Investitionsdynamik an Fahrt gewann. Die polnische Kerninflation am Freitag sollte von 3,0% auf 3,1% YoY leicht anziehen.

Die CEE-Märkte bleiben vor allem von globalen Schlagzeilen getrieben. Da es über das Wochenende keine Fortschritte in den US-Iran-Gesprächen gab, erwarten wir einen gemischten Start, insbesondere nach der regionalen Zinsrallye am Freitag infolge der US-Arbeitsmarktdaten. Höhere Ölpreise könnten eine gewisse Korrektur auslösen, während die in der vergangenen Woche enger gewordenen Zinsdifferenzen heute Morgen Druck auf die CEE-Währungen ausüben könnten. EUR/CZK bleibt im Fokus, nachdem der Kurs am Freitag über 24.250 schloss, im Einklang mit unserer Einschätzung nach der Sitzung der Tschechischen Nationalbank; gleichwohl sehen wir weiterhin Aufwärtsrisiken in Richtung 24.300.

Frantisek Taborsky

Source: ING