Der Financial Stability Board (FSB) – das internationale Gremium, das Standards zur Finanzstabilität zwischen den nationalen Behörden koordiniert – hat einen neuen Bericht veröffentlicht, in dem gewarnt wird, dass globale Stablecoin-Arrangements nie unter Bedingungen starken Marktstresses oder bei der Insolvenz eines Emittenten getestet wurden und dass grenzüberschreitende Schwachstellen weiterhin ungelöst bleiben, während der Sektor weiter wächst.

Laut dem am 12. Oktober 2026 veröffentlichten Dokument lag der Gesamtmarktwert der Stablecoins – digitaler Token, die einen stabilen Wert gegenüber einem Basiswert, typischerweise einer Fiatwährung, halten sollen – Mitte 2026 bei rund 300 Milliarden US-Dollar, im Wesentlichen unverändert zum Vorjahr, wobei etwa 99 % dieses Werts an den US-Dollar gebunden waren.

Der Bericht stellt fest, dass globale Stablecoins weiterhin primär als Liquiditätswerkzeug innerhalb der Krypto-Asset-Märkte fungieren. Sie können jedoch auch als alternatives Wertspeichermedium in einigen Schwellen- und Entwicklungsländern (EMDEs) dienen und könnten langfristig schnellere und kostengünstigere Inlands- und grenzüberschreitende Zahlungen ermöglichen. Der FSB argumentiert, dass diese sich wandelnde Rolle besondere Risiken für die Finanzstabilität birgt, da sich Stablecoins grundlegend von traditionellen Finanzinstrumenten unterscheiden: Sie zirkulieren als pseudonyme Token, die rund um die Uhr auf global zugänglichen Sekundärmärkten übertragbar sind, während die Emittenten dahinter möglicherweise keinen Einblick haben, wer ihre Verbindlichkeiten hält oder wo Rückgabeforderungen auftreten werden.

In einer Krise könnte das Tempo des 24/7-Handels an den Sekundärmärkten die Rückgabemechanismen – die Arrangements, durch die Inhaber Token gegen die sie deckenden Reserven eintauschen – überholen, den Peg der Stablecoins unter Druck setzen und Stress potenziell über Notverkäufe von Reserveaktiva, Bankabhebungen oder Störungen von Zahlungs- und Abwicklungsketten in das traditionelle Finanzsystem übertragen. EMDEs sind zusätzlichen Risiken durch Währungssubstitution und Bankendisintermediation ausgesetzt, was bedeutet, dass Stablecoins dort bereits bei geringeren Verbreitungsschwellen systemrelevant werden könnten als in Industrieländern.

Multi-Emitter-Strukturen und Regulslücken erhöhen die Verwundbarkeit

Ein besonderes Anliegen des FSB ist die Multi-Emitter-Konfiguration, bei der verbundene Unternehmen gemeinsam eine einzige globale Stablecoin ausgeben, während sie getrennte Reserven halten. Da Inhaber ihre Token bei jedem Emittenten der Gruppe einlösen können, unabhängig davon, wo diese ausgegeben wurden, könnte sich die Rückgabenachfrage im Stressfall auf ein einzelnes Unternehmen konzentrieren, während der grenzüberschreitende Reservenausgleich durch Reibungen bei der Reserve­mobilität, beim Marktzugang, beim Informationsfluss und bei der Koordination ins Stocken geraten könnte. In Insolvenzszenarien könnte unklar bleiben, welche nationale Rechtsordnung gilt und wie die rechtlichen Ansprüche der Inhaber geregelt würden – insbesondere wenn der Aufenthaltsort der Inhaber nicht ermittelt werden kann.

Das Zusammenspiel der nationalen Regulierungsrahmen bleibt ebenso unsicher.虽然 die Rechtsordnungen die hochrangigen Empfehlungen des FSB von 2023 umsetzen, haben Unterschiede in den innerstaatlichen Mandaten und Rechtssystemen zu komplexen, fragmentierten Unternehmensstrukturen geführt und Möglichkeiten für regulatorische Arbitrage geschaffen, wobei sich einige Emittenten dafür entscheiden, in schwach regulierten Rechtsordnungen tätig zu sein. Da der FSB Standards und kein verbindliches Recht setzt, entfalten seine Empfehlungen nur durch die Umsetzung durch nationale Behörden praktische Wirkung – genau auf dieser Ebene identifiziert der Bericht heute die tiefste Fragmentierung.

Um diese Lücken zu schließen, legt der FSB drei Prioritäten fest: ein verbessertes Monitoring grenzüberschreitender Schwachstellen mithilfe maßgeschneiderter Kennzahlen, darunter die Sekundärmarktliquidität und die geografische Verteilung von Beständen, Rückgaben und Reserven; eine gestärkte grenzüberschreitende Zusammenarbeit und einen verbesserten Informationsaustausch zur Unterstützung der Umsetzung der Empfehlungen von 2023; und die Sammlung neu entstehender Notfallansätze für den Umgang mit Notlagen oder Ausfällen globaler Stablecoin-Arrangements. Für alle, die den Sektor verfolgen, sind diese Prioritäten zugleich die zu beobachtende Roadmap: die Monitoring-Kennzahlen, die die Behörden aufbauen, die Informationskanäle, die sie über Grenzen hinweg öffnen, und die Notfallpläne, die sie zusammenstellen, werden zeigen, wie weit das Framework auf den starken Stress vorbereitet ist, der dem Bericht zufolge den Sektor noch nie ereignet hat.

Zu den Daten räumt der Bericht ein, dass Stablecoin-Aktivitäten umfangreiche Informationen erzeugen, betont jedoch anhaltende Herausforderungen – von der Pseudonymität öffentlicher Blockchains bis hin zu inkonsistenten, proprietären Erfassungsmethoden. Der FSB schlägt die Entwicklung standardisierter Monitoring-Kennzahlen, den Aufbau analytischer Expertise und die Etablierung von branchenweiten Best Practices für die Datenerhebung vor, um die Vergleichbarkeit im Laufe der Zeit zu verbessern.

Der vollständige Bericht ist auf der offiziellen Website des Financial Stability Board verfügbar.