Eine Vereinbarung mit Anthropic hat das britische Chip-Unternehmen Fractile in Gespräche über eine Bewertung von 6,5 Milliarden Dollar gebracht und unterstreicht damit die Bereitschaft von Investoren, Unternehmen neu zu bewerten, die mit Nvidia konkurrieren könnten. Darüber hinaus zeigt die Entwicklung, wie Frontier-KI-Unternehmen zu einflussreichen Käufern im Chipmarkt werden, da Kundenverpflichtungen die Bewertungen schon vor der Produktion von Chips erhöhen können.

Fractile führt derzeit Gespräche über eine Finanzierung von rund 600 Millionen Dollar bei einer Pre-Money-Bewertung von 6,5 Milliarden Dollar. Zusätzliches Kapital könnte zu einem anderen Wert angesetzt werden, weshalb ein einfaches Addieren der 600 Millionen Dollar keine korrekte Post-Money-Bewertung ergeben würde. Anthropic und Fractile äußerten sich nicht zu dem Deal, der noch nicht abgeschlossen ist.

Ein sechsfacher Sprung auf Basis eines einzelnen Kunden

Vor drei Monaten wurde Fractile nach einer im Mai aufgenommenen Finanzierung über 220 Millionen Dollar von Investoren wie Accel, Founders Fund und Factorial Funds mit etwa 1 Milliarde Dollar bewertet. Der aktuelle Wert ist ungefähr sechsmal höher, auch wenn der Vergleich nicht exakt ist, da die Runde im Mai auf Post-Money-Basis bewertet wurde, während die aktuelle Zahl auf Pre-Money-Basis diskutiert wird.

Der entscheidende neue Faktor ist Anthropic. Fractile hat eine Vorvereinbarung über den Verkauf von Chips im Wert von rund 250 Millionen Dollar an den Entwickler von Claude unterzeichnet, und beide Seiten sollen eine Ausweitung der Zusammenarbeit anstreben. Die Chips sollen erst 2027 auf den Markt kommen, was die Vereinbarung eher zu einer perspektivischen als zu einer operativen macht.

Dieser Unterschied ist wichtig. Die höhere Bewertung von Fractile scheint durch die Bestätigung durch Kunden und die Erwartungen an den zukünftigen Inferenzmarkt angetrieben zu werden und nicht durch Umsätze aus bereits im Einsatz befindlichen Chips. Das Ausmaß der Neubewertung spiegelt auch die Konzentration des Marktes wider, in den das Unternehmen eintritt: Nvidia liefert weiterhin den Großteil der Chips für KI-Training und Inferenz, und seine CUDA-Software bindet die meisten Entwickler an seine Hardware. Vor diesem Hintergrund dient selbst ein Vorauftrag eines Frontier-KI-Labors als Hinweis darauf, dass die Technologie eines Herausforderers ernst genommen wird.

Warum Anthropic seine Chip-Wetten weiter streut

Anthropics Strategie erklärt, warum die Unterstützung des Unternehmens so viel Gewicht hat. Am 5. August teilte das Unternehmen mit, dass es ein Team von Ingenieuren zusammenstellt, um eigene Chips zu entwickeln, während es weiterhin auf Produkte von Amazon, Google, Nvidia und AMD angewiesen ist.

Auch andernorts hat Anthropic umfangreiche Zusagen gemacht. Im April verpflichtete sich Anthropic zu mehr als 100 Milliarden Dollar für AWS-Technologien über 10 Jahre für bis zu 5 Gigawatt Rechenleistung. Zudem hat das Unternehmen seine Beziehung zu Google und Broadcom für mehrere Gigawatt an TPUs ab 2027 ausgeweitet.

Anthropic folgt damit einem Muster, das inzwischen branchenweit üblich ist. OpenAI ist eine Partnerschaft mit Broadcom eingegangen, um kundenspezifische Beschleuniger zu entwickeln, Microsoft baut eigene Maia-Chips, und Meta entwirft seinen MTIA-Siliziumchip – jeweils mit dem Ziel, die Versorgung zu sichern und Kosten in einem Markt zu begrenzen, in dem Nvidia weiterhin der Standardlieferant ist.

Anthropics Wachstum zeigt, wie viel Rechenleistung das Unternehmen benötigt. Nach Angaben verschiedener Quellen überstieg der Jahresumsatz bis Anfang April 30 Milliarden Dollar, erreichte Mitte Mai 47 Milliarden Dollar und lag bis Ende Juli über 65 Milliarden Dollar. Das entspricht einem deutlichen Anstieg gegenüber rund 9 Milliarden Dollar Ende 2025.

Die Zusammenarbeit mit Fractile eröffnet Anthropic einen weiteren Weg, die benötigte Rechenkapazität zu sichern und die Abhängigkeit von einem einzelnen Anbieter zu verringern.

Ein Inferenzmarkt wird voller und teurer

Fractile konzentriert sich auf Inferenz, also die Rechenleistung, die vortrainierte Modelle zur Erzeugung von Antworten nutzen. Das Unternehmen argumentiert, dass bei längeren Denkaufgaben Latenz, Speicherbandbreite und Kosten zunehmend wichtiger werden.

Fractile-Gründer und CEO Walter Goodwin beschrieb die These des Unternehmens im Mai so:

„Inferenz ist sowohl der Umsatzmotor der KI-Branche als auch der begrenzende Faktor für ihr Wachstum.“

Dieses Argument passt dazu, wie sich KI-Produkte entwickelt haben. Modelle im Reasoning-Stil, die Probleme Schritt für Schritt bearbeiten, erzeugen pro Antwort deutlich mehr Zwischenausgaben und vervielfachen damit den Speicherverkehr und die Rechenzeit, die für jede von einem Dienst erzeugte Antwort erforderlich sind.

Investoren setzen in einer Reihe konkurrierender Unternehmen ähnliche Wetten, obwohl sich diese Unternehmen in sehr unterschiedlichen Phasen der Kommerzialisierung befinden. Etched liegt bereits weiter vorn, hat seine Technologie bei einem Kunden eingesetzt und funktionsfähige Hardware entwickelt, während Groq eine globale Inferenzinfrastruktur bereitstellt. Fractile und OLIX hingegen erwarten Auslieferungen weiterhin erst 2027.

Diese Lücke zwischen Bewertung und kommerzieller Umsetzung ist das zentrale Risiko in der Branche. Michael Ashley Schulman von Cerity Partners brachte es so auf den Punkt:

„Die Halbleitergeschichte ist voller brillanter Chips, die nie zu großartigen Unternehmen wurden.“ — Michael Schulman

Der Wert von Fractile wird zwar durch Anthropics Zusage gestützt, doch der eigentliche Test kommt 2027, wenn sich zeigen muss, ob das Unternehmen termingerecht liefern und wirtschaftlich arbeiten kann. Zuvor sind die näheren Meilensteine, ob die Finanzierungsrunde zu der diskutierten Bewertung zustande kommt und ob der vorläufige Anthropic-Auftrag in einen verbindlichen Vertrag übergeht. Schafft Fractile diese Hürden, könnte sich die heutige Bewertung weiterhin als konservativ erweisen. Gelingt das nicht, wäre eine weitere Versechsfachung deutlich schwerer zu rechtfertigen.