Die ausländische Nachfrage nach US-Staatsverschuldung kühlte im Juni deutlich ab, da die drei größten ausländischen Halter von US-Staatsanleihen ihre Positionen gleichzeitig reduzierten.

Japan, Großbritannien und China strichen im Laufe des Monats gemeinsam 61 Milliarden US-Dollar aus ihren Portfolios an US-Staatsanleihen, wodurch die gesamten ausländischen Bestände laut den am 17. August veröffentlichten Treasury International Capital (TIC)-Daten von 9,371 Billionen US-Dollar im Mai auf 9,299 Billionen US-Dollar sanken.

Der Bericht zeigte zudem eine deutliche Verlangsamung der Nachfrage nach neuen Papieren. Die Nettozuflüsse in US-Staatsanleihen brachen von 56,6 Milliarden US-Dollar im Mai auf nur noch 6,8 Milliarden US-Dollar im Juni ein – ein Rückgang von 88 %, der sich schwerlich als routinemäßige Portfolio-Umschichtung erklären lässt.

Die großen drei ziehen sich zurück

Japan bleibt der weltweit größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen, doch seine Kauflust lässt nach. Tokio hielt im Juni 1,116 Billionen US-Dollar, nach 1,143 Billionen US-Dollar im Mai – ein monatlicher Rückgang von 2,3 %. Zur Einordnung: Japans Bestände erreichten im November 2021 mit 1,325 Billionen US-Dollar ihren Höchststand, was bedeutet, dass das Land in den vergangenen viereinhalb Jahren rund 209 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen abgebaut hat.

Großbritannien, der zweitgrößte Halter, verringerte seine Position um etwa 1 % auf 939,9 Milliarden US-Dollar, nachdem sie im Mai noch 948,6 Milliarden US-Dollar betragen hatten. Die britischen Bestände an US-Staatsanleihen gelten weithin als Stellvertreter für globale Hedgefonds-Flüsse, da viele Offshore-Fonds ihre Vermögenswerte über London verwahren lassen.

Chinas Zahlen erzählen die markanteste Geschichte. Peking verringerte seine Bestände innerhalb eines einzigen Monats um 4 % – von 659,3 Milliarden US-Dollar im Mai auf 633,4 Milliarden US-Dollar im Juni. Das ist der niedrigste Stand chinesischer Bestände an US-Staatsanleihen seit September 2008, dem Monat, in dem Lehman Brothers kollabierte. Im Jahresvergleich ist Chinas Anteil um mehr als 13 % gesunken. Der Juniwert bedeutet, dass Chinas Position nun etwa auf der Hälfte ihres gemeldeten Höchststands von 2013 bei rund 1,32 Billionen US-Dollar liegt – ein Zeitraum, in dem die Zentralbank des Landes in ihren Monatsdaten zudem über längere Phasen des Aufbaus von Goldreserven berichtet hat.

Zusammen machen Japan, Großbritannien und China mehr als 31 % der von ausländischen Stellen gehaltenen gesamten öffentlichen US-Staatsverschuldung aus. Ausländische Investoren halten als Gruppe rund ein Drittel der in Händen der Öffentlichkeit befindlichen US-Staatsverschuldung, weshalb die monatlichen TIC-Zahlen als breiter Indikator dafür verfolgt werden, wie der weltweit größte souveräne Schuldner finanziert wird.

Was der Einbruch der Zuflüsse signalisiert

Der Einbruch der Nettozuflüsse ist besonders bemerkenswert. Ein Rückgang von 56,6 Milliarden US-Dollar auf 6,8 Milliarden US-Dollar innerhalb eines einzigen Monats bedeutet nicht zwangsläufig, dass ausländische Investoren Staatsanleihen en masse abstoßen; er zeigt vielmehr, dass sie deutlich weniger neue Papiere kaufen, während sie einen Teil der bestehenden Bestände auslaufen lassen, ohne zu reinvestieren.

Die gesamten ausländischen Bestände liegen im Jahresvergleich weiterhin 2,3 % höher, was bedeutet, dass sich der übergeordnete Trend nicht vollständig umgekehrt hat. Das Konzentrationsrisiko ist dennoch real: Wenn die größten Halter, die fast ein Drittel der ausländischen Basis ausmachen, im selben Monat alle in dieselbe Richtung agieren, bietet die jährliche Wachstumsrate von 2,3 % wenig Trost.

Die Abschwächung erfolgt vor dem Hintergrund anhaltend hoher Emissionen, da das US-Finanzministerium große föderale Budgetdefizite finanziert, während die Federal Reserve im Rahmen des 2022 begonnenen Programms zur quantitativen Straffung ihre eigenen Bestände an US-Staatsanleihen abbaut. Da das Portfolio der Fed ausläuft und die größten ausländischen Halter sich zurückziehen, entfällt ein größerer Teil des Angebots bei jeder neuen Auktion auf inländische private Käufer wie Geldmarktfonds, private Haushalte und Leveraged-Fonds.

Da TIC-Daten mit einer Verzögerung von rund zwei Monaten veröffentlicht werden, verfolgen Marktteilnehmer zwischen den Veröffentlichungen zeitnähere Indikatoren, darunter den Anteil der Treasury-Auktionen, der an indirekte Bieter vergeben wird – eine Kategorie, die ausländische und internationale offizielle Institutionen erfasst –, sowie Japans wöchentliche Portfolio-Flow-Berichte, die von seinem Finanzministerium veröffentlicht werden.

Die TIC-Daten erfassen Bestände primär über US-Verwahrstellen und Broker-Dealer, weshalb sie nicht immer das vollständige Bild der wirtschaftlichen Eigentümerschaft widerspiegeln.