Nachdem Federal-Reserve-Chef Warsh seine Haltung zur Forward Guidance als Reaktion auf die Reaktionsfunktion der Notenbank geändert hat, wird das FOMC-Sitzungsprotokoll wohl eine größere Bedeutung erlangen als zuvor. Beim Vertagen der Entscheidung lieferte Warsh kaum Substanzielles. Infolgedessen werden die Diskussionen während der Sitzung – und die wichtigsten Auslöser, die auf eine weitere Zinserhöhung hindeuten könnten – aufmerksam unter die Lupe genommen. Das Protokoll, das jeweils drei Wochen nach der Sitzung veröffentlicht wird, bietet ein deutlich vollständigeres Bild der Diskussion des Komitees als die kurze Erklärung, die gemeinsam mit dem Zinsentscheid selbst veröffentlicht wird.

Bekannt ist bereits, dass die Fed-Verantwortlichen Logan, Hammack und Kashkari abweichend für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte stimmten. Die entscheidende Frage lautet nun, wie viel Rückhalt sie von ihren Kollegen tatsächlich erhielten, insbesondere unter den Nicht-Stimmberechtigten. Da das Protokoll die Ansichten aller Sitzungsteilnehmer festhält – der Stimmberechtigten wie der Nicht-Stimmberechtigten – und nicht nur die der formal Stimmberechtigten, ist es der deutlichste verfügbare Hinweis darauf, wie viel Zuspruch die restriktive Position im weiteren Kreis des Komitees fand.

Vieles wird an der Wortwahl der Fed bei bestimmten Ansichten hängen – ob „mehrere“, „einige“, „wenige“ oder „viele“ Mitglieder diese Sichtweise teilten.

Letztlich ist bereits bekannt, dass die Mehrheitsposition darauf hinauslief, die Zinsen mindestens bis zur nächsten Sitzung im September unverändert zu lassen. Sehr wahrscheinlich wird dies die zentrale Erkenntnis aus dem Protokoll sein – Ausdruck eines stärker abwartenden, von Sitzung zu Sitzung verlaufenden Ansatzes.

Das bedeutet jedoch nicht, dass die Märkte auf mögliche Überraschungen oder Hinweise, die eine bessere Einschätzung dessen ermöglichen könnten, was die Federal Reserve im kommenden Monat tun wird, unvorbereitet sein sollten.

Stand jetzt zeigen die Fed-Funds-Futures eine Wahrscheinlichkeit von rund 31 % für eine Zinserhöhung im September. Das ist gegenwärtig keine besonders überzeugende Erzählung, an der sich die Märkte orientieren – und das trotz einiger schwächerer Datenpunkte zu Beginn des Augusts.

Doch selbst wenn das Protokoll keine eindeutigen Signale enthalten sollte, kann es zumindest helfen, die konkreten Auslöser zu erkennen, auf die die Fed-Verantwortlichen als Hinweis für ihre Schwelle zu einer erneuten Zinserhöhung blicken.

Citi merkt an:

„Das FOMC-Protokoll dürfte im Wesentlichen bestätigen, was bereits bekannt ist: ein gespaltenes Komitee, einschließlich dreier Gegenstimmen für eine Zinserhöhung. Die Diskussion dürfte sich dennoch etwas überholt anfühlen, da sie dem jüngsten Anlauf schwächerer Daten vorausgeht, der die geldpolitische Debatte in eine mildere Richtung verschoben hat.“

BofA ergänzt dies mit den Worten:

„Das FOMC-Protokoll vom Juli wird überholt sein, da die schwachen Beschäftigungs- und Inflationsdaten aus dem Juli, die seit der Fed-Sitzung veröffentlicht wurden, die am Markt eingepreisten Zinserhöhungen deutlich reduziert haben. Dennoch werden wir versuchen abzuschätzen, wie viele FOMC-Teilnehmer (abgesehen von den drei Dissentern) eine Erhöhung wollten oder zumindest bereit gewesen wären, sich einer anzuschließen. Außerdem interessiert uns, wo die Schwellen des Komitees für einen Schritt im September liegen – wobei wir hier nichts allzu Konkretes erwarten würden.“