Fold Holdings (Nasdaq: FLD) wies für das am 30. September endende Quartal 4,2 Millionen US-Dollar Umsatz und einen Nettoverlust von 2,6 Millionen US-Dollar aus, wie aus der Ergebnisbekanntmachung vom 10. November hervorgeht. Das Unternehmen führte einen Anstieg des Verwahrungs- und Handelsumsatzes von rund 270% gegenüber dem Vorjahr auf den Verkauf von Geschenkkarten zurück, eine Kategorie, die nun von ihrem Storefront auf TikTok Shop, dem integrierten Einkaufsmarktplatz der Kurzvideo-App, geprägt wird. Fold startete Bitcoin-Geschenkkarten im Juli auf TikTok Shop; bis zum Ende des folgenden Quartals bezeichnete das Unternehmen die Plattform als seinen größten Geschenkkarten- und Kundengewinnungskanal.

Der größte Kanal brachte 1.500 Konten

Der Anspruch der Kundengewinnung steht neben einer bescheidenen Zahl. Fold fügte im Quartal mehr als 1.500 verifizierte Konten hinzu, womit die Gesamtzahl unternehmensweit über 88.500 stieg. Selbst wenn alle diese Konten über TikTok gekommen wären – was der Bericht nicht sagt –, hätte der Kanal die verifizierte Basis um weniger als 2% vergrößert.

Ein Teil der Lücke liegt in der Definition begründet. Eine auf TikTok Shop verkaufte Karte zählt eine Käuferin oder einen Käufer, nicht eine Nutzerin oder einen Nutzer: Käufer und Empfänger sind meist unterschiedliche Personen, ein bestehender Kunde kann mehrere Karten einlösen, und ein Empfänger, der die Verifizierung nie abschließt, erscheint im Umsatz, aber nicht in den Konten. Fold gibt nicht an, welche dieser Gruppen sein Ranking nach „Kundengewinnung" misst, daher ist die Zahl von 1.500 der einzige harte Anhaltspunkt dafür, wie viele Personen am Ende tatsächlich übrig blieben.

Warum so viele Karten in so wenige Konten umgewandelt werden können, wird klarer, wenn man betrachtet, was ein Empfänger tatsächlich tun muss.

Was eine 100-Dollar-Karte tatsächlich kauft

Die Karte enthält US-Dollar, nicht Bitcoin. Nach Folds Einlösungsprozess öffnet der Empfänger die App, gibt die Kartendaten ein und bestätigt ein Angebot; der Wechselkurs zu diesem Zeitpunkt bestimmt den gutgeschriebenen Bitcoin-Betrag. Ohne Berücksichtigung von Gebühren und Spread kauft eine 100-Dollar-Karte bei einem Kurs von 80.000 US-Dollar pro Bitcoin 0,00125 BTC; dieselbe Karte bei 100.000 US-Dollar kauft 0,001 BTC, ein Fünftel weniger. Dies sind beispielhafte Preise, keine Prognose, aber sie zeigen: Eine Karte, die in einer Schublade liegt, ist ein Dollar-Guthaben, das auf einen Kurs wartet, keine Bitcoin-Position.

Der Empfänger erhält zudem weniger als 100 US-Dollar in Bitcoin. Folds Support-FAQ vom 23. September sagt, es gebe keine separate Einlösungsgebühr, bestätigt aber, dass ein Spread anfällt, und die Produktseite sowie die Bedingungen des Herausgebers erlauben Bearbeitungsgebühren. Keines dieser Dokumente beziffert den Spread, daher ist das finale Angebot in der App der einzige Ort, an dem ein Empfänger die tatsächlichen Kosten sieht.

Bevor all das geschehen kann, benötigt der Empfänger ein genehmigtes Konto. Folds Teilnahmebedingungen verlangen ein Mindestalter, die US-Staatsbürgerschaft oder eine unbefristete Aufenthaltserlaubnis, einen Hauptwohnsitz im zugelassenen Gebiet sowie eine gültige Sozialversicherungsnummer. Ein Käufer auf TikTok wird an der Kasse nach nichts davon gefragt. Kann der Empfänger kein Konto eröffnen, verweist die FAQ an den Geschenkkarten-Partner für Rückerstattungen, während der Herausgeber, TGCM FLDI, LLC, Rückgaben und Barerstattungen in seinen Bedingungen einschränkt. Der Rückerstattungsweg läuft über den Herausgeber, nicht über Fold, und er ist bedingt.

Jeder Schritt zwischen dem Kauf und einem finanzierten Konto ist eine Stelle, an der der Empfänger verloren gehen kann. Das ist die Bindungslücke. Das Margenproblem hingegen liegt im Bericht selbst.

Die Geschenkkarten-Marge in Folds eigenen Zahlen

Folds 10-Q für das dritte Quartal, der bei der US-amerikanischen Wertpapieraufsichtsbehörde SEC eingereichte Quartalsbericht, beziffert den Bitcoin-Geschenkkarten-Umsatz über alle Kanäle auf rund 1,2 Millionen US-Dollar. Das Unternehmen verbucht diese Verkäufe brutto, wie es in seinem Bericht für das Juni-Quartal beschrieb: Die Umsatzposition enthält den vollen Kartenwert, die Kostenposition enthält den Bitcoin, den Fold dagegen liefern muss. Der Spread, den Fold einbehält, ist die Differenz zwischen beiden, nicht die Umsatzzahl.

Coindoo-Berechnung, vor sonstigen Ausgaben.

Geschenkkarten machen rund 94% des Umsatzes der Kategorie von etwa 1,28 Millionen US-Dollar aus, sodass der Wert von -21.975 US-Dollar in guter Näherung das Geschenkkartengeschäft darstellt, bevor Fold für irgendetwas anderes zahlt: Marketing, die eigenen Gebühren von TikTok Shop, etwaige Einführungsanreize oder das Personal, das es betreibt. Ein Jahr zuvor erwirtschaftete dieselbe Kategorie rund 101.500 US-Dollar bei einem Viertel des Volumens. Fold schlüsselt den TikTok-Anteil an den 1,2 Millionen US-Dollar nicht auf, muss es aber auch nicht, um die Richtung zu erkennen: Das Volumen stieg rund um das Vierfache, und die Marge kippte ins Negative.

Der fairste Gegeneinwand lautet, dass die Brutto-Bilanzierung ein Spread-Geschäft schlechter aussehen lässt, als es ist, weil eine Marge unter 1% bei 1,2 Millionen US-Dollar Umsatz für einen Krypto-Einstiegspunkt für Privatanleger normal ist und der eigentliche Ertrag daraus resultiert, was Kunden anschließend tun. Das ist Folds eigene Argumentation. Sie macht auch die Zahl der 1.500 Konten – nicht die 270% Wachstum – zur Kennzahl, die darüber entscheidet, ob die Argumentation trägt.

Fold ist in dieser Saison nicht das einzige Unternehmen, das mehr Aktivität als Gewinn ausweist; Coindoos Analyse der Ergebnisse von Robinhood, Coinbase und Circle im dritten Quartal fand dasselbe Muster in weit größerem Maßstab.

Woher das Geld kommen müsste

In der Ergebnisbekanntmachung umriss Hauptgeschäftsführer Will Reeves die Strategie als darauf ausgerichtet, wiederkehrende Erträge aus Kundenguthaben statt aus einmaligen Transaktionen zu erzielen. Für eine Geschenkkarte ist das der einzige Weg zum Gewinn: Ein Empfänger, der einlöst, den Bitcoin im Fold-Konto behält, statt ihn abzuziehen, und später ein Guthabenprodukt finanziert. Fold Reserve, das Guthabenprodukt, das das Unternehmen im Oktober einführte, existierte im berichteten Quartal noch nicht, daher kann nichts in diesen Ergebnissen zeigen, dass TikTok-Empfänger es nutzen.

Drei Angaben würden die Frage klären. Der Anteil der eingelösten Karten und die Dauer der Einlösung würden zeigen, ob das Geschenk des TikTok-Käufers überhaupt jemanden erreicht. Die Aktivität der Empfänger nach 30 und 90 Tagen würde zeigen, ob aus einem Konto ein Kunde wird. Und Kanal-Kosten, einschließlich der TikTok-Gebühren und etwaiger Anreize, gegenübergestellt den darauffolgenden Erträgen, würden zeigen, ob sich die Kundengewinnung lohnte. Fold hat keine der drei Angaben veröffentlicht.

Das Quartal hinterlässt eine klare Messlatte. Der nächste 10-Q-Bericht, der das erste volle Quartal mit verfügbarem Fold Reserve abdeckt, wird zwei Dinge zeigen, die dieser nicht kann: ob die Zuwächse an verifizierten Konten nun über das Tempo von rund 1.500 steigen, da es das Guthabenprodukt gibt, und ob die Kategorie Verwahrung und Handel wieder eine positive Marge erreicht. Bis dahin hat sich TikTok Shop als Folds größter Vertriebskanal etabliert – und als ein Kanal, der nach den offengelegten Zahlen mehr kostete, als er einbrachte.