Die Federal Reserve bereitet eine weitere Runde von Zinserhöhungen vor, und Notenbanken rund um den Globus bewegen sich in dieselbe Richtung. Die Inflation bleibt hartnäckig, die Kreditkosten sind schmerzhaft, und die politischen Entscheidungsträger sind zunehmend überzeugt, dass teures Geld möglicherweise notwendig bleibt. Wer gehofft hatte, die Zinsen würden rasch auf das Niveau vor der Pandemie zurückkehren, erhält eine klare Botschaft: noch einmal nachdenken.

Die globale Straffung hat wieder an Schwung gewonnen. Von 33 wichtigen Notenbanken haben 15 in den letzten sechs Monaten die Zinsen erhöht – das sind 45% der Gesamtzahl, der größte Anteil seit 2023 und nahe an den 55%, die 2011 und 2018 verzeichnet wurden. Im Jahr 2022 strafften fast 95% der wichtigsten Notenbanken ihre Geldpolitik, nachdem Konjunkturpakete in der Pandemie die Inflation weltweit angeheizt hatten. Bislang haben 2026 insgesamt 54 Notenbanken die Zinsen erhöht, und in den vergangenen drei Monaten übertrafen die Erhöhungen die Senkungen zum ersten Mal seit September 2023.

Die Vertreter der Federal Reserve sind mit der Inflationsbekämpfung noch nicht am Ziel

Die Präsidentin der Cleveland Fed, Beth Hammack, ist der Ansicht, dass die Notenbank handeln sollte, bevor die Inflation zu einem noch größeren Problem wird. Bei der Jahrestagung der National Association of Business Economists am Montag argumentierte sie, dass es für die Entscheidungsträger besser sei, kleine Schritte zu unternehmen, statt zu warten, bis drastische Maßnahmen erforderlich sind.

"Wenn es machbar ist, halte ich es im Allgemeinen für besser, kleinere Anpassungen vorzunehmen und dies relativ schnell zu tun, statt zu warten und das Risiko einer größeren Kurskorrektur einzugehen", so Hammack.

Ihre Position wiegt besonders schwer: Sie ist stimmberechtigtes Mitglied des Federal Open Market Committee (FOMC), des Gremiums, das die US-Zinsen festlegt, während sich die Verantwortlichen auf die verbleibenden Sitzungen in diesem Jahr vorbereiten.

"Unter Berücksichtigung aller Faktoren, die in meine Reaktionsfunktion einfließen, ist ein restriktiver geldpolitischer Kurs angemessen, um eine rechtzeitige Rückkehr zu einer Inflation von 2% zu gewährleisten", sagte sie.

Die Schwigkeit liegt in der Breite des Problems. Die Preisdruck ist nicht mehr auf wenige Güter beschränkt, sondern zieht sich durch die gesamte Wirtschaft, was das 2%-Inflationsziel der Fed schwerer erreichbar macht. Diese 2%-Marke, die 2012 formell als langfristiges Ziel der Fed festgelegt wurde, ist der Maßstab, an dem die Notenbank Preisstabilität misst.

Hammack ist zudem besorgt über ein Szenario, in dem die Amerikaner beginnen, hohe Inflation als dauerhaften Bestandteil ihres Lebens zu betrachten. Wenn Unternehmen und Haushalte erhöhte Inflation in ihre Erwartungen einpreisen, könnte dies sich auf Löhne, Ausgaben und Preise auswirken.

"Die langfristigen Inflationserwartungen sind bemerkenswert gut verankert geblieben, obwohl die tatsächliche Inflation seit mehr als fünf Jahren über dem Ziel liegt. Doch ich nehme das nicht als selbstverständlich hin. Mit jedem weiteren Monat erhöht eine hartnäckig hohe Inflation das Risiko, dass sich eine Inflationsmentalität in der Wirtschaft verfestigt", sagte sie.

Die Fed erhöhte die Zinsen bereits im September – ihre erste Erhöhung seit drei Jahren. Der Vorsitzende Kevin Warsh sagte, die Entscheidung werde "eine zeitnahere Rückkehr" zum Inflationsziel der Notenbank unterstützen, und fügte hinzu: "Die schlichte Tatsache ist, dass die Inflation zu hoch ist und schon zu lange zu hoch ist."

Das Protokoll der September-Sitzung zeigte, dass die meisten Entscheidungsträger eine weitere Erhöhung vor Ende Dezember erwarteten, ließen das Timing jedoch offen, wobei künftige Entscheidungen von der Wirtschaftslage abhängen und nicht einem festgelegten Zeitplan folgen.

Die US-Wirtschaft erschwert der Fed die Arbeit

Die jüngsten Zahlen zeigen genau, warum die Fed vor einer schwierigen Entscheidung steht.

Der PCE-Preisindex (Personal Consumption Expenditures) für August – der bevorzugte Inflationsindikator der Notenbank, erstellt vom Bureau of Economic Analysis des Handelsministeriums – wurde mit 3,4% im Jahresvergleich erfasst, während die Kerninflation ohne Lebensmittel und Energie bei 3% lag. Eine alternative Lesart der August-Daten setzte sowohl die Gesamt-PCE-Rate als auch die Kernrate bei jeweils 3%, was den Juli-Zahlen entsprach und unter den Prognosen lag.

Das Wachstum hält sich derweil besser als ursprünglich angenommen. Das US-Wirtschaftswachstum im zweiten Quartal wurde von 1,5% auf 2,2% angehoben, was darauf hindeutet, dass die Wirtschaft stärker performte als zunächst geschätzt.

Der Arbeitsmarkt sieht jedoch deutlich schwächer aus. Die monatliche Veränderung der Löhne und Gehälter (Payrolls) im September – die Netto-Beschäftigungszahl im monatlichen Arbeitsmarktbericht des Arbeitsministeriums – betrug nur 29.000, der schwächste Monat des Jahres 2026.

Die Entscheidungsträger stehen daher vor einem Dilemma: Zinserhöhungen würden helfen, die Inflation zu bremsen, doch weitere Erhöhungen riskieren zusätzlichen Schaden für einen sich abschwächenden Arbeitsmarkt. Dieser Zielkonflikt ist im Mandat der Fed verankert: Der Kongress weist die Notenbank an, sowohl Preisstabilität als auch volle Beschäftigung zu verfolgen, sodass die Verantwortlichen bei der Politikgestaltung die Beschäftigungslage neben der Inflation abwägen müssen.

Die Märkte erwarten derzeit keine Zinserhöhung im Oktober. Laut CME FedWatch-Schätzungen, die die impliziten Wahrscheinlichkeiten aus dem Handel mit Zinsfutures ableiten, besteht eine Wahrscheinlichkeit von über 78%, dass nichts passiert, während eine andere Schätzung die Quote auf 81% beziffert – hoch von rund54% vor einem Monat. Im Dezember sehen die Märkte hingegen eine Wahrscheinlichkeit von über 88% für eine Zinserhöhung. Die Daten, die bis zu den verbleibenden Fed-Sitzungen in diesem Jahr veröffentlicht werden, werden in diese Entscheidung einfließen, wobei die Verantwortlichen betont haben, dass die Ergebnisse von der Wirtschaftslage abhängen und nicht einem festen Zeitplan folgen.

Kreditnehmer und Unternehmen sehen sich nun der Aussicht gegenüber, dass die Finanzierungskosten hoch bleiben, während die Fed eine weitere Straffung erwägt und andere Notenbanken Zinssenkungen zunehmend aufgeben.