Der Fed-Präsident Kevin Warsh erklärte am Freitag, dass die Inflation weiterhin zu hoch sei, und deutete an, dass die Notenbank die Zinsen in den kommenden Monaten möglicherweise anheben muss, um sie zu senken – ein deutlicheres Signal zu seinem wirtschaftlichen Ausblick, als er es zuvor gegeben hatte.

In seiner ersten prominenten Rede auf der Jahreskonferenz der Fed in Jackson Hole im US-Bundesstaat Wyoming, einer von der Federal Reserve Bank of Kansas City ausgerichteten Veranstaltung, räumte Warsh ein, dass aktuelle US-Berichte zeigen, dass die Inflation etwas abgekühlt ist, doch „sie sagen mir nicht, dass sich die zugrunde liegenden Trends nennenswert verbessert haben“.

„Wir müssen sicher sein, dass die zugrunde liegende Inflation klar und mit ausreichender Geschwindigkeit auf unser Ziel zusteuert“, sagte Warsh. „Andernfalls haben wir noch Arbeit vor uns.“

Die Äußerungen des neuen Fed-Präsidenten schienen der Wall Street zu versichern, dass die Inflationsbekämpfung weiterhin Priorität der Notenbank bleibt. Warsh deutete nicht an, dass eine Zinserhöhung unmittelbar bevorsteht, schien aber die Wahrnehmung zurückzuweisen, die Inflation sei keine Bedrohung mehr, und verwies auf Daten, wonach sie hartnäckig über dem 2-Prozent-Ziel der Fed liegt. Warsh trat die Nachfolge von Jerome Powell Ende Mai an, nachdem die Amtszeit seines Vorgängers geendet hatte.

Die Märkte reagieren

Der US-Aktienmarkt blieb nach der Rede stabil, doch im Anleihenmarkt mehren sich die Erwartungen, dass die Fed die Zinsen erhöht. Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen, die die Erwartungen an das künftige Vorgehen der Fed beim Leitzins eng abbildet, stieg von 4,22 % auf 4,30 % – ein Zeichen, dass Anleger mit weiter steigenden Kurzfristrenditen rechnen.

Die Langfristrenditen zehnjähriger und 30-jähriger US-Staatsanleihen blieben weitgehend unverändert, was darauf hindeutet, dass Anleger nicht befürchten, dass zur Inflationsbekämpfung über einen längeren Zeitraum höhere Zinsen nötig sein werden.

Ökonomen gespalten

Jon Faust, Ökonom an der Johns Hopkins University und früherer Berater Powells, sagte, es sei Warsh gelungen, einen härteren Kurs gegen die Inflation zu vermitteln und zugleich die Art detaillierter Vorgaben der Fed zu vermeiden, die er wiederholt kritisiert hat.

„Er hat einen Weg gefunden zu vermitteln, dass er im Bedarfsfall Zinserhöhungen unterstützen würde – und genau das war eine Sache, um die sich Menschen Sorgen machten“, sagte Faust.

Michael Strain, Direktor der wirtschaftspolitischen Forschung am American Enterprise Institute, bewertete die Rede vorsichtiger und wies darauf hin, dass der Fed-Präsident bereits früher scharfe Töne zur Inflation angeschlagen hatte, ohne den Leitzins anzuheben. Die Äußerungen vom Freitag gäben keine klareren Hinweise auf den Zeitpunkt etwaiger Schritte der Fed, fügte er hinzu.

Die Debatte um die Forward Guidance

Mit seiner Rede stand der Fed-Präsident unter Druck, denn an der Wall Street kursieren Fragen zu seinem Fokus auf die Inflationsbekämpfung. Diese Bedenken könnten zum Anstieg der Anleiherenditen beigetragen haben, die die Kreditkosten für den Staat und alle übrigen Kreditnehmer erhöhen können.

Warsh hat gesagt, dass er keine von Analysten als „Forward Guidance“ bezeichneten Aussagen dazu treffen will, ob die Fed bei den kommenden Sitzungen die Zinsen erhöhen, senken oder unverändert lassen wird, mit dem Argument, dass dies die Flexibilität der Fed einschränkt, weil sie sich damit auf eine bestimmte Politik festlegt. Einige Ökonomen haben jedoch argumentiert, dass er mehr über seine Sicht der Fed-Politik sagen könnte, ohne seine künftigen Handlungen zu offenbaren.

Am Freitag bekräftigte Warsh seine Skepsis gegenüber solchen Vorgaben und sogar gegenüber einer Skizzierung seines grundsätzlichen Ansatzes in der Zinspolitik. Er deutete jedoch an, dass die Zinsen derzeit die Wirtschaftstätigkeit nicht einschränken, und verwies auf robuste Unternehmensinvestitionen in KI-Ausrüstung und -Infrastruktur sowie starke Konsumausgaben. Als Faustregel gilt, dass Zinsen oft hoch genug sein müssen, um Kreditaufnahme und Ausgaben zu begrenzen und so die Inflation abkühlen zu lassen.

Wie es weitergeht

Die Fed tritt am 15./16. September erneut zusammen, und Warshs Äußerungen signalisieren nicht zwangsläufig, dass die Notenbank dann die Zinsen erhöhen wird. Seine Rede deutete jedoch darauf hin, dass die Zinsen möglicherweise nicht hoch genug sind, um die Inflation auf das 2-Prozent-Ziel der Fed zu senken.

Der Kongress hat die Fed mit dem Ziel sowohl stabiler Preise als auch maximaler Beschäftigung betraut. Warsh sagte, die Inflationsdaten seien „besorgniserregender“ als die Trends am Arbeitsmarkt, wo die Arbeitslosenquote niedrig ist, und argumentierte, dass die Inflation von selbst kaum zum Ziel zurückkehren dürfte.

Er wies darauf hin, dass im vergangenen Jahr 54 % der von der Regierung erfassten Waren und Dienstleistungen Preissteigerungen von 3 % oder mehr verzeichneten. Das ist zwar weniger als auf dem Höhepunkt der Pandemie, liegt jedoch „deutlich über“ den 32 %, die in den zwei Jahrzehnten vor der Pandemie solche Steigerungen aufwiesen.

Die Inflation kühlte im Juni und Juli ab, nachdem sie im Mai wegen sprunghaft gestiegener Benzinpreise angezogen war, liegt jedoch weiterhin über dem Ziel der Notenbank. Gemessen am bevorzugten Inflationsmaßstab der Fed – dem Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) – lag die Inflation im Juli bei 3,7 %.

Warsh versuchte zudem, einige Unklarheiten auszuräumen, die nach seinen Äußerungen auf einer Pressekonferenz am 29. Juli entstanden waren, und stellte klar, dass kurzfristige Zinsen das „vorherrschende Instrument“ sind, mit dem die Fed die Inflation senken kann. Der Federal Funds Rate, der Referenzzins der Notenbank für Übernachtkredite zwischen Banken, wirkt sich auf die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft aus – von Kreditkarten und Autokrediten bis hin zu Hypotheken mit variablem Zinssatz.

Jackson Hole als Präzedenzfall

Frühere Fed-Präsidenten haben Reden in Jackson Hole oft genutzt, um grundsätzliche Fragen zur Zinspolitik und zur Wirtschaft zu erörtern oder bevorstehende Änderungen ihres Vorgehens zu signalisieren. Im Jahr 2022, nachdem die Inflation in der Pandemiezeit auf 9,1 % gestiegen war, signalisierte Powell, dass die Fed im Kampf gegen die explodierenden Preise die Zinsen weiter deutlich anheben würde, und räumte ein, dass solche Manöver Verbrauchern und Unternehmen „Schmerz“ bereiten würden.

Anleger an der Wall Street halten die Chancen auf eine Zinserhöhung bei der Sitzung der Fed am 15./16. September laut der von CME FedWatch erfassten Terminkurspreise inzwischen praktisch für eine Münzwurf-Entscheidung – nach zuvor rund einem Drittel, bevor Warsh sprach.

Politischer Druck

Die Federal Reserve ist so strukturiert, dass sie die Geldpolitik unabhängig vom Weißen Haus festlegt. Fragen zu Warshs Kurs haben sich angesichts der anhaltenden Forderungen von Präsident Donald Trump nach niedrigeren Zinsen verschärft. Während Trump Warsh, den er selbst ernannt hat, weiterhin verteidigt, hat der Präsident andere Fed-Verantwortliche dafür kritisiert, höhere Zinsen zu befürworten.

Trump hat außerdem seine Bemühungen erneuert, die Fed-Direktorin Lisa Cook abzuberufen, die von Ex-Präsident Joe Biden ernannt wurde. Cooks Ersetzung würde es Trump ermöglichen, die Mehrheit des siebenköpfigen Gremiums zu besetzen. Trump versuchte im vergangenen Jahr, sie zu entlassen, wurde vom Supreme Court jedoch vorläufig daran gehindert.

Hintergrund am Anleihenmarkt

Die Langfristzinssätze sind in den vergangenen Wochen aufgrund einer Reihe von Faktoren stetig gestiegen, darunter schnell wachsende US-Staatsdefizite und die enorme Kreditaufnahme von Technologieunternehmen, die KI-Infrastruktur aufbauen.

Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen erreichte in der vergangenen Woche den höchsten Stand seit 19 Jahren, was Finanzminister Scott Bessent zu einem ungewöhnlichen Schritt veranlasste: Anleihen zurückzukaufen, um die Renditen zu drücken.

Quelle: Fortune