Fed-Chef Kevin Warsh steht vor Glaubwürdigkeitstest der Wall Street, nachdem seine „Regimewechsel“-Bemerkungen einen Treasury-Verkauf auslösten
Wichtige Erkenntnisse
- •Federal Reserve Chairman Kevin Warsh ließ die Zinsen am Mittwoch unverändert, weigerte sich aber während seiner Pressekonferenz, eine klare Richtung darüber zu geben, wie die Zentralbank die Inflation senken will.
- •Warshs Bemerkungen lösten einen Treasury-Verkauf aus, der die Anleihenrenditen nach oben trieb, was die Bank of America dazu veranlasste, das Ereignis als Glaubwürdigkeitsschock der Zentralbank bei der Inflationsbekämpfung einzustufen.
- •Der Vorsitzende schlug vor, die Forward Guidance zurückzufahren, und signalisierte Offenheit für alternative Inflationsmessgrößen über den von der Fed formell anvisierten Preisindex für persönliche Konsumausgaben hinaus.
- •Analysten der Bank of America und von JPMorgan wiesen darauf hin, dass Warshs geldpolitisch lockerer Ton paradoxerweise die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September erhöhen könnte, da andere FOMC-Mitglieder handeln, um die Glaubwürdigkeit der Institution wiederherzustellen.
- •Der anstehende monatliche Beschäftigungsbericht des Arbeitsministeriums wird ein kritischer Datenpunkt sein, der darüber mitentscheidet, ob das FOMC Warshs offenen Ansatz beibehält oder an seiner nächsten Sitzung eine klarere politische Ausrichtung vorgibt.
Federal Reserve Chairman Kevin Warsh hat seit Monaten eine harte Linie im Kampf gegen die Inflation verfolgt. Doch seine Weigerung, einen klaren Plan für die Umsetzung zu signalisieren, hat die Wall Street daran zweifeln lassen, ob er tatsächlich zu Preisstabilität verpflichtet ist.
Die Märkte reagierten kaum, als die Fed am Mittwoch bekannt gab, die Zinsen unverändert zu belassen, da die meisten Investoren bereits mit einer stabilen Politik gerechnet hatten. Die eigentliche Reaktion kam während Warshs Pressekonferenz nach der Sitzung, deren Bemerkungen einen Treasury-Verkauf auslösten, der die Renditen deutlich nach oben trieb.
Warsh hat angekündigt, was er als „Regimewechsel“ an der Fed bezeichnet, der darauf ausgerichtet ist, die sogenannte Forward Guidance – die Praxis, den wahrscheinlichen Zinspfad zu signalisieren – zurückzufahren. Dieses Instrument wurde in der Ära nach 2008 zu einem Grundpfeiler der Fed-Kommunikation, als die Vorsitzenden von Bernanke über Yellen es nutzten, um die Markterwartungen während Jahre nahe null liegender Zinsen zu verankern. Am Mittwoch bot Warsh keine solche Richtung und wich selbst direkten Fragen danach aus, wie die Zentralbank die Inflation senken will.
Zusätzliche Unruhe unter Investoren stiftete Warshs Signal, offen für alternative Inflationsmessgrößen jenseits des von der Fed bevorzugten Maßes zu sein – den Preisindex für persönliche Konsumausgaben (Personal Consumption Expenditures), den die Zentralbank langfristig formell auf 2 Prozent festlegt –, sowie sein Vorschlag, dass auch andere Instrumente als Zinserhöhungen eingesetzt werden könnten. Er deutete zudem an, dass steigende Anleihenrenditen bereits einen Teil der Straffungsarbeit der Fed übernommen hätten.
Die Strategie ging nach hinten los. Aditya Bhave und das US-Wirtschaftsteam der Bank of America bezeichneten das Ergebnis als „Glaubwürdigkeitsschock der Zentralbank bei der Inflationsbekämpfung“.
„Ironischerweise glauben wir, dass der Bedarf an Wiederherstellung von Glaubwürdigkeit die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass die Fed im September die Zinsen anhebt, ceteris paribus“, fügte Bhave in einer am Mittwoch veröffentlichten Notiz hinzu.
Tatsächlich könnte Warshs geldpolitisch lockerer Ton ein restriktives Ergebnis erzwingen, während andere Mitglieder des für die Zinssetzung zuständigen Federal Open Market Committee den Schaden beheben müssen.
JPMorgan-Volkswirt Michael Feroli schrieb in einer Notiz, dass die Bemerkungen des Vorsitzenden über ein Hinausblicken über den bevorzugten Inflationsindikator der Fed bei nicht allen FOMC-Mitgliedern gut ankamen. „Es sind diese Mitglieder, von denen wir glauben, dass sie für Maßnahmen stimmen werden, um das Mandat der Institution zu erfüllen“, sagte Feroli.
Ein entscheidender Test für die Fed kommt am Freitag, wenn das Arbeitsministerium seinen monatlichen Beschäftigungsbericht veröffentlicht. Anzeichen für eine anhaltende Stärke des Arbeitsmarktes könnten die Besorgnis über eine hartnäckige Inflation verstärken. Die Daten fließen direkt in die Bewertung der Fed vor ihrer nächsten planmäßigen Sitzung ein, bei der das FOMC entscheiden muss, ob Warshs offener Ansatz Bestand haben kann oder ob das Komitee die Klarheit liefern muss, die der Vorsitzende verweigert hat.
Die Bank of America verwies auf die Anleihen-Zinskurve als Barometer für das Vertrauen des Marktes in die Entschlossenheit der Fed bei der Inflationsbekämpfung. Wenn Investoren kurzfristige Zinserhöhungen erwarten, steigen die kurzfristigen Renditen, während die langfristigen Renditen sinken, da die Märkte eine niedrigere zukünftige Inflation einpreisen – was die Kurve über alle Laufzeiten hinweg abflacht. Wenn die Märkte die Verpflichtung der Fed jedoch anzweifeln, fällt das kurze Ende und das lange Ende steigt kräftig.
„Eine Abflachung der Kurve würde bedeuten, dass die Märkte noch immer glauben, die Fed werde alles tun, was nötig ist, um ihr Mandat zu erfüllen“, sagten die BofA-Volkswirte. „Wenn die Kurve sich jedoch bei starken Beschäftigungs-/Inflationsdaten versteilte, würde das darauf hindeuten, dass die Fed hinter der Kurve herläuft, was ernstere Fragen zu ihrer Glaubwürdigkeit aufwirft.“
Apollo-Chefvolkswirt Torsten Slok betonte, dass es für die Glaubwürdigkeit der Fed entscheidend ist, harte Rhetorik mit konkreten Details zu untermauern. In einer Samstagsnotiz zog er den Vergleich zu dem Versprechen, jemanden von New York nach Los Angeles zu bringen, ohne Dauer, Kosten oder Transportart zu nennen – was unweigerlich Zweifel daran weckt, ob die Reise überhaupt stattfindet.
„Das Risiko der Aufgabe der Forward Guidance ist eine steilere Zinskurve, bei der Investoren mehr Fragen zum vor ihnen liegenden Weg stellen, was wir seit der Veröffentlichung der Erklärung beobachtet haben“, sagte Slok. „Das Fazit lautet: Ein wichtiger Teil der Glaubwürdigkeit der Fed besteht nicht nur darin zu sagen, dass sie bestimmte Ziele hat, sondern auch zu erklären, wie sie diese Ziele erreichen wird.“