Federal-Reserve-Chef Kevin Warsh widmete in seiner Jackson-Hole-Grundsatzrede der künstlichen Intelligenz einen ganzen Abschnitt und beschrieb den aktuellen Moment als „Wendepunkt der Geschichte“. Warsh sagte, die annualisierten Verkäufe der beiden führenden KI-Labore überstiegen inzwischen 100 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von mehr als 500 % gegenüber dem Vorjahr –, und bestätigte, dass die Fed KI inzwischen als „potenziell neuen Produktionsfaktor“ behandelt. Außerdem betonte er, dass er auf die „zweite Ableitung“ der KI achte – also darauf, ob das Wachstum der Investitionsausgaben weiterhin beschleunigt.

Kevin Warshs erste Jackson-Hole-Grundsatzrede als Federal-Reserve-Chef machte vor allem deswegen Schlagzeilen, was er zu den Zinsen nicht sagte. Das jährliche Symposium, das von der Kansas City Fed in Jackson Hole im Bundesstaat Wyoming ausgerichtet wird, ist historisch der Ort, an dem Fed-Chefs Verschiebungen im-policy-Denken signalisieren. Doch mitten in der Rede, unter der Überschrift „Preparing for Future Policy Conjunctures“ („Vorbereitung auf künftige Politzusammenhänge“), findet sich der Abschnitt, der für alle, die verfolgen, wohin das KI-Geld tatsächlich fließt, am relevantesten ist – und der einen Faden fortsetzt, den Fed-Vertreter seit mindestens 2024 öffentlich ziehen, als der damalige Fed-Chef Jerome Powell am selben Rednerpult davor warnte, dass KI-Aktien in einer Blase sein könnten.

Warsh begann diesen Abschnitt mit einer Beschreibung der Stimmung, bevor der KI-Boom einsetzte: Ökonomen warnten in den Jahren nach der Krise von 2008 vor der „säkularen Stagnation“ – einer Welt mit zu viel Kapital, das zu wenigen guten Investitionen nachjagt, weil, wie Warsh es formulierte, „all das Gute bereits erfunden worden“ sei. Diese These, so sagte er, gelte nicht mehr.

Er belegte die Aussage mit Zahlen. Die Investitionsausgaben der Unternehmen – die er „das Saatgut des künftigen Wirtschaftswachstums“ nannte – steigen so schnell wie seit 2021 nicht mehr, in den vergangenen vier Quartalen um rund 9 %, wobei mehr als die Hälfte dieses Wachstums auf den KI-Ausbau entfällt. Was er von nun an beobachten werde, sei nicht das Niveau dieser Ausgaben, sondern „die zweite Ableitung“ – ob die Wachstumsrate selbst weiter beschleunigt oder nachlässt. Diese Formulierung ist bedeutsam, weil der KI-Ausbau zunehmend mit dem Telekommunikations- und Glasfaserboom der 1990er-Jahre verglichen wird, bei dem massives Kapitalinvestment die Nachfrage schließlich überholte.

Diese Zahlen helfen einzuordnen, was Warsh speziell zur KI sagte.

1. Der KI-Fortschritt hat selbst die größten Verfechter übertroffen

„Die Fortschritte bei der künstlichen Intelligenz – der 80 Jahre alten Bezeichnung für die neueste Technologie – waren schneller, als selbst ihre Evangelisten vor ein paar Jahren vorhergesagt haben“, sagte Warsh. „Das Potenzial für ein deutlich höheres Wachstum nimmt zu.“

Er ging noch weiter: „Stetig wachsende Kapitalpools fließen in KI-bezogene Infrastruktur aller Art. Eine Art Hyper-Mooresches Gesetz scheint sich zu vollziehen.“

Das mooresche Gesetz ist die Jahrzehnte alte Beobachtung, dass sich die Rechenleistung etwa alle zwei Jahre verdoppelt. Warshs „Hyper“-Variante besagt, dass sich die KI-Fähigkeiten noch schneller steigern – eine bemerkenswerte Formulierung von einem historisch geldpolitisch strengen Zentralbanker und nicht aus einem Silicon-Valley-Pitchdeck, und das nächste, was er der Aussage kam, dass die massiven Kapitalzuflüsse der Märkte allein durch KI gerechtfertigt seien.

2. Die KI-Wirtschaft läuft inzwischen auf einem 100-Milliarden-Dollar-Token-Markt

„Kapital und Arbeit haben sich vereint, um die großen Sprachmodelle zu schaffen, die das Herzstück der KI bilden“, sagte Warsh. „Nutzer kaufen Token, um Zugang zu den Modellen zu erhalten.“

Dann nannte er eine Zahl: „Berichten zufolge liegen die annualisierten Token-Verkäufe allein der beiden führenden Labore bei mehr als 100 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von über 500 Prozent gegenüber dem Vorjahr.“

Ein Token ist in diesem Kontext die Grundeinheit, mit der KI-Unternehmen Zugang verkaufen – grob gesagt ein Textabschnitt, den ein Modell liest oder erzeugt. Dass Warsh eine konkrete Dollargröße nannte, statt abstrakt über „den KI-Boom“ zu sprechen, signalisiert, dass die Fed Token-Umsätze inzwischen als eine verfolgbare Position in der Wirtschaft behandelt und nicht als Nischen-Technologiekennzahl. Es gibt der Geldpolitik zudem etwas analog Beobachtbares an die Hand, was frühere Produktivitätswellen nicht boten: Einheitsökonomie, die Quartal für Quartal messbar ist – ganz so wie Eisenbahnen einst über die Gütertonnage verfolgt wurden.

3. Die Fed behandelt KI inzwischen als Produktionsfaktor

Warsh sagte, die Fed verfolge die Marktdynamik des KI-Ökosystems genau. „Wir erkennen an, dass KI eine neue Variable ist – potenziell ein neuer Produktionsfaktor –, die Konsequenzen für die Wirtschaft und die Geldpolitik haben wird.“

Produktionsfaktoren sind Arbeit, Kapital und Boden. KI in diese Kategorie einzuordnen ist keine Schmeichelei. Es bedeutet, dass die Fed den Token-Verbrauch als etwas behandelt, das verändern könnte, wie viel die Wirtschaft ohne Überhitzung produzieren kann – die potenzielle Wachstumsrate, die bestimmt, wo die Zinsen liegen müssen. Wer sich hier irrt, vererbt den Fehler auf jede Zinsentscheidung.

Warsh fragte, ob KI „einen signifikanten, anhaltenden Anstieg der Produktivität in der gesamten Wirtschaft“ bewirken wird – „und falls ja, wann?“ Er fragte außerdem, ob die „Token-Nutzung“ „komplementär oder im Wettbewerb zur Arbeit“ stehen wird. Beide Fragen beantwortete er nicht. Eine Fed-Taskforce zu Produktivität und Beschäftigung untersucht die Frage, und er war unverblümt, dass ihre Erkenntnisse „keine Auswirkungen auf Entscheidungen haben, die wir im aktuellen Politzusammenhang treffen“.

Diese Lücke ist die eigentliche Offenlegung. Die Fed hat entschieden, dass KI makroökonomisch relevant ist, und gleichzeitig eingeräumt, dass sie dafür noch kein Rahmenwerk besitzt – während sie Zinsen senkt oder hält auf Basis von Modellen, die entstanden, bevor es diese Ausgaben überhaupt gab. Bill Gates hat die Arbeitsmarkthälfte dieser Frage weiter vorangetrieben und sich für eine Robotersteuer und Berufe ausgesprochen, aus denen Menschen nicht entlassen werden können.

4. Niemand weiß, wer den Wert einfährt

Warsh tat nicht so, als hätte er Antworten. Er stellte fest, dass es schwer vorherzusagen sei, ob KI die Produktivität in der Weltwirtschaft tatsächlich steigern wird – und wann dieser Wandel beginnen könnte.

Er warf zudem die Frage auf, ob dieses Geschäft globales oder lediglich sektorales Wachstum hervorbringen wird. „Wie viel vom Überschuss geht an die Eigentümer knapper Vermögenswerte – KI-Labore, Chiphersteller, Energieerzeuger und Cloud-Anbieter?“

Er sagte, eine Fed-Taskforce zu „Produktivität und Beschäftigung“ untersuche die Frage, wobei ihre Schlussfolgerungen, wie er betonte, „keine Auswirkungen auf Entscheidungen haben, die wir im aktuellen Politzusammenhang treffen“.

Warshs eigene Frage nach knappen Vermögenswerten erhielt zwei Tage vor seinem Auftritt eine Antwort aus der Praxis: Nvidia meldete einen Rekordquartalsumsatz von 96,2 Milliarden US-Dollar, legte 366 Milliarden US-Dollar an künftigen KI-Infrastrukturverpflichtungen offen und schritt zudem separat zur Übernahme von Hugging Face, der Open-Source-KI-Plattform, für rund 12,9 Milliarden US-Dollar. Umgekehrt zeigt ein Bericht aus dem Vorjahr, dass 95 % der Unternehmen im Bereich generative KI scheitern.

Der Wert könnte sich also eher konzentrieren statt verteilen. Wenn ein einzelner Chiphersteller so viel vom Überschuss des KI-Ausbaus absorbieren kann – zusammen mit seinen eigenen Rechenleistungskunden –, dann hat Warshs offene Frage zur Marktstruktur womöglich bereits eine führende Antwort. Zu beobachten sind von hier an die Ergebnisse der Taskforce, der Verlauf der „zweiten Ableitung“ der Investitionen in den kommenden Quartalen und ob Warshs Einordnung der KI als Produktionsfaktor von der Rhetorik in Jackson Hole in die formellen Prognosemodelle der Fed Einzug hält.

Quelle: Rede der Federal Reserve