Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, geht in die geldpolitische Sitzung dieser Woche, während Händler zunehmend eine Zinserhöhung einpreisen. Erneute Kämpfe zwischen Iran und den Vereinigten Staaten haben den Rohölpreis über $100 je Barrel getrieben und Sorgen verstärkt, dass höhere Energiekosten die Inflation anheizen könnten.

Für Zentralbanken sind Ölschocks schwierig, weil sie die kurzfristige Inflation erhöhen und zugleich die Kosten für Haushalte und Unternehmen steigern können. Das Mandat der Fed verpflichtet sie, stabile Preise und maximale Beschäftigung anzustreben. Daher müssen die Entscheidungsträger abwägen, ob höhere Energiepreise voraussichtlich auf die breitere Inflation durchschlagen oder ein vorübergehender Schock bleiben.

Die Sitzung beginnt am Dienstag und wird Warshs zweite als Fed-Vorsitzender sein. Vor einer Woche bezifferten die Terminmärkte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um einen Viertelpunkt auf unter 10%. Bis Freitag war diese Wahrscheinlichkeit auf 36% gestiegen.

Anleger rechnen nun vollständig mit einer Zinserhöhung bis September und preisen zudem ein oder zwei weitere Erhöhungen um jeweils einen Viertelpunkt in den kommenden neun Monaten ein. Die Ölpreise sind seit Kriegsbeginn Ende Februar volatil geblieben, während Washington und Teheran zwischen Pausen und neuen Angriffen wechselten.

Händler hatten zuvor darauf gesetzt, dass eine mögliche Schließung der Straße von Hormus nur einen vorübergehenden Inflationsschock auslösen würde, obwohl normalerweise rund ein Fünftel des weltweiten Öls über diese Route transportiert wird.

Ölpreise treiben Händler zu strafferen Fed-Erwartungen

Diese Einschätzung geriet ins Wanken, nachdem Rohöl über $100 gestiegen war. Anleger verkauften Staatsanleihen in den Vereinigten Staaten und Europa, wodurch die Anleihekurse fielen und die Renditen stiegen.

Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen erreichte den höchsten Stand seit 18 Monaten. Die Renditen 10-jähriger Anleihen in Deutschland und Frankreich stiegen ebenfalls auf Niveaus, die seit mehr als 15 Jahren nicht mehr erreicht wurden. Langfristige Renditen steigen typischerweise, wenn die Märkte erwarten, dass die Inflation erhöht bleibt.

Warsh hat einen weiteren Grund, höhere Zinsen in Betracht zu ziehen: Die jüngsten US-Daten zeigen einen starken Arbeitsmarkt. Die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe fielen am Donnerstag auf den niedrigsten Stand seit 1969. Die Verbraucherpreisinflation ging im Juni auf 3,5% zurück, liegt aber weiterhin deutlich über dem 2%-Ziel der Fed. Wenn die Wirtschaft robust bleibt, Entlassungen niedrig bleiben und die Ölpreise hoch bleiben, könnten die Entscheidungsträger weniger geneigt sein, vor einer Straffung der Geldpolitik abzuwarten.

Diese Kombination lenkt den Fokus der Händler nicht nur auf die Zinsentscheidung, sondern auch darauf, wie die Verantwortlichen Inflationsrisiken durch Energie beschreiben und ob sie die Stärke des Arbeitsmarkts betonen. Solche Details können Erwartungen prägen, selbst wenn die Fed ein direktes Signal zu ihrem nächsten Schritt vermeidet.

Warsh hat es vermieden, vor geldpolitischen Entscheidungen ausdrückliche Signale zu geben. Im Rahmen dessen, was er als bewusste Rückkehr zu Entscheidungen von Sitzung zu Sitzung beschrieben hat, unterstützt er ein Ende der Forward Guidance. „If we get policy right, and we will, the inflation surge of the last five years will be a thing of the past,“ sagte er in diesem Monat vor Abgeordneten.

Darüber hinaus hat Warsh nur wenig erkennen lassen. Er hat nicht gesagt, welches Inflationsmaß er bevorzugt oder welche Wirtschaftsdaten er für am zuverlässigsten hält. Stattdessen hat er interne Arbeitsgruppen gebeten, diese Fragen zu prüfen. Das markiert einen Gegensatz zum offeneren Kommunikationsansatz der Fed in den vergangenen 20 Jahren.

Warsh hält geldpolitische Debatten privat, während der Kongress klarere Antworten sucht

Bei seiner Vereidigungszeremonie im Weißen Haus im Mai dankte Warsh dem früheren Fed-Vorsitzenden Alan Greenspan dafür, der erste Mensch gewesen zu sein, der ihm „show me what this role demands.“

Greenspan starb im vergangenen Monat im Alter von 100 Jahren und war für Antworten bekannt, die Zuhörer häufig im Unklaren ließen. Er scherzte einmal: „If I seem unduly clear to you, you must have misunderstood what I said.“

Warsh sagte in diesem Monat mehr als fünf Stunden vor dem Kongress aus, gab aber nur wenige definitive Einschätzungen ab. Einige seiner Antworten unterschieden sich von früheren Aussagen. Der Abgeordnete Ritchie Torres, ein Demokrat aus New York, las einen Teil von Warshs Nominierungsanhörung vom April vor.

In dieser Anhörung hatte Warsh positiv über ein Inflationsmaß gesprochen, das die größten monatlichen Preisveränderungen ausschließt, statt das Maß zu verwenden, auf das sich die Fed seit Jahren stützt. Als Torres ihn dazu befragte, bestritt Warsh, ein einzelnes Maß zu befürworten.

„None of those are very good measures of underlying inflation,“ sagte Warsh. „If I had a preferred measure, I wouldn’t have called for a task force to go back to first principles.“

Warsh hat sich nicht verpflichtet, den Zeitplan für Pressekonferenzen beizubehalten, den sein Vorgänger Jerome H. Powell nutzte. Powell sprach nach jeder geldpolitischen Sitzung, erläuterte, wie die Entscheidungsträger die Wirtschaft einschätzten, und skizzierte die Diskussionen im zinspolitischen Ausschuss. Warshs Kommunikations-Arbeitsgruppe überprüft diesen Zeitplan.

Reporter fragten Warsh im vergangenen Monat, was die Fed zu Zinserhöhungen veranlassen würde. Er antwortete: „I can’t give any forward guidance about what we’re going to do next. The good news is, we’ll be meeting in six weeks,“ und bezog sich damit auf die Sitzung am Dienstag.

Warsh hat gesagt, er wolle jede geldpolitische Zusammenkunft zu einem „family fight“ machen, bei dem die Verantwortlichen privat debattieren, statt das Ergebnis vor Sitzungsbeginn zu signalisieren.