Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Federal Reserve im September ist nach zwei schwächeren Verbraucherpreisindex-Berichten deutlich gesunken, doch vor der Sitzung des Federal Open Market Committee werden noch drei weitere Inflationsdaten veröffentlicht.

Benzin liegt weiterhin 27 % über dem Vorjahreswert, und das Kern-PCE-Modell der Cleveland Fed zeigt eine Inflation von 3,3 %, also immer noch deutlich über dem 2-%-Ziel der Fed. Gleichzeitig erreichte der Manufacturing Index des Institute for Supply Management im Juli 55,6, den höchsten Stand seit Mai 2022, was Kevin Warsh mehr Spielraum für eine weitere Straffung der Geldpolitik geben könnte, ohne die Wirtschaft unmittelbar in eine Rezession zu drücken.

Die Inflationsdebatte hat eine neue Phase erreicht. Während des Inflationsschubs unter der Biden-Regierung trugen Zapfsäulen Aufkleber mit der Aufschrift „I did that!“ und einem Bild von Präsident Biden. Nun, in der von Kritikern als „Trumpflation“-Ära bezeichneten Phase, hat sich der Witz umgekehrt. Eine 15-Millionen-Dollar-Kampagne der republikanisch ausgerichteten Gruppe Home of the Brave zeigt ein pfeifendes Trump-Emoji, das durch Supermärkte und Tankstellen wandert und Preisschilder durch höhere Zahlen ersetzt. Die politische Botschaft ist umstritten, die wirtschaftliche Grundproblematik jedoch nicht: Die Energiekosten sind stark gestiegen, und diese Anstiege können sich in der gesamten Wirtschaft ausbreiten.

Für Anleger hat sich damit der Fokus der Diskussion in der Federal Reserve verschoben. Die Frage ist nicht mehr, wann die Fed die Zinsen senken wird. Stattdessen geht es darum, wann Kevin Warsh sie anheben wird. Die Bedeutung reicht über die Märkte hinaus: Der Federal Funds Rate dient als Referenzwert für die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft, von Kreditkarten und Autokrediten bis hin zu Unternehmenskrediten.

Energiekosten halten die Inflation am Leben

Die Kampagne „Sticker Shock Summer“ von Home of the Brave weist darauf hin, dass die Benzinpreise etwa 36 % über ihrem Niveau vor dem Iran-Krieg liegen, die Stromkosten 18 % höher sind und Zölle nach den Annahmen der Gruppe eine Belastung von rund 1.100 Dollar pro Haushalt verursachen, wie das Yale Budget Lab, eine wirtschaftspolitische Forschungsgruppe an der Yale University, schätzt. Der aktuelle Tracker der Kampagne setzt den Benzinpreis auf 4,06 Dollar pro Gallone und damit 38 % über dem Niveau vom 28. Februar vor dem Krieg.

Die politische Botschaft mag umstritten sein, der inflationsgetriebene Mechanismus ist es weniger.

Das Bureau of Labor Statistics meldete, dass die Energiepreise im Juni im Jahresvergleich immer noch 15,7 % höher lagen. Benzin verteuerte sich um 26,7 %. Energie fließt in Transport, Produktion, Versorger und schließlich in Verbraucherpreise ein.

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Deshalb ist der erhoffte Schwenk der Fed von „higher for longer“ hin zu Zinssenkungen verschwunden. Nachdem im Juli drei Fed-Vertreter für eine Anhebung um einen Viertelpunkt gestimmt hatten, stand die Begründung für eine weitere Erhöhung bereits im Raum.

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Der Schwenk der Fed ist gerade verschwunden — und die Energiekosten sind schuld. Bei um 26,7 % höheren Benzinpreisen braucht Ihr Portfolio einen neuen Plan für die Realität von „higher for longer“. © 24/7 Wall St.

Die Wettmärkte könnten ihrer Zeit voraus sein

Dann lieferte die Inflation zwei freundlichere Berichte. Der CPI für Juni fiel gegenüber dem Vormonat um 0,4 %, während die Jahresinflation von 4,2 % im Mai auf 3,5 % sank. Im Juli folgte ein monatlicher Anstieg von 0,1 % und eine Jahresinflation von 3,4 %. Der Kern-CPI fiel auf 2,5 %.

Das reichte aus, um die Wetten auf eine Zinserhöhung im September einbrechen zu lassen. Noch Anfang August, am 1. August, bepreisten die Märkte eine Wahrscheinlichkeit von rund 60 % für eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt im September. Nach dem CPI-Bericht für Juli fiel diese Wahrscheinlichkeit auf 25 %, womit eine deutliche Mehrheit auf unveränderte Zinsen setzt.

Anleger sollten jedoch daran denken, was diese Märkte tatsächlich messen: den Preis einer Wette, nicht eine Garantie. Und vor der September-Sitzung des FOMC stehen noch drei wichtige Inflationsberichte aus: der PCE für Juli am 26. August, der PPI für August am 10. September und der CPI für August am 11. September.

Das Nowcasting-Modell der Cleveland Federal Reserve sieht die Kern-PCE-Inflation für Juli bereits bei rund 3,3 % im Jahresvergleich, bei einem monatlichen Kern-PCE von 0,27 %. Von einem Rückgang auf das 2-%-Ziel der Fed kann also keine Rede sein.

Die Wirtschaft liefert Warsh wenig Gründe zum Abwarten

Hinzu kommt ein weiteres Problem für Anleger, die auf eine dauerhafte Pause setzen: Das Wirtschaftswachstum bleibt widerstandsfähig.

Der Manufacturing Index des Institute for Supply Management sprang im Juli auf 55,6, den höchsten Wert seit Mai 2022 und den siebten Monat in Folge über 50, der Trennlinie zwischen Expansion und Kontraktion. Auch neue Aufträge und Produktion legten zu.

Zugegeben, der Arbeitsmarkt sendet schwächere Signale, was Warsh Anlass gibt, vorsichtig vorzugehen. Aber eine wachsende Wirtschaft verschafft der Fed mehr Spielraum für eine Straffung, ohne das Land sofort in eine Rezession zu treiben.

Wichtigste Erkenntnis

Kurz gesagt sollten Anleger die heutige Wahrscheinlichkeit von etwa 25 % für eine Zinserhöhung im September nicht als Schicksal betrachten. Die Energiepreise bleiben hoch, die Kerninflation liegt weiterhin deutlich über 2 %, die Industrie expandiert, und drei weitere Inflationsberichte stehen noch aus.

Wenn CPI und PPI erneut anziehen, könnte der Markt rasch wieder auf eine Zinserhöhung umschwenken. Die derzeitige Wahrscheinlichkeit von 75 % für keine Änderung sollte daher als Ausgangspunkt und nicht als Prognose verstanden werden, bevor die nächsten Inflationsdaten eintreffen und die Quoten erneut verschieben.