Die Protokolle der geldpolitischen Sitzung der Federal Reserve vom 28. bis 29. Juli sollen am Mittwoch um 14:00 Uhr ET veröffentlicht werden, drei Wochen nach der Entscheidung wie üblich, und Händler in den Märkten für Zinsen, Devisen und Energie werden sie genau nach Hinweisen durchsuchen, die die öffentliche Mitteilung der Notenbank bewusst offengelassen hat.

Wichtige Punkte

• Die Protokolle der FOMC-Sitzung vom 28. bis 29. Juli sollen am Mittwoch um 14:00 Uhr ET veröffentlicht werden, drei Wochen nach der Entscheidung wie üblich
• Die Fed beließ die Zinsen zum fünften Mal in Folge bei 3,50% bis 3,75%, wobei drei Mitglieder für eine Erhöhung votierten
• Die Erklärung von Chair Warsh war kurz gehalten und bot nur minimale Forward Guidance, sodass die Protokolle den ersten echten Einblick in die Tiefe des hawkischen Lagers geben
• Vor der Sitzung deutete die Positionierung darauf hin, dass einige Beamte die aktuellen Zinsen als nicht restriktiv genug ansehen, während andere bei ausbleibender Inflationsverbesserung zu einer Anhebung tendierten, ohne jedoch Dringlichkeit zu empfinden
• Seit der Sitzung veröffentlichte Konjunkturdaten umfassten negative Juli-Beschäftigtenzahlen, schwächere Einzelhandelsumsätze und eine schwächere Verbraucherstimmung
• Die Märkte preisen eine hohe Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September ein, daher werden die Protokolle eher nach Tonfall und Geschlossenheit des Ausschusses als nach der Juli-Entscheidung selbst gelesen

Die Fed hielt ihre Zielspanne zum fünften Mal in Folge bei 3,50% bis 3,75%, doch drei stimmberechtigte Mitglieder votierten für eine Erhöhung — eine bemerkenswerte Spaltung für einen Ausschuss unter einem Vorsitzenden, der weniger Forward Guidance versprochen hat als seine Vorgänger. Abweichende Voten bei der Fed sind vergleichsweise selten, und wenn mehrere in dieselbe Richtung gehen, werden in den Protokollen üblicherweise die jeweiligen Begründungen dargestellt. Deshalb ist die Abstimmung selbst oft weniger aussagekräftig als der schriftliche Bericht der Debatte. Warshs Erklärung nach der Sitzung war bewusst kurz gehalten und gab den Märkten kaum Aufschluss darüber, wie der breitere Ausschuss den Inflationsausblick über die bekannten Abweichler hinaus bewertet. Gerade diese Kürze macht die Protokolle in diesem Zyklus wichtiger als bei einer typischen Sitzung.

Im Vorfeld der Entscheidung hatten einige Fed-Beobachter eine wachsende Kluft zwischen einer zunehmend lautstarken hawkischen Minderheit, die argumentiert, die derzeitige Geldpolitik sei nicht restriktiv genug, und einem größeren Block von Amtsträgern erkannt, der als geduldiger galt, aber bei ausbleibender klarer Inflationsverbesserung zu einer Straffung übergehen könnte. Die Protokolle sollten zeigen, ob sich die Sprache dieser mittleren Gruppe seit Juni verhärtet hat und wie ausdrücklich die Beamten das Risiko diskutiert haben, dass höhere Ölpreise, verbunden mit der anhaltenden Schließung der Straße von Hormus und den breiteren Spannungen im Nahen Osten, auf die Gesamtinflation durchschlagen könnten. Protokolle fassen zudem regelmäßig zusammen, wie die Amtsträger die Risiken für Beschäftigung und Inflation beschrieben haben, und eine Verhärtung dieser Sprache in Richtung Inflation wäre der direkteste schriftliche Hinweis darauf, wo das Kräfteverhältnis der Sorgen im Ausschuss inzwischen liegt. Die Händler werden insbesondere auf jeden Hinweis auf die Straße von Hormus oder eine Störung der Energieversorgung im Nahen Osten als Inflationsrisiko achten, da dies die Protokolle direkt mit der laufenden Golf-Story verbinden würde.

Erschwert wird das Bild durch die Menge an Wirtschaftsdaten, die seit der Sitzung veröffentlicht wurden. Die Beschäftigtenzahlen für Juli fielen negativ aus, die Erwerbsbevölkerung schrumpfte, die Einzelhandelsumsätze gingen um 0,6% zurück und vorläufige Verbrauchervertrauenswerte brachen deutlich ein. All das lag dem Ausschuss bei der Sitzung natürlich noch nicht vor, was bedeutet, dass die Protokolle einen Ausschnitt des Fed-Denkens widerspiegeln, der angesichts des aktuellen Wachstumspfads bereits etwas veraltet wirken könnte, auch wenn die darin behandelten Inflationsrisiken weiterhin sehr präsent sind.

Die Marktpreise deuten derzeit auf eine hohe Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei der Fed-Sitzung im September hin. Daher dürfte die unmittelbare Reaktion auf die Protokolle vom Mittwoch weniger davon abhängen, ob die Entscheidung im Juli anders ausgefallen wäre, und mehr davon, wie geschlossen und dringend der Ausschuss vor der nächsten Entscheidung klingt — und ob das Denken der Fed aus Juni und Juli angesichts der schwachen Juli-Daten zu Beschäftigung und Einzelhandel noch trägt. Ein hawkischer Ton, insbesondere eine klare Diskussion des Inflationsrisikos durch Energiepreise, könnte den jüngsten Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen verlängern und den Dollar stützen. Ein gemäßigterer oder stärker gespalten wahrgenommener Ton könnte hingegen etwas Entlastung für zinssensitive Aktiensektoren bringen, die unter dem jüngsten Anstieg der Finanzierungskosten gelitten haben.

Die Protokolle der FOMC-Sitzung vom Mittwoch sollten zeigen, wie geschlossen die Falken der Fed hinter einer bewusst knappen Juli-Erklärung wirklich sind.

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