Federal Reserve stoppt Reserve Management Purchases und reduziert RMPs ab dem 14. August auf null
Wichtige Erkenntnisse
- •Die New York Fed wird die Reserve Management Purchases für den Zeitraum vom 14. August bis zum 14. September aussetzen und das Programm von 10 Milliarden Dollar pro Monat auf null reduzieren.
- •Die RMPs wurden Mitte Dezember mit monatlichen Treasury-Bill-Käufen in Höhe von 40 Milliarden Dollar gestartet, um die Angemessenheit der Reserven rund um den steuerlichen Stichtag am 15. April aufrechtzuerhalten — eine Sorge, die an die Repo-Marktstörung vom September 2019 erinnert.
- •FOMC-Vorsitzender Warsh signalisierte die RMP-Reduzierung bei seinem Treffen am 17. Juni, indem er die Formulierung in den Implementation Notes dahingehend änderte, dass die Fed Wertpapierbestände nicht mehr uneingeschränkt erhöhen, sondern dies nur noch „when appropriate" tun soll.
- •Die Fed plant, in demselben Zeitraum etwa 17 Milliarden Dollar an auslaufenden Mortgage-Backed Securities durch Treasury Bills zu ersetzen, und setzt damit einen Substitutionsprozess fort, der die MBS-Bestände seit Herbst 2022 um 809 Milliarden Dollar reduziert hat.
- •Die Bilanz der Fed belief sich auf 6,76 Billionen Dollar, wobei der Anteil der Gesamtaktiva am BIP am Ende des zweiten Quartals trotz des Beitrags des RMP-Programms zum Bilanzwachstum auf 20,7 % sank.
Die Federal Reserve Bank of New York gab bekannt, dass sie die Reserve Management Purchases (RMPs) für den Zeitraum vom 14. August bis zum 14. September aussetzen wird, nachdem das Programm bereits auf 10 Milliarden Dollar pro Monat reduziert worden war, einschließlich des laufenden Zeitraums bis zum 13. August. Der Schritt markiert die jüngste Maßnahme unter FOMC-Vorsitzendem Warsh und folgt auf Signale von seinem ersten Treffen am 17. Juni.
Die RMPs wurden Mitte Dezember gestartet. Im Rahmen des Programms kaufte die Fed in den Mitte-zu-Mitte-des-Monats-Zeiträumen Treasury Bills im Wert von 40 Milliarden Dollar — Wertpapiere mit einer Laufzeit von einem Jahr oder weniger. Ziel war es, die Reservesalden zu erhöhen und ausreichend Liquidität zu gewährleisten, um Verzerrungen im Zusammenhang mit dem steuerlichen Stichtag am 15. April aufzufangen, die Repo-Marktzinsen volatil werden lassen können. Die Bedenken hinsichtlich ausreichender Reserven erinnern an das Ereignis vom September 2019, als die Repo-Zinsen nach einem Rückgang der Reserven unter das Niveau, das Banken bereit waren zu verleihen, stark anzogen, was die Fed zu Interventionen mit Overnight- und Term-Repo-Operationen veranlasste.
Nach dem 15. April reduzierte die Fed die RMPs auf 10 Milliarden Dollar pro Monat. Nun wurden sie auf null reduziert.
Die Aussicht, die RMPs auf null zu reduzieren, gehörte zu den Veränderungen, die bei Warshs erstem Treffen als FOMC-Vorsitzender am 17. Juni eingeführt wurden. Konkret wurde die Formulierung in den Implementation Notes der FOMC, die zusammen mit der FOMC-Erklärung veröffentlicht werden, von „Increase…" unter dem früheren Vorsitzenden Powell zu „When appropriate, increase…" unter Warsh geändert.
Die Implementation Notes unter Warsh, 17. Juni:
„When appropriate, increase the System Open Market Account holding of securities through purchases of Treasury bills and, if needed, other Treasury securities with remaining maturities of 3 years or less to maintain an ample level of reserves."
Die Implementation Notes unter Powell, 29. April:
„Increase the System Open Market Account holdings of securities through purchases of Treasury bills and, if needed, other Treasury securities with remaining maturities of 3 years or less to maintain an ample level of reserves."
Die Reduzierung der RMPs könnte Warshs erster schrittweiser Versuch darstellen, die Bilanz der Fed einzudämmen — wohl die am wenigsten umstrittene verfügbare Option. Geldpolitische Entscheidungen erfordern eine Mehrheitsabstimmung der 12 stimmberechtigten FOMC-Teilnehmer, und Warsh scheint Schwierigkeiten zu haben, eine Mehrheit für Maßnahmen zu bilden, die über die Beibehaltung des Status quo hinausgehen.
Das RMP-Programm hat zum Wachstum der Bilanz der Fed beigetragen, die gemäß der heute veröffentlichten Bilanz 6,76 Billionen Dollar erreichte. Dieser Wert liegt unter dem Höchststand von etwa 9 Billionen Dollar Mitte 2022, als die Fed begann, Wertpapiere im Rahmen ihres Quantitative-Tightening-Programms auslaufen zu lassen.
Die New York Fed bekräftigte heute Nachmittag, dass Mortgage-Backed Securities (MBS) weiterhin automatisch aus der Bilanz auslaufen und durch Treasury Bills ersetzt werden. MBS verlassen die Bilanz hauptsächlich durch Passthrough-Kapitalrückzahlungen, wenn die zugrunde liegenden Hypotheken getilgt oder abbezahlt werden. Das Tempo dieses Auslaufs hängt von den Bedingungen am Hypothekenmarkt ab und ist schwer vorherzusagen.
Da die Hypothekenzinsen gestiegen sind und das Refinanzierungsvolumen eingebrochen ist, hat sich der Strom an Hypothekentilgungen verlangsamt, wodurch der MBS-Auslauf auf einen Rinnsal von etwa 15 Milliarden bis 18 Milliarden Dollar pro Monat gesunken ist. Die Fed setzt keine Obergrenzen mehr für den MBS-Auslauf, der Auslaufbetrag wird jedoch durch T-Bills ersetzt.
Die Fed schätzte, dass sich der MBS-Auslauf im Zeitraum vom 14. August bis zum 14. September auf etwa 17 Milliarden Dollar belaufen wird, und plant dementsprechend, in demselben Zeitraum 17 Milliarden Dollar an T-Bills als Ersatz zu erwerben. Durch diesen Prozess entfernt die Fed langfristige Wertpapiere aus ihrer Bilanz und ersetzt sie durch kurzfristige Instrumente, was die Laufzeitenstruktur ihres Bestands schrittweise verkürzt.
Seit dem Herbst 2022 hat die Fed ihre MBS-Bestände um 809 Milliarden Dollar bzw. 29 % reduziert, gemäß der heute veröffentlichten Bilanz. Die Fed hält nur staatlich garantierte „Agency"-MBS, bei denen der Steuerzahler das Kreditrisiko trägt.
Im Verhältnis zum BIP ist die Quote der Gesamtaktiva der Fed zum BIP trotz der RMPs weiter gesunken, obwohl die Käufe das Tempo dieses Rückgangs verlangsamten. Am Ende des zweiten Quartals fiel die Quote der Gesamtaktiva zum BIP auf 20,7 %.
