Fed schlägt GENIUS-Act-Stablecoin-Regeln mit 2%-Kapitalunterlage zur Sicherung der Par-Rückzahlung vor
Wichtige Erkenntnisse
- •Die beiden vorgeschlagenen Regeln der Federal Reserve würden beaufsichtigte Stablecoin-Emittenten verpflichten, jederzeit Reserven in Höhe mindestens des Parwerts der ausstehenden Token zu halten – mit Assets wie Bargeld, Guthaben bei der Federal Reserve, Sichtguthaben und Staatstiteln mit Restlaufzeit von 93 Tagen oder weniger.
- •Die Kapitalanforderungen skalieren mit der Größe des Emittenten, darunter eine operationelle-Risiko-Unterlage von 2 % auf die ersten 20 Milliarden US-Dollar an ausstehenden Stablecoins, 1,5 % auf die nächsten 30 Milliarden, 1 % über 50 Milliarden sowie eine Unterlage in Höhe von 25 % des Dreijahresdurchschnitts der Einnahmen außerhalb der Reserven.
- •Nach dem Renditevermutungs-Vorschlag würde die Fed vermuten, dass ein Emittent eine verbotene Rendite zahlt, wenn er ein verbundenes Unternehmen oder einen verwandten Dritten bezahlt, der wiederum Token-Inhaber belohnt; die Vermutung ist schriftlich widerlegbar, und Erträge aus Liquiditäts-Farming und Liquid-Restaking-Wrappers bleiben unbehandelt.
- •Gouverneur Michael Barr unterstützte das Paket, wandte sich jedoch dagegen, dass der GENIUS Act ein Fed-Eingreifen bei Verstößen gegen die Geldwäschebekämp nur bei „significant or systemic“ Fällen erlaubt – ein Standard, der nach seiner Warnung unbekannte Auswirkungen auf die Fähigkeit des Boardes haben könnte, konforme Programme zu überprüfen.
- •Beide Texte sind Entwürfe mit einer 60-tägigen Kommentarfrist, und der GENIUS Act tritt am 18. Januar 2027 in Kraft – oder 120 Tage nach Erlass der finalen Regeln, je nachdem, was zuerst eintritt.
Die Federal Reserve hat am Donnerstag zwei Entwürfe zur Umsetzung des GENIUS Act vorgelegt, die Reserve-, Kapital- und Risikomanagement-Anforderungen für die von ihr beaufsichtigten Stablecoin-Emittenten festlegen – ergänzt um einen Antragsprozess für staatliche Mitgliedsbanken, die Zahlungs-Stablecoins über eine Tochtergesellschaft emittieren möchten. Gouverneur Michael Barr umriss in einer Begleitstatement den Kerngedanken des Vorhabens: Stablecoins können ihren Platz im Zahlungssystem nur verdienen, wenn Inhaber zum Parwert – also eins zu eins in Dollar – auch unter Stress schnell vollständig bedient werden. Gemäß der Ankündigung der Fed beginnt mit der Veröffentlichung im Federal Register eine 60-tägige Kommentarfrist.
Ein beiliegendes Memo der Mitarbeitenden zeigt, dass die Regeln zwei Gruppen erfassen würden: stablecoin-emittierende Tochtergesellschaften versicherter staatlicher Mitgliedsbanken sowie nicht versicherte, staatlich lizenzierte Emittenten mit mindestens 10 Milliarden US-Dollar an ausstehenden Stablecoins, die sich der Fed-Aufsicht unterstellen – eine Schwelle, die der gesetzlichen Trennlinie zwischen staatlicher und bundesstaatlicher Aufsicht entspricht.
Volle Reserven und gestaffelte Kapitalanforderungen
Die Reservevorgabe ist streng: Die zulässigen Reserven müssen jederzeit mindestens dem Parwert der Token entsprechen. Qualifizierende Assets umfassen Bargeld, Guthaben bei der Federal Reserve, Sichtguthaben, Staatstitel mit Restlaufzeit von 93 Tagen oder weniger, bestimmte Overnight-Repos und Reverse-Repos, Fonds, die ausschließlich in diese Assets investiert sind, sowie tokenisierte Varianten einiger davon – eine Struktur, die derzeit am häufigsten auf Ethereum emittiert wird. Damit wird die Unterlegung von Stablecoins in kurzlaufenden Staatsinstrumenten verankert, in genau jenem Bereich des Treasury- und Repo-Marktes, in dem auch Geldmarktfonds tätig sind. Rückzahlungen müssen innerhalb von zwei Geschäftstagen abgewickelt werden, sofern keine Safe-Harbor-Regelung greift.
Die Kapitalarchitektur skaliert mit der Größe: Eine operationelle-Risiko-Unterlage – gerichtet auf Verluste aus fehlerhaften Systemen und Prozessen statt auf Ausfälle von Assets – beträgt 2 % auf die ersten 20 Milliarden US-Dollar an ausstehenden Stablecoins, 1,5 % auf die nächsten 30 Milliarden und 1 % über 50 Milliarden. Eine zweite Unterlage entspricht 25 % des Dreijahresdurchschnitts der Einnahmen eines Emittenten aus Aktivitäten außerhalb seiner Reserven, während Reserven in Form unver-sicherter Einlagen oder unbesicherter Reverse-Repos einer separaten Anforderung von 2 % unterliegen. Ein Emittent, der sein Minimum zum Quartalsende verfehlt, muss einen Sanierungsplan vorlegen; ist er ein Quartal später weiterhin unterdeckt, muss er Reserven liquidieren und ausstehende Token zurückzahlen.
Renditevermutung und Barrs Einwand
Das Gesetz verbietet Emittenten, Inhabern Zinsen oder Rendite allein für das Halten des Tokens zu zahlen, und der zweite Vorschlag der Fed erstreckt dieses Verbot um eine Ebene. In Anlehnung an den Begleittext des Comptroller of the Currency würde das Board vermuten, dass ein Emittent eine verbotene Rendite zahlt, sobald er ein verbundenes Unternehmen oder einen „related third party“ zahlt – eine Gruppe, die Rendite-as-a-Service-Anbieter und White-Label-Partner umfasst –, der wiederum die Inhaber der Token des Emittenten belohnt, gemäß dem Renditevermutungs-Vorschlag des Boardes. Die Vermutung kann schriftlich widerlegt werden.
Wohin dieses Netz reicht und wo nicht, ist bereits eine offene Frage: Erträge aus Concentrated-Liquidity-Farming auf Automated Market Makers sowie renditetragende Wrappers auf Basis von Liquid-Restaking-Modellen wie Ether.fi (ETHFI) bleiben im Text unbehandelt – eine Lücke, mit der sich das Board in der Kommentarfrist möglicherweise auseinandersetzen muss. Die Ökonomie ist nicht abstrakt: Die Rendite auf Stablecoin-Bestände war das zentrale Streitthema des Clarity Act, bei dem Banken eine Eindämmung der Belohnungen forderten, bevor der Gesetzentwurf in diesem Monat im Senat ins Stocken geriet.
Barr befürwortete das Paket, nutzte seine Stellungnahme jedoch, um auf eine gesetzliche Grenze hinzuweisen: Der GENIUS Act würde der Fed nur dann erlaubt, gegen einen Verstoß eines Emittenten gegen Vorschriften zur Geldwäschebekämpfung vorzugehen, wenn „significant or systemic“ ist. Barr schrieb, er sei besorgt, dass dieser Standard „unknown effects“ auf die Fähigkeit des Boardes haben könnte zu belegen, dass Institutionen konforme Programme einrichten und aufrechterhalten – derselbe Einwand, den er bereits gegen den AML-Vorschlag der Fed für Banken vom Juli erhoben hatte. Er bat zudem, in dem Verfahren Stellungnahmen zum Zins- und Währungsrisiko einzuholen, und erklärte, eine finale Regel müsse das Rückzahlungsrecht jedes Inhabers ausdrücklich verankern.
Der begleitende Antragvorschlag wiederum würde verlangen, dass antragstellende Banken Geschäftspläne und Finanzinformationen einreichen, mit Einspruchs- und Anhörungsverfahren bis zur endgültigen Entscheidung.
Inkrafttreten am 18. Januar 2027
Beide Texte sind Entwürfe, keine finalen Regeln – nichts verpflichtet einen Emittenten, bis das Board nach Ablauf der 60-tägigen Kommentarfrist abstimmt. Das Gesetz dahinter tickt jedoch auf eine feste Frist zu. Der GENIUS Act tritt am 18. Januar 2027 in Kraft – oder 120 Tage nach Erlass der finalen Regeln, je nachdem, was zuerst eintritt – und bindet genau die Entitäten, die diese Vorschläge erfassen: von der Fed beaufsichtigte Emittenten und Banktochtergesellschaften. Der Rahmen zielt auf Emission und Reserve-Integrität ab, nicht auf das sekundäre Handelsvolumen, daher sollten die Marktkonsequenzen über die Kostenstrukturen der Emittenten laufen, nicht über Handelsplätze. Mit fest stehender Frist ist die praktische Frage die Reihenfolge: Kommentatoren haben 60 Tage, um das Board zu den Lücken beim Rendite-Perimeter und dem von Barr angemerkten AML-Standard zu drängen, und das gesetzliche Inkrafttreten gilt unabhängig davon, wann die finale Abstimmung erfolgt.
In Barrs eigenen Worten ist die Arbeit nicht getan: Stablecoins können nur mit fortgesetzten weiteren Anstrengungen zu einem vertrauenswürdigen Zahlungsinstrument werden.
