Feds Vizevorsitzender Philip N. Jefferson erklärte am 22. September 2026, die mehrjährige Modernisierung des Discount Windows der Notenbank – des Kreditprogramms, über das Banken direkt Liquidität von der Federal Reserve beziehen – habe die Einrichtung schneller, zugänglicher und operativ weniger belastend gemacht, mit direkten Auswirkungen auf das Funktionieren und die Widerstandsfähigkeit des US-Treasurymarkts.

Bei der U.S. Treasury Market Conference 2026 an der Federal Reserve Bank of New York (Veranstaltung; vollständige Rede; PDF) sprach Jefferson – der als Aufsichtsgouverneur für die Abteilung Monetary Affairs in dieser Funktion die Discount-Window-Politik des Board beaufsichtigt – von einem unternehmensweiten Vorhaben, das seines Erachtens noch nicht abgeschlossen ist.

„Ich kann nicht genug betonen, dass die Modernisierung der Discount-Window-Operationen ein wirklich systemweites Unterfangen ist und Teamwork der Schlüssel ist“, sagte er. „Wesentliche Fortschritte wurden erzielt, aber es gibt noch wichtige Arbeiten zu erledigen. Ich freue mich auf weitere Verbesserungen der Discount-Window-Operationen in den kommenden Jahren.“

Seine Ausführungen umfassten zwei Hauptbereiche: die in den letzten Jahren erzielten Fortschritte bei der weiteren Modernisierung des Discount Windows sowie die Rolle von Treasuries als Sicherheit für Discount-Window-Kredite.

Ein 113 Jahre alter Liquiditätsanker

Das Discount Window, das Banken mit Liquidität versorgt, ist so alt wie die Federal Reserve selbst – eine Institution, die im Dezember 113 Jahre alt wird. Jefferson stellte fest, dass die Fed das Fenster im Laufe ihrer langen Geschichte genutzt hat, um sowohl die Liquidität und Stabilität des Bankensystems zu unterstützen als auch die Geldpolitik umzusetzen. Banken nutzen das Fenster überwiegend über Primärkredite, die nach dem Prinzip „keine Fragen gestellt“ vergeben werden.

Damit das Fenster diese Funktionen weiterhin erfüllen kann, müsse es sich mit dem Banken- und Finanzsystem weiterentwickeln, argumentierte er. Deshalb haben die Mitarbeiter des Board of Governors und jeder Federal Reserve Bank in den vergangenen Jahren gewissenhaft an der Verbesserung der Operationen gearbeitet – fortlaufende Bemühungen, die eine effizientere, zugänglichere Liquiditätsquelle sicherstellen sollen, auf die Banken bei Bedarf „schnell und ohne Zögern“ zugreifen können.

Für den Treasurymarkt zeichnete Jefferson ein paralleles historisches Bild und bemerkte, dass dieser wohl so alt sei wie das Land selbst: Die Ursprünge der Bundesschuld reichen bis zum Unabhängigkeitskrieg zurück, während die Anfänge des modernen Marktes direkter auf den Ersten Weltk zurückzuführen sind. Im vergangenen Jahrhundert hat sich der Treasurymarkt zu einem der tiefsten und liquidesten Märkte der Welt entwickelt.

Innerhalb des Federal-Reserve-Systems sind die Zuständigkeiten aufgeteilt. Die Reserve Banks betreiben das Discount Window in ihren Distrikten, während das Board durch Vorschriften und Leitlinien Aufsicht übt und Politik festlegt; da Politik und Operationen eng miteinander verflochten sind, stimmt sich das Board umfassend mit den Führungskräften und Mitarbeitern der Reserve Banks in Discount-Window-Angelegenheiten ab.

Drei Dimensionen der Modernisierung

Jefferson ordnete die Modernisierungsarbeit des Systems – darauf ausgerichtet, den „Bankbedürfnissen des 21. Jahrhunderts“ gerecht zu werden – in drei Dimensionen: Verbesserungen der Geschäftsprozesse, Automatisierungsfortschritte und Koordination mit den Federal Home Loan Banks (FHLBs).

Die Grundlage bildete eine umfangreiche Kontaktpflege mit Banken und anderen Interessengruppen, um deren Erfahrungen mit dem Fenster besser zu verstehen. Dazu gehörte die 2024 veröffentlichte Anfrage nach Informationen (RFI) des Board zu den Discount-Window-Operationen, die laufende öffentliche Gespräche im gesamten System ergänzte, etwa Ask-the-Fed®-Veranstaltungen und Outreach-Aktivitäten der Reserve Banks. Jefferson sagte, man habe Fortschritte bei der Bearbeitung des über diese Kanäle eingegangenen Feedbacks erzielt, und Verbesserungen würden nun umgesetzt, „damit Banken so schnell wie möglich profitieren können“.

Verbesserungen der Geschäftsprozesse. In der ersten Dimension haben die Reserve Banks den Fokus auf einen effizienteren Zugang der Banken zum Fenster gelegt. Was die Standardisierung betrifft, arbeiten alle Distrikte innerhalb desselben Sicherheitenrahmens, nutzen gemeinsame Kreditbewertungsmodelle und Verarbeitungstechnologie und akzeptieren elektronische Unterschriften. Anfang dieses Monats unternahmen die Reserve Banks einen Schritt, den Jefferson als wichtig bezeichnete, um die Verpfändung von Krediten als Sicherheit weiter zu vereinfachen und zu straffen: Berechtigte Institutionen können nun mehrere verschiedene Kreditarten verpfänden, um die Liquidität zu maximieren, während sie im Besitz der Sicherheiten bleiben. Die Änderungen – von der Fed am 8. September als Straffung ihres Borrower-in-Custody-Programms angekündigt – umfassen vereinfachte Formulare, schnellere Registrierung, automatisierte Listen verpfändeter Kredite und zentralisierte Ressourcen, damit Institutionen die benötigten Informationen leicht finden. Nach Jeffersons Angaben verbessern diese Prozessverbesserungen die Konsistenz der Sicherheitenverwaltung über die 12 Reserve Banks hinweg und wahren gleichzeitig robuste Risikomanagementpraktiken.

Automatisierung. Im Jahr 2024 startete das System Discount Window Direct (DWD), ein Self-Service-Onlineportal, über das Banken Kredite beantragen, Zahlungen leisten, Kredit- und Sicherheiteninformationen einsehen und Kreditsicherheitsdateien elektronisch einreichen können. Seit dem Start des Portals berichten Nutzer, dass die Kreditaufnahme über das Fenster nun schneller, einfacher und effizienter sei. Heute werden über 60 Prozent der Discount-Window-Kreditanfragen über DWD eingereicht. Das Portal umfasst auch eine Messaging-Funktion, mit der Banken ihre örtliche Reserve Bank direkt statt per Anruf kontaktieren können. Schnellerer und effizienterer Zugang gebe Banken mehr Sicherheit bei der Bewältigung schnell wechselnder Liquiditätsbedürfnisse, sagte Jefferson, und mit wachsender Einführung und neuen Funktionen werde die Technologie das Discount-Window-Erlebnis weiter verbessern.

FHLB-Koordination. Jefferson beschrieb die FHLBs als wichtige Liquiditätsgeber für Bankorganisationen und sagte, das Federal-Reserve- und FHLB-System teilen das Ziel, die Stabilität und Widerstandsfähigkeit des US-Bankensystems zu unterstützen. Angesichts der gestiegenen Geschwindigkeit, mit der Liquidität sich heute bewegt, liegt ein Schwerpunkt darauf, die Zeit für die Umverteilung von Sicherheiten durch eine verbesserte Interoperabilität zwischen Reserve Banks und FHLBs zu verkürzen.

Die bisherigen Bemühungen konzentrierten sich auf die Verbesserung der Vorsorge durch Maßnahmen zur Förderung von Koordination und Zusammenarbeit – etwa die Festigung von Beziehungen, die Einrichtung backend-seitiger Betriebsvereinbarungen und Dokumentation sowie die Entwicklung von Prozessen, die eine wirksamere Zusammenarbeit zwischen Reserve Banks und FHLBs ermöglichen. Jefferson sagte, er und seine FHLB-Partner seien überzeugt, dass die laufenden Bemühungen und das anhaltende Engagement die beiden Systeme „in eine viel bessere Position als vor drei Jahren“ gebracht haben, indem Prozesse deutlich verbessert und Beziehungen sowie Austausch gestärkt wurden.

Aus persönlicher Sicht sagte Jefferson, er habe Gelegenheit gehabt, sich mit den FHLB-Präsidenten und anderen Führungskräften im FHLB-System auszutauschen, und schätze deren laufende Zusammenarbeit und Unterstützung bei der Interoperabilität sehr. Dieses Engagement gehe „nicht nur um die Krisenvorsorge – es geht auch darum, dauerhafte, wirksamere institutionelle Partnerschaften aufzubauen“, fügte er hinzu.

Der Vizevorsitzende betonte, dass Verbesserungen am Fenster ein kontinuierlicher Prozess sind. In gut einem Jahrhundert hat sich das Discount Window von einem physischen Schalter an einer Reserve Bank, den ein Bankvertreter persönlich aufsuchen musste, zu einem Onlineportal entwickelt, über das eine Bank einen Kredit „mit wenigen Klicks“ beantragen kann. In einer Ära rascher wirtschaftlicher und technologischer Transformation sei es entscheidend, dass das Fenster sich weiterentwickelt und auf ein sich ständig veränderndes Umfeld reagiert, sagte er.

Die Modernisierungsbemühungen machen die Kreditaufnahme über das Discount Window schneller und operativ weniger belastend. Diese Verbesserungen, so Jefferson, „helfen, Reibungen zu verringern, die Banken zögern lassen könnten, das Fenster zu nutzen, wenn sie gesund sind, und stärken das Vertrauen in das Bankensystem insgesamt“. Er fügte hinzu: „Unsere Arbeit ist nicht abgeschlossen, aber ich bleibe entschlossen, mit meinen Kollegen im gesamten Federal-Reserve-System daran zu arbeiten.“

Treasuries als Sicherheiten

Die zweite Hälfte der Rede wandte sich einer Dimension der Discount-Window-Operationen zu, die Jefferson als zunehmend wichtig bezeichnete: die Rolle von Treasuries als Sicherheiten. Ein gut funktionierender Treasurymarkt sei von wesentlicher Bedeutung für die Stabilität und Effizienz des Finanzsystems und der gesamten Wirtschaft, da er „als Grundlage für die Risikobepreisung über alle Anlageklassen hinweg dient und die effiziente Kapitalallokation in unserer gesamten Wirtschaft ermöglicht“.

In diesem Zusammenhang unterstützt das Discount Window die Widerstandsfähigkeit des Treasurymarkts in wichtiger Hinsicht. Indem es Banken eine zuverlässige Liquiditätsquelle bietet, „fungiert es in Marktstressphasen als Schockabsorber, indem es das Risiko erzwungener Verkäufe von Treasuries verringert“. Die stabilisierende Wirkung des Fensters erstreckt sich auch auf die breiter Geldmärkte: Durch die Linderung von Refinanzierungsdruck bei Einlageninstituten trägt es zum reibungslosen Funktionieren wichtiger kurzfristiger Finanzierungsmärkte bei – einschließlich des Repos (Repurchase-Agreement-)Markts und des Federal-Funds-Markts –, was wiederum die Liquidität des Treasurymarkts unterstützt.

Die Mechanik ist für diese Unterstützung von zentraler Bedeutung. Institutionen, die Treasuries in ihren Fedwire-Securities-Konten halten, können diese auch spät am Tag schnell in ihr Discount-Window-Verpfändungskonto übertragen. Für Institutionen mit entsprechenden Vereinbarungen sind die Verpfändung von Treasury-Sicherheiten und der Erhalt eines Same-Day-Kredits „unkompliziert und effizient“ – Geschwindigkeit und einfacher Zugang, die für das Marktgleichgewicht wichtig sind, insbesondere wenn Banken mit Aktivität am Treasurymarkt schnell Liquidität benötigen.

Jefferson verwies auf die COVID-19-Krise als deutliches Beispiel. Im März 2020, als der Treasurymarkt schwere Funktionsstörungen erlebte, verzeichnete die Fed einen starken Anstieg der zur Absicherung potenzieller Discount-Window-Kredite hinterlegten Treasuries. Die Fähigkeit der Federal Reserve, Treasuries schnell anzunehmen und Banken die Option zu geben, bei Bedarf Reserven zu erhalten, sei „entscheidend gewesen“, sagte er.

Das Fenster hilft auch bei der Reaktion auf plötzliche Verengungen an den Geldmärkten, unterstützt die Umsetzung der Geldpolitik der Federal Reserve und ergänzt die ständigen Repo-Operationen bei der Linderung von Druck auf den Finanzierungsmärkten. Wenn Druck entsteht, können Banken auf das Discount Window zurückgreifen, statt zu Zinsen über der Zielbandbreite der Federal Reserve zu leihen. Jefferson stellte fest, dass die Fed kürzlich eine verstärkte Nutzung des Fensters in Phasen mit vorübergehendem Aufwärtsdruck auf die Geldmarktzinsen beobachtet hat, „etwa zu Quartalsenden“.

Das Wechselspiel zwischen dem Treasurymarkt und dem Discount Window, argumentierte er, verdeutlicht, warum der Erhalt eines robusten und wirksamen Discount-Window-Rahmens „nicht nur um Banken geht, sondern für die Finanzstabilität insgesamt von entscheidender Bedeutung ist“.

Eine Kernfunktion in steter Weiterentwicklung

Jefferson schloss mit der Bekräftigung, dass die Fähigkeit der Federal Reserve, Banken über das Discount Window Kredite zu gewähren, bis zur Gründung des Systems zurückreicht und zu ihren Kernfunktionen gehört. Diese Liquiditätsbereitstellung dient verschiedenen Zwecken: Sie ermöglicht es Banken, an Haushalte und Unternehmen zu verleihen, und unterstützt andere Finanzmarktakteure in Stress- oder volatilen Marktphasen. Besonders wichtig sei für die Treasurymärkte, dass Banken als „Stütze für das Marktgleichgewicht“ dienen können – eine Stabilität, die unter anderem durch die Akzeptanz von Treasuries als Sicherheiten mit Tageswert durch das Fenster ermöglicht wird.

Heute, so sagte er, sei das Discount Window weiterhin bereit, bei Bedarf reibungslos und wirksam an Banken zu verleihen, und die Modernisierungsbemühungen würden sicherstellen, dass es einzelne Bankinstitute und die Widerstandsfähigkeit der Märkte noch lange in die Zukunft unterstützt. Dennoch sei Selbstgefälligkeit fehl am Platz: Der anhaltende Erfolg des Fensters liege letztlich an der fortwährenden Partnerschaft und dem Engagement der Interessengruppen innerhalb und außerhalb des Federal-Reserve-Systems, „darunter viele von Ihnen hier heute“, sagte er zum Konferenzpublikum. „Gemeinsam werden wir den grundlegenden Zweck des Discount Windows, wie er vor über einem Jahrhundert festgelegt wurde, weiter erfüllen – und damit die besten Ergebnisse für das amerikanische Volk erzielen.“

Hinweise

• Die in der Rede geäußerten Ansichten sind die von Jefferson selbst und nicht unbedingt die seiner Kollegen im Board of Governors des Federal Reserve System oder im Federal Open Market Committee.
• Jefferson sprach zuvor über die Geschichte des Programms in „A History of the Fed's Discount Window: 1913–2000“, einer Rede am Davidson College, Davidson, N.C., am 8. Oktober 2024 (Text).
• Die gesetzliche Grundlage des Discount Windows ist der Federal Reserve Act, Pub. L. No. 63-43, 38 Stat. 251 (23. Dezember 1913).
• Zu den Ursprüngen der Bundesschuld in der Zeit des Unabhängigkeitskriegs zitierte Jefferson Richard Sylla und David J. Cowen (2018), Alexander Hamilton on Finance, Credit, and Debt (New York: Columbia University Press).
• Zu den Anfängen des modernen Treasurymarkts in der Zeit des Ersten Weltkriegs zitierte er Kenneth D. Garbade (2012), Birth of a Market: The U.S. Treasury Securities Market from the Great War to the Great Depression (Cambridge: MIT Press).
• Das Modernisierungsprogramm der Fed ist auf der Seite Discount Window Modernization dokumentiert.
• Die Änderungen vom 8. September zur Kreditverpfändung werden in The Federal Reserve Implements Improvements and Streamlines the Borrower-in-Custody Program beschrieben.
• Zur Rolle des Fensters in aktuellen Stressphasen siehe Jeffersons Rede vom 9. Oktober 2024, „The Fed's Discount Window: 1990 to the Present“, gehalten beim Charlotte Economics Club, Charlotte, N.C. (Text).