FalconX und Ethena haben eine besicherte Fazilität über 1 Milliarde US-Dollar aufgelegt, um das institutionelle Kreditgeschäft mit digitalen Vermögenswerten auszuweiten. Im Rahmen der neuen Vereinbarung werden die Vermögenswerte, die Ethenas synthetischen Dollar USDe unterlegen, in überbesichertes institutionelles Kreditgeschäft eingebracht, wobei FalconX die Kredite vergibt und die Sicherheiten verwaltet. Die Struktur verbindet Ethenas On-Chain-Kapital mit dem wachsenden Institutskreditgeschäft von FalconX, und beide Unternehmen planen, das Kreditgeschäft mit steigender Nachfrage nach Institutskrediten auszubauen. Ethena führte USDe Anfang 2024 ein; seither hat sich der synthetische Dollar nach Umlaufmenge zu einem der größten an den Dollar gekoppelten digitalen Vermögenswerte entwickelt, was die mit dieser Vereinbarung verbundenen Reserveveränderungen auf eine erhebliche Kapitalbasis stellt.

FalconX betreibt das 1-Milliarden-Dollar-Kreditprogramm über eine SPV

FalconX wird das Kreditprogramm gemäß der neuen Vereinbarung über ein Special Purpose Vehicle betreiben. Der Prime Broker wird Kredite vergeben, Kreditnehmer bewerten, die Kredite betreuen und die Sicherheiten verwalten, die jede Position unterlegen. Qualifizierte externe Verwahrer werden die Vermögenswerte halten, die als Sicherheit für über die Fazilität ausgegebene Kredite gestellt werden.

Kreditnehmer müssen Sicherheiten im Wert von mehr als dem Wert ihrer Kredite stellen, was einen zusätzlichen Schutz gegen fallende Vermögenswerte bietet. Ethena behält zudem ein vorrangiges Pfandrecht an den Vermögenswerten innerhalb der Kreditstruktur. Die Vereinbarung begründet damit definierte Besicherungskontrollen für das über die 1-Milliarden-Dollar-Fazilität allokierte Kapital. Die Betonung von Überbesicherung und unabhängiger Verwahrung entspricht Risikokontrollen, die im Krypto-Kreditgeschäft nach den Zusammenbrüchen von Celsius und BlockFi im Jahr 2022 verbreitet übernommen wurden; beide Anbieter hatten in der Marktturbulenz dieses Jahres Kundenauszahlungen eingefroren.

FalconX plant, Finanzierungen für Handelsstrategien, Unternehmenskassen sowie zahlungsbezogene Dienstleistungen bereitzustellen. Die Unternehmen haben jedoch weder Zinssätze noch Kreditlaufzeiten, zulässige Sicherheiten oder Mindestbesicherungsanforderungen offengelegt. Beide Firmen beabsichtigen, die Kreditbereitstellungen auszuweiten, sobald die institutionelle Nachfrage zusätzliche Kreditaktivitäten trägt.

USDe-Unterlegung erhält neue Exposition gegenüber Institutskrediten

Ethena wird die Vermögenswerte, die USDe unterlegen, nutzen, um über die FalconX-Fazilität Zugang zu besichertem institutionellem Kreditgeschäft zu erhalten. Die Vereinbarung ergänzt die Ertragsquellen um eine weitere neben Krypto-Basis-Trades, Staking-Erträgen, Stablecoins und dezentralem Kreditgeschäft. Basis-Trades, bei denen Spot-Vermögenswerte gehalten und gleichzeitig über Perpetual-Futures Leerpositionen eingegangen werden, um Finanzierungszahlungen zu vereinnahmen, bildeten Ethenas ursprünglichen Ertragsmechanismus. Infolgedessen werden Institutskredite innerhalb von Ethenas breiterer Reservestrategie eine größere Rolle einnehmen.

Ethena hatte den USDe-Reserven bereits vor der Ankündigung der FalconX-Vereinbarung Institutskredite hinzugefügt. Laut dem Governance-Bericht vom Juni belief sich das Institutskreditgeschäft auf rund 310 Millionen US-Dollar, was 6,9 % der Unterlegung entspricht. Der Bericht schätzte die jährlichen Renditen für diese Kreditallokation auf zwischen 4 % und 7 %.

Derselbe Bericht wies DeFi-Kredite in Höhe von etwa 2 Milliarden US-Dollar bzw. 46 % der Unterlegung über Aave, Morpho, Kamino und Jupiter aus. Liquide Stablecoins machten rund 35 % aus, während tokenisierte Real-World-Assets weitere 11,2 % darstellten. Die Krypto-Basis-Positionen waren unterdessen auf rund 39 Millionen US-Dollar gesunken, was etwa 1 % der Unterlegung entspricht. Zusammengenommen implizieren diese Zahlen eine gesamte Reserveunterlegung von rund 4,3 Milliarden US-Dollar. Würde die FalconX-Fazilität vollständig ausgeschöpft, stiege der Anteil der Institutskredite von unter 7 % der Unterlegung auf etwa ein Viertel dieser Basis.

Ethena erweitert die Verknüpfungen von USDe mit institutionellen Märkten

Die Vereinbarung mit FalconX baut eine bestehende Beziehung der Unternehmen im Bereich institutioneller Dienstleistungen für digitale Vermögenswerte aus. FalconX hatte im September 2025 die USDe-Unterstützung in Teile seiner Handels-, Derivate- und Verwahrungsaktivitäten integriert. Berechtigte institutionelle Kunden konnten USDe zudem als Sicherheit für ausgewählte Kredit- und Derivatetransaktionen verwenden.

Im Rahmen ihrer institutionellen Wachstumsstrategie hat Ethena die Verknüpfungen von USDe mit weiteren großen Finanzplattformen ausgebaut. BlackRock integrierte den synthetischen Dollar im Juni in Aladdin, seine Plattform für Anlage- und Risikomanagement. Ethena wählte zudem BlackRocks tokenisierten Fonds BUIDL als primäres Reserve-Asset für ein weiteres Stablecoin-Produkt aus.

FalconX operiert über mehrere verbundene Gesellschaften, die in verschiedenen Rechtsordnungen unterschiedliche Finanzdienstleistungen erbringen. Die neue Fazilität vergibt Kredite über ein segregiertes Portfolio auf den Cayman-Inseln entsprechend ihrer spezifischen Rechtsstruktur. Die Vereinbarung über 1 Milliarde US-Dollar bietet Privatkunden oder amerikanischen Privatanlegern keinen direkten Zugang zu Krediten – eine Grenze, die damit übereinstimmt, wie viele Krypto-Unternehmen vergleichbare institutionelle Angebote außerhalb der Reichweite US-amerikanischer Privatkunden gehalten haben. Da Ethena die Zusammensetzung der Reserven in regelmäßigen Governance-Berichten veröffentlicht, werden das Tempo der Nutzung der Fazilität und ihre Auswirkung auf den Kreditanteil der USDe-Unterlegung in künftigen Updates sichtbar sein.