Der bekannte Ökonom Mohamed El-Erian argumentiert, dass Hyperscaler und nationale Regierungen eine Flut von Anleihen ausgeben, um ihr rasantes Ausgabentempo aufrechtzuerhalten, während der Kreis verlässlicher Käufer schrumpft. Dieses einfache Ungleichgewicht, so sagt er, treibt die Anleiherenditen nach oben.

"Wenn man sich das Emissionsvolumen ansieht, das von Regierungen, Hyperscalern und Unternehmen kommt, übersteigt es bei Weitem das, worauf man bei verlässlichen Käufern zählen kann, und genau deshalb gibt es Druck auf die Zinssätze", sagte El-Erian am Freitag in einem Interview gegenüber CNBC. "Es hat viel mehr mit einem grundlegenden Ungleichgewicht zu tun als mit Inflation, der Glaubwürdigkeit der Fed oder den anderen genannten Gründen."

Er fügte hinzu: "Das ist einfaches Angebot und einfache Nachfrage, und wir haben einen massiven Anstieg der Emissionen durch Regierungen und Hyperscaler."

Techriesen finanzieren den KI-Ausbau über Kredite

Das jüngste Kapitel des KI-Ausbaus wird durch eine Kreditwelle der Techriesen finanziert, statt aus ihren Cashflows bestritten. Laut der Investmentgesellschaft Vanguard haben fünf sogenannte Hyperscaler – Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle – in diesem Jahr bislang Anleihen im Wert von 132 Milliarden US-Dollar begeben, um das rasante Tempo des KI-Ausbaus aufrechtzuerhalten. Zum Vergleich: Von 2020 bis 2024 emittierten die fünf Unternehmen jährlich etwa 35 Milliarden US-Dollar an Schulden.

Diese nahezu Vervierfachung der Unternehmens emissionen ist für den breiteren Markt relevant, denn Investmentgrade-Anleihen und US-Staatsanleihen konkurrieren um viele derselben institutionellen Käufer. Wenn große Volumina neuer Unternehmensschulden auf umfangreiche Staatskredite treffen, können Investoren durchweg höhere Renditen verlangen, und höhere Kreditkosten für Unternehmen können wiederum die Frage beeinflussen, wie nachhaltig der KI-Ausgabeboom bei Kreditgebern und Aktionären wirkt.

"Verlässliche Käufer" US-amerikanischer Staatsanleihen stehen unter Druck

Was den aktuellen Anleiheverkauf antreibt, ist einfach: Investoren verlangen höhere Vorabrenditen als Gegenleistung für das Halten von Schulden der US-Regierung. Investoren sind zunehmend besorgt über die Folgen des von den USA geführten Krieges gegen den Iran, der eine weitere Inflationswelle auslöste, insbesondere bei den Benzinpreisen. Sie sind zudem misstrauisch gegenüber dem rasanten Tempo der KI-Entwicklung und der Frage, ob die gewaltigen Ausgaben entsprechende Gewinne erbringen werden.

"Was meiner Ansicht nach geschieht, ist, dass die verlässlichen Käufer und Halter US-amerikanischer Staatsanleihen unter Druck stehen", sagte El-Erian gegenüber CNBC. "China ist aus geopolitischen Gründen nicht mehr so bereit. Japan und die Golfstaaten haben innerstaatliche Probleme."

Auch Norwegen zieht die Aufmerksamkeit der Wall Street auf sich. Am Freitag richtete die Norges Bank Investment Management – die Behörde, die den größten Staatsfonds der Welt verwaltet – ein Schreiben an das norwegische Finanzministerium mit dem Vorschlag, den Anteil der Staatsanleihen an ihrem Portfolio von derzeit 70 % auf 50 % zu senken. Laut Reuters beabsichtigt die NBIM, ihre Bestände an US-Staatsanleihen um rund 80 Milliarden US-Dollar zu reduzieren.

Tatsächlich lässt der Appetit der Zentralbanken und anderer preissensibler Käufer auf US-Staatsanleihen nach, und diejenigen, die als Nächste kaufen, verlangen höhere Zinssätze.

"US-Staatsanleihen müssen zunehmend von preissensiblen Käufern wie Privathaushalten und Investmentfonds absorbiert werden, die auf anhaltende fiskalische Disziplinlosigkeit und Inflationsdruck reagieren, indem sie für das Halten langfristiger Schulden immer höhere Zinssätze verlangen", sagten Benn Steil und Yuma Schuster vom Council on Foreign Relations in einem Blogbeitrag.

Diese Dynamik hat auch jenseits der Anleihehandelsplätze Aufmerksamkeit erregt. Die Frage, wer immer größere Volumina an US-Schulden aufnimmt, ist ein wiederkehrendes Thema in Debatten über die US-Fiskalpolitik geworden, da Bundesdefizite den Schuldenbestand erhöhen, den das Treasury jedes Jahr refinanzieren und verlängern muss.

Wie Unruhen am Anleihemarkt Verbraucher treffen

Die Instabilität am Anleihemarkt wird auch die alltäglichen Kosten in den USA in die Höhe treiben. Es beginnt beim Wohnungsmarkt, da Hypothekenzinsen üblicherweise der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen folgen. Der Kauf eines neuen Eigenheims ist in den USA angesichts des knappen Angebots für viele Amerikaner bereits teuer und unerreichbar.

Auch Autokredite sind von den Anleiherenditen betroffen, insbesondere von fünfjährigen US-Staatsanleihen. Laut Experian lagen die durchschnittlichen monatlichen Zahlungen für Autos im Juli bei 770 US-Dollar. Für manche Käufer bedeutet das, einen längeren Kredit aufnehmen zu müssen, um die Monatsraten besser stemmen zu können.

Weiterhin werden Beobachter des Anleihemarkts auf das Tempo künftiger Hyperscaler-Emissionen, den Ausgang des norwegischen Vorschlags und die Nachfrage bei bevorstehenden Treasury-Auktionen achten – als Signale dafür, ob sich das von El-Erian beschriebene Angebots-Nachfrage-Ungleichgewicht entschärft oder vertieft.

Dieser Artikel erschien ursprünglich auf Moneywise. Er dient ausschließlich der Information und sollte nicht als Beratung verstanden werden.